银行：金融机构负债格局渐变

申万宏源

1、基本面向好。

2、行业估值偏低。

对银行而言，下半年普通存款的三大竞争产品货币基金、银行理财、结构性存款预计量价进一步步入下行通道，普通存款增长压力有望迎来缓解。2017年以来各家银行的一般性存款增长乏力，甚至制约了贷款的投放。①金融去杠杆带来的银行非标投资压缩，总规模增速放缓，存款派生总量减少。②资管产品不会让广义存款消失，但会让一部分一般性存款转化为非银同业存款。银行报表上的所说的存款口径主要是指一般性存款，不包括非银金融机构存款。2017年三季度开始，一般性存款增速比M2增速更慢，这意味着不仅M2派生总量在下降，其结构亦在恶化，即一般性存款向非银金融机构存款转移，使得银行的一般性存款增长更加困难。普通存款的其中两大竞争性资管产品银行理财和货币基金规模的增长基本不影响M2总量，但会使得一般性存款往非银金融机构存款转移。2018年下半年货币基金、银行理财、结构性存款量价下行将改善银行普通存款的增长环境。

基本面向好仍是银行股的核心推荐逻辑，二季度营收增速、资产质量均在改善通道，这点在已经披露的上海银行、招商银行、宁波银行业绩快报里得到了印证。随着未来存款的增长压力有所缓解，前期市场所担心的银行负债成本大幅上行问题亦不复存在。当前板块估值对应18年0.86倍PB，处在历史较低位置。

重点推荐：上海银行、中信银行和招商银行。