会计信息披露和股价同步性联系的实证研究

何翊 崔然红

摘 要：通过对以往文献的研究，分析股价同步性变化背后的因素，试图说明质量不高的會计信息披露对我国资本市场产生的不良影响，并且研究发现非国有企业的会计信息披露质量对股价同步性的影响效果更为剧烈。

关键词：会计信息披露质量；股价同步性；实证研究

中图分类号：F23 文献标识码：Adoi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2018.16.044

1 概述

股价同步性是个股价格变动与市场平均变动的关联性，用个股收益与市场平均收益回归而得的R描述，R越大，个股价格变动与市场平均变动的关联性越大。会计信息披露制度起源于企业所有权和经营权的分离和委托代理理论的形成，是指直接或间接地将影响使用者决策的企业会计信息以公开报告的形式发布出来，衡量企业会计信息披露质量主要有三个维度：披露的真实可靠性、披露的充分及时性和披露的对象之间的公平性。

2 会计信息披露和股价同步性联系研究模型

2.1 数据来源

本研究根据2007-2013年沪深证券交易所A股上市公司为研究样本，剔除了金融类、ST、PT公司及相关变量数据缺失的样本，利用公司盈余质量来对会计信息披露质量加以衡量，盈余质量和股价同步性数据均来源于国泰安数据库。控制变量中，除了Ind的数据来源于色诺芬数据库，其他均来源于国泰安数据库，或对库中的数据进行衍生计算。本研究对主要连续变量进行了1%的Winsorize处理，以消除极端值影响为目的，获取的观测值样本数为7670个。

2.2 模型与变量

根据前文的理论假设前提，研究使用了会计信息质量度量指标，参照Walts和Zimmeman（1986）的做法，用盈余质量来度量企业会计信息质量，并认为盈余质量的高低直接决定了企业会计息质量的高低，盈余质量越高，企业的会计信息质量越高，反之，则会越低。还是用了股价同步性数据度量，参考Roll（1998）对股价同步性的度量的做法。以及控制变量的度量，包括财务杠杆（Debt）、企业规模（Size）、盈利能力（ROE）、管理层持股（Mh）和股票换手率（To），此外，本文还控制产权性质（SOE）、年份（Year）和行业（Ind）为虚拟变量。

3 会计信息披露和股价同步性联系实证分析

3.1 描述性统计与相关性分析

从2007年-2013年的样本公司会计信息披露质量和股价同步性相关数值可以看出我国在这7年中股价同步性波动很大（标准差0.6506，最小值-1.6085，最大值2.0364）；会计信息披露质量情况比较稳定（标准差0.0614，最小值-0.4534，最大值-0.0002）；管理者持股的变量mh的标准差为8.2467，可见，此变量不同公司差异性较大（最小值为0，最大值为56.1452）；公司规模的变量size的标准差为1.1581，说明样本选取的公司规模差异性较大，样本较完备。调查显示伴随着会计信息披露质量的提高，我国股市的股价同步性也会提高一定的幅度，管理者持股和净资产报酬率与股价同步性都呈显著的负相关，公司规模与股价同步性也显著正相关。

3.2 基于回归分析的会计信息披露质量对股价同步性影响

运用OLS方法对研究的模型进行估计模型回归结果显示，会计信息披露质量em的系数估计值为0.6777，相应的t值为5.70，在0.01的显著性水平下显著，不包括其他控制变量的情况下也是正向影响的，系数估计值是0.8182，相应t值为6.85，在0.01的显著性水平下显著。

