中国公募基金市场投资者结构变化及原因分析

罗舒亭

【摘 要】自从1998年首只公募基金发行以来，公募基金行业呈现快速发展的趋势，经历了从爆发式成长到步入稳定期的过程，整个行业日趋规范、成熟，逐渐成为中国证券市场的重要稳定力量。截至2015年，公募基金持有者结构发生重大变化，机构投资者超越个人，成为公募基金投资的主体力量，完全不同于之前以广大基民为主的公募基金持有人结构。本文通过近几年公募基金持有者结构发生变动这个现状，进而分析了这个现象背后的原因。

【关键词】公募基金；市场参与者结构；机构投资者；个人投资者

公募基金成立至今，已有 20 个年头。近几年，投资者结构出现明显变化。《证券日报》基金新闻部根据基金慧 APP 统计，自 2015 年年底以来，机构投资者取代个人投资者成为公募基金最大的投资主体。截至 2017 年 6 月底，剔除货币基金，机构投资者持有公募基金市值为 2.92 万亿元，占比为 60.02%；个人投资者持有公募基金市值为 1.94 万亿元，占比为 39.98%。基金持有人结构继续调整。

自 2004 年以来有数据统计的投资者结构发现，个人投资者曾是公募市场绝对的投资主体，但是其持有市值比例在经历过 2006 年和 2007 年的大幅增长之后，逐渐下降。2007 年年底，个人投资者持有市值比例为有统计数据以来的最高值，占比高达 86.53%，之后个人投资者持有市值比例逐渐下降，相应的，机构投资者持有市值占比逐渐提升。自 2015 年年底以来，机构投资者持有市值占比一直保持在 50%以上，并呈现震荡回升趋势。2016 年年底，机构投资者持有市值占比达到 58.41%（含货币基金）。截至 2017 年 6 月底，机构投资者持有市值占比为 52.68%，个人投资者持有市值占比为 47.32%（含货币基金）。其背后的原因有以下几点：

一、由于2015年牛市行情

2015年的牛市行情推动了公募基金行业发生规模变动，公募基金经历了爆发式的增长，截至2015年底，各类型公募基金总规模达8.40万亿元，与上一年底相比涨幅达85.15%。2公募基金的繁荣发展吸引了大量机构资金进入资本市场，其凭借专业、透明的产品设计成为投资首选标的之一，因此机构投资者持有基金市值的占比明显提升。而且在牛市的助推下，公募基金的产品结构发生明显变化，产品更为细化，这在一定程度上加大了机构投资者的需求。从乐观的发展方向来看，基金市场中机构投资者的发展壮大，将吸引基金公司提升对机构投资者的重视程度，进一步推动工具型投资产品的丰富，并有助于市场更加平稳发展。

二、法律政策支持

（一）新基金法实施，公募参与机构扩容

2017年12月30日，首只“券商基金”-东方红新动力开始发售。该基金由东方证券资产管理有限公司发行和管理，作为国内首只由券商担任管理人发行的基金产品，东方红新动力具有里程碑的意义。

2017年6月1日，《中华人民共和国证券投资基金法》（以下简称“新基金法”）正式实施以来，已经有一家券商和一家保险系基金管理公司申请了3只公募基金产品，除了上述的东方红新动力，另外两只产品为东方红产业升级和国寿安保基金管理有限公司的国寿安保货币市场基金。其实如今不只是券商和保险资产管理公司可以发行公募基金从产品，私募证券投资基金管理机构也可以参与。公募业务牌照的放开增加了公募市场的竞争，同时也是中国基金行业走向成熟的必经之路。此外，证据会在2017年相继发布了一系列新基金法配套的法律法规，如《资产管理机构开展公募证券投资基金管理业务暂行规定》、《公开募集证券投资基金管理人管理办法》、《保险机构设基金公司试点办法》等等。这些法律法规明确了保险资管、券商、私募证券投资基金公司可以申请成公募基金管理人，公募参与机构扩容将为这个行业带来新的活力。

（二）企业年金新策

2017年，三部委发布我国企业年金，职业年金实行个人所得税递延纳税优惠政策的好消息。这一政策将会使得年金增速快速扩大，从而为参保者带来更多实际利益，同时资本市场有望从中获得更多“活水”，相应资管机构也将迎来利好。目前具备企业年金资管资格的有11家基金公司，它们是海富通、华夏、南方、易方达、嘉实、招商、富国、博时、银华、国泰、工银瑞信。

对于公募基金，企业年金管理是一个香饽饽。企业年金具有雪球效应，随着企业工资水平的提高，企业年金规模越滚越大，就算基金公司没有新增年金客户，其原有的年金管理规模也会扩大，日积月累，基数不断扩大，管理费豆乳自然也会十分可观。

三、市场投资风格的转变

新上任的证监会主席刘士余坚决打击题材炒作，追涨杀跌的不良风气，积极引导市场参与者投资风格转向价值型投资。而个人投资者多以题材炒作和短线的追涨杀跌作为他们的主要操作风格，这种风格更适合于中小盤。而机构投资者大多对资金安全性要求更高，资金数量庞大，在选择一种策略时会关注两点，一是能不能持续稳定地实现风险收益目标；二是看这种策略具不具备规模效应，他们希望业绩回报在规模增长的过程中不会出现大的波动。在策略选择中，其中债券型基金和货币型基金因它们的风险收益比可控，由此最受机构投资者青睐。从16年开始，经济发展和走势都出现了一个衰退的信号以及国家政策的引导，于是那些低估值、高分红、业绩稳健的蓝股进行连续上涨通道，价值股迎来春天。

四、市场游戏规则的变化

注册制推出的过程中，必然会有ST的退市和新股票的进入，从而使得市场上空有概念而没有实际业绩的股票不再吃香，会逐步退出这个市场。加上证监会通过行政手段停止了这类疯长却没有实际价值的股票，有效的打击了这类短线操作的风气。于是，机构投资者资金雄厚，偏好投资于蓝筹股，这样会使得蓝筹股被价值投资者推高，而中小盘经受到这种打压之后，短线个人投机投资者就会受到损失，会逐步退出这个市场。于是，市场上就形成了机构投资者占比增加，个人投资者下降的局面。

五、投资者教育增强

肖钢在投资者教育表示，要强化中小投资者教育和完善保护组织体系，建立长效工作机制，要制定投资者教育总体规划，加大对中小投资者教育力度，普及投资知识，开展警示宣传，帮助他们提高风险意识和自我保护能力，经常告诫他们不要听信流言，不要盲目跟风，不要炒新、炒小、炒差。督促证券期货经营机构将投资者教育纳入开户、交易、营销及客户服务等各个环节。

六、大势所趋

未来的趋势也将会是机构投资者作为主导趋势，个人投资者为辅。个人投资者往往会出现过度自信，认为自己能识别把控风险，但如果个人投资者将资金交给更为专业的组织进行投资，这种模式不仅使得交易成本降低，降低信息不对称风险，这也是公募基金市场健康发展的方向。

【参考文献】

[1]马薪婷.坚守专业聚焦公募基金力量飞向下一个20年[N].证券日报，2018-03-01（A01）.

[2]倪晔雯.中国公募基金行业发展对策研究[D].厦门大学，2013.

[3]范勇宏.中国公募基金20年巨变与思考[N].上海证券报，2018-03-15（006）.