鹏鼎控股：突击入股存嫌疑 业绩依赖大客户

本刊记者 李兴然

近日，鹏鼎控股（深圳）股份有限公司（以下简称“鹏鼎控股”）通过了证监会发审委的上会审核，预计不久后将正式登陆A股。鹏鼎控股主要从事各类印制电路板（PCB）的设计、研发、制造与销售业务，是全球第二大PCB生产企业。此次IPO，鹏鼎控股拟募集54亿元资金，用于庆鼎精密电子（淮安）有限公司柔性多层印制电路板扩产项目和宏启胜精密电子（秦皇岛）有限公司高阶HDI印制电路板扩产项目。

然而，股市动态分析周刊记者细读招股说明书后发现鹏鼎控股不但在递交招股书前不久迫不及待地增资，而且公司盈利也不稳定，另外还存在着依赖大客户的问题。投资者在做投资决策时，有必要知悉这些问题可能带来的风险。

申请上市前不久增资

鹏鼎控股上市前的资本运作可谓迅速，2017年2月，公司完成了一系列的资产重组，然后5月就完成了股改，10月便递交了招股说明书。

鹏鼎控股由富葵精密整体变更而来，而这次变更也仅仅是在2017年上半年完成，也就是说鹏鼎控股成立至今也仅仅是一年多的时间。而它的前身富葵精密则是在1999年4月成立，当时注册资本金为210万美元，由外商投资成立。富葵精密成立后，公司前后一共进行了10次增资及2次股权转让。其中，2016年11月进行了第二次股权转让，2016年12月进行了第八、九次增资，2017年2月进行了第十次增资。如此密集的股权变更行为，当然是为了上市而进行的，不少上市公司也有类似行为，但只要程序合规、定价公允，媒体也不会随便质疑。但鹏鼎控股2017年5月股改之后还进行第十一次增资行为，那就让人摸不着头脑了。

2017年6月1日，鹏鼎控股召开2017年第二次临时股东大会，同意兼善鹏诚、秋实兴本、武汉成业联、上海盛歌、兼善投资和毅富管理增资入股。此次增资按照公司2016年归属于母公司净利润的16倍市盈率作为投前估值确定本次增资价格为人民币8.5元/股。6家公司投资者合计携18.02亿元入股，认缴2.12亿股。由此，公司注册资本由18.68亿元增至20.80亿元。对于增资原因，公司解释为市场化对外融资，用于日常运营及扩大生产。入股价格按照16倍市盈率商定，对于目前A股IPO普遍顶格23倍市盈率发行的市况，这批机构套利空间巨大，要知道鹏鼎控股4个月后就递交了招股说明书。记者就定价是否公允的问题向鹏鼎控股发去采访提纲，但截止发稿，仍未收到回复。

频频增资期间进行了两次股权转让和一次股权转回，最终的结局是，鹏鼎控股无实际控制人。从股权结构上看，鹏鼎控股的控股股东为美港实业，持股比例为73.75%，另一主要股东集辉国际为美港实业同一控制下的关联方。美港实业系Coppertonede全资子公司，后者与集辉国际均为Monterey的全资子公司，Monterey是臻鼎控股的全资子公司。由此可见，鹏鼎控股被臻鼎控股实际控制。但招股书称，臻鼎控股是一家上市公司，其第一大股东为鸿海集团全资子公司Foxconn，但鸿海集团在臻鼎控股7名董事会成员中仅占一席，且从未对其进行并表。所以，鹏鼎控股无实控人。

业绩不稳、现金流差

一家上市公司是不是好的投资标的，能否持续、稳定地盈利是投资者考虑的重点，但鹏鼎控股很难做到这些。

从资产规模上看，鹏鼎控股超过了百亿，2014年至2017年，公司的总资产分别为154.38亿元、181.24亿元、184.41亿元、231.27亿元，总体保持持续增长，2016年增长明显偏低。

从营收的角度看，2014年至2017年，鹏鼎控股实现营收分别为153.98亿元、170.93亿元、171.38亿元、239.21亿元，2015年增长较快，同比增幅为11.01%，2016年营较2015年仅微幅上涨0.27%，2017年营业收入较2016年大幅增长39.57%。

从上述两个指标来看，鹏鼎控股的规模及营收在行业中排名靠前。以营业收入计算全球PCB企业排名，鹏鼎控股连续多年稳居中国第一、全球第二。

虽然营收及规模尚且能或快或慢保持增长，但净利润则不然，期间出现了大幅下滑。2014年至2017年，公司实现净利润分别为14.14亿元、15.26亿元、10.04亿元、19.10亿元。2015年净利润稳步增长，增幅为7.91%，2016年则大幅下滑，下滑幅度达到34.21%，2017年净利润较2016年大幅增长90.20%。毛利率同样出现波动，2014年至2017年，其综合毛利率分别为20.14%、19.59%、16.61%、17.97%。

对于2016年的业绩下滑，鹏鼎控股解释为当年公司的新产品采用更多高单价电子零件等原物料，导致成本上涨较大，而同期下游客户销售不及预期，出货量下滑，市场竞争激烈导致产品价格涨幅相对较小，毛利率下降。

业绩大起大落的同时，鹏鼎控股的现金流也在恶化。2015年，公司现金及现金等价物增加净额尚有16.75亿元，到了2016年和2017年，分别滑落至-7.17亿元、-4.45亿元。

患上“大客户依赖症”

鹏鼎控股业绩及现金流所呈现的问题或许与公司依赖大客户密切相关。招股书披露，深耕PCB领域多年的鹏鼎控股，苹果公司、鸿海集团及其子公司、瑞声集团、欧珀集团（OPPO）等国际知名企业为其大客户。2015年度、2016年度及2017年度，公司对前十名客户的销售收入占其营业收入的比例分别为86.54%、89.42%及91.22%，客户集中度高。

从境内客户来看，2015年至2017年，公司对前五大客户的销售比例分别为84.47%、95.60%、95.36%，>对欧珀集团的销售占比则分别为42.60%、65.89%、77.76%。从境外客户来看，2015年至2017年，公司对前五大客户的销售比例分别为81.23%、82.98%、83.23%，对苹果公司的销售占比分别为56.91%、66.06%、65.06%。可以看出，鹏鼎控股对欧珀集团、苹果公司这样的下游强势客户依赖的非常严重。大客户“依赖症”的结果就是上文提到的业绩不稳定。

与销售收入紧密相关的是应收账款，应收账款占营业收入的比例可以反映营收的质量如何。2015年12月31日、2016年12月31日及2017年12月31日，公司的应收账款账面价值分别为31.72亿元、40.72亿元及66.40亿元，占当期营业收入的比例分别为18.56%、23.76%及27.76%。2015年至2017年该比例呈现出加速增长的趋势，反映出鹏鼎控股的应收账款问题在恶化，而营收质量在下降。这也能够解释为何2016年及2017年公司的现金流是恶化的。