从数据结果分析得知，目前国内的资本市场发展投机相对较严重，会计信息披露质量提高，炒作相对减少，庄家可供利用的内幕消息量也在减少，但是股价的同步性并没有因此而降低，股价的同步性反而被抬高。这种现象在新兴资本市场已经成为常态，会计信息披露质量的提高会随着资本市场建设的完善和投资者行为的成熟进而提高股价公司层面的信息含量，使公司层面信息即公司特有信息显现出来，从而降低股价的同步性，提高资本市场资源的配置效率。对于一般成熟的资本市场，会计信息披露质量越高，则公司层面特质信息反映到股价上的就越多，相应的股价波动性与市场波动性的趋势越来越背离，反映出个股的特质波动，股价同步性应该越低，但是我国股票市场成熟程度极不完善，噪音交易频繁，市场投机气氛很浓，股民情绪高，无论是好消息还是坏消息都成为了投机炒作的热点，即使是垃圾股、冷门股的股价也会存在大幅度上涨的现象，从而出现所有的股票同涨同跌现象，股价同步性极高。

从表2还可以看出，股票换手率、管理者持股比例、净资产报酬率和杠杆比率与股价同步性都是在0.01的显著性水平下显著负相关的。股票换手率越高，信息交易越频繁，股价同步性越低，而且股票换手率越高，噪音交易也相应活跃，同样股价同步性会变低。从股票换手率的角度分析噪音对我国股票市场的影响结果也很明显，我国股票噪音交易频繁，股票价格与公司实际经营状况严重偏离，系统风险比重很大；管理者持股比例越高，拥有的私有信息越多，那这样股价同步性越低；将资产报酬率越高，公司经营越好，受关注度越高，公司层面信息反映的更多，股价同步性越低；高杠杆率的公司风险较高，公司层面特质信息较多，特质波动率较大，个股股价和市场股价相关性变小，股价同步性较低。

3.3 不同产权性质的上市公司会计信息披露质量与股价同步性的关系

另外我们还研究了产权性质不同是否会对会计信息披露与股价同步性之间关系产生影响。从表2中我们可以看出，在国有企业和非国有企业中，会计信息披露质量都是显著正向的影响股价同步性，显著性水平均为0.01。国有企业会计信息披露质量的系数估计值为0.6333，非国有企业的会计信息披露质量的系数估计值则为0.7203，可以看出，与国有企业相比，在非国有企业中，会计信息披露质量正向影响股价同步性的效果更加明显。这说明，本来应该具有更多特质信息的非国有企业的股价同步性出现反常，我国股票市场本就不成熟，非国有企业的股价交易比国有企业更加频繁，滋生噪音可能性更大，噪音交易也就更多，容易出现股价同涨同跌状况，股价同步性变高，但这也是中国股票市场的特点，有时噪音对股价的影响更大。

4 结论与启示

本研究建立在有效资本市场假说的基础之上，对我国的沪深股票市场的股价同步性对会计信息披露质量的反应进行了实证研究。研究得到了如下结论：第一，在中国股票市场上，会计信息披露质量的提高显著地正向促进着股价同步性的提高；第二，我国股票市场是不完善的，噪音交易频繁，噪音比真实信息更能影响股价的波动，股票价格与公司经营状况脱离严重，噪音也会影响股价同步性；第三，与国有企业相比，在非国有企业中，我国上市公司的会计信息披露质量对股价同步性的影响效果更加强烈。

随着我国新兴资本市场的发展，信息披露制度的不完善、投机性行为严重等问题已经影响了我国的资本市场股价。当下存在的会计信息披露质量低下、不对称等现象已经成为了某些以利益为驱动的知情者诱惑不知情的中小投资者的扭曲方式，扰乱了我国资本市场应有的功能。所以加强信息的披露，提高对投资者的教育，树立正确的投资理念已经成为解决我国资本市场现存问题的有力途径，还是。信息不对称和非理性投资者的投机行为是我国资本市场上内幕操纵的客观条件。中国股票市场提高会计信息披露质量迫在眉睫，对于构建和完善我国的股票市场、强化证券监管、保护投资者合法权益、提高股票市场的有效性有着重要的意义。

参考文献

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[2]马金霞，崔然红.东北地区民营企业人力资源开发研究——经济新常态下[J].现代商贸工业， 2017，（02）.

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