江苏省新能源产业融资效率实证研究①

黄建康 赵建艳

摘 要：新能源产业兼具发展经济和节约资源双重功效，综合评价新能源企业的融资效率，对促进新能源产业的发展具有重要意义。本文选取江苏省18家沪深上市的新能源企业2012年～2016年的年度财务数据，运用DEA方法实证研究江苏省新能源企业融资效率现状，结果表明，样本新能源企业间效率值分化严重，纯技术效率总体低于规模效率，综合融资效率值处于较低水平，但整体呈现慢慢向好的态势发展，最后提出优化新能源产业融资效率的建议。

关键词：新能源产业 融资效率 DEA 江苏上市公司

中图分类号：F127 文献标识码：A 文章编号：2096-0298（2018）02（b）-155-02

1 江苏省新能源产业现状分析

江苏省作为我国的经济大省，近几年新能源产业迅速发展，但由于其融资规模大、投资回报期长、融资风险相对较高而导致的融资矛盾日益突出。因此为了使新能源产业的发展能为江苏省带来更多经济发展、资源节约的红利，研究江苏省新能源产业的融资效率显得更具现实意义。

1.1 江苏省新能源产业的发展现状

江苏省作为经济强省、电力消费大省，当前省内电力供应越来越无法满足全社会的用电需求，部分电力供应需要借助区外来电来实现。2015年全省用电量5114.7亿千瓦时，省内发电量4425亿千瓦时，仅覆盖86.5%的用电需求。相比较2005年，约97%的用电由省内电网供给，电力自给缺口正不断扩大，这为新能源产业的进一步发展提供了市场需求空间。《江苏省“十三五”能源发展规划》预计2020年，江苏省新能源发电装机容量将占各类电力装机容量的14.85%，达到2300万千瓦，是2015年末的2.1倍。而这四种主要新能源中，风电和光伏发电产业发展更具规模，装机容量约占新能源总装机容量的3/4，核能占18%，生物质能占6%。

当前江苏省太阳能光伏产业和风电都已形成较为完整的产业链。据统计，2015年光伏总装机量422万千瓦，产值达2651亿元，无锡作为江苏省光伏产业的发展典型，2016年共实现光伏产值459.2亿元，其中太阳能电池产能占据全国总规模的一半以上；全国排名前五的风电整机制造商均在江苏选址建立生产基地，2015年江苏省新增装机容量44.38万千瓦，累计装机容量达412万千瓦。生物质能也利用广泛，作为全国以试验性利用生物质能最多的省份，近十年来生物质能发电装机容量以年均30%的增速增长。以田湾核电站为代表的核电产业，江苏省2015年核电发电量达166亿千瓦时，占江苏省总发电量的3.7%。同时，核电装备制造正实现规模化、产业化，典型的大规模核电配套生产企业有江苏神通、纽威股份。

1.2 江苏省新能源产业的融资现状

目前新能源产业融资呈现以间接融资为主，直接融资为辅的融资模式，银行贷款仍是新能源产业融资的重要渠道，其中包括政策性贷款和商业贷款。政策性贷款很大一部分来源于国内的国家开发银行。“十二五”期间，国开行共为新能源和可再生能源行业累计发放贷款超3000亿元，重点支持了大型风电和光伏项目。例如，2013年国开行为江苏如东风电项目贷款20.5亿元；2014年国开行授信保利协鑫国内太阳能电站项目50亿元。商业银行的资金支持，更多的是出于其社会责任和绿色信贷政策的实行。江苏银行推出光伏项目专项融资“光伏贷”，为光伏发电项目提供最长十年的长期贷款，缓解光伏企业资金不足的难题，2016年共发放贷款金额近50亿元，累计支持光伏发电项目规模540.9兆瓦。但银行放贷是以资金效应和风险防范为原则，由于新能源产业的高风险性和投资回报期长等原因，银行更倾向于有传统能源背景的大型新能源企业，中小企业在争取贷款时处于弱势地位。

资本市场直接融资是新能源企业的另一种资金筹措渠道。目前我国多层次的资本市场与发达国家的差距虽不断缩小，但直接融资在金融市场融資总规模占比仍不足。国内股票市场上市门槛较高，上市手续繁琐，导致江苏省以新能源为主营业务的沪深上市公司不足20家，股票市场募集资金覆盖面低。而海外资本市场上市机制由于更具灵活性，无锡尚德、天合光能等企业纷纷选择在境外上市。相较于股票融资，我国债券市场规模更小，发债主体主要是大型央企和国企，民营企业仍望而却步。

2 江苏省新能源产业融资效率分析

江苏省新能源产业融资难的矛盾主要源于融资效率的问题，即新能源企业无法根据实际情况调整融资方式和融资结构，以及融资后无法有效运用资金。本文选取证券之星新能源概念板块中18家代表性的新能源上市公司为样本，对2012年～2016年度财务报表的数据进行处理分析。同时运用DEAP2.1软件，选取总资产、资产负债率、营业成本作为投入指标，净资产收益率、总资产周转率、营业收入同比增长率为产出指标来定量评价江苏省新能源产业的融资效率。

2.1 融资效率静态分析

经测算，2016年样本公司的融资效率整体不佳，融资综合效率均值仅为0.638。其中有5家企业融资效率实现DEA有效，占样本数的27.8%，这些企业既无投入冗余也无产出不足，融入资金得到了最有效的利用。而其余13家企业处于非效率状态，且效率值较低，因而这些公司在资金使用投向、增加产出等方面还有较大的调整空间，融资效率有待提升。从规模报酬来看，5家企业实现融资效率的DEA有效，规模效率不变，7家企业筹资不足，处于规模报酬递增状态。另有高达1/3的企业呈现规模报酬递减，这6家企业未充分发挥融资的效用，需根据实际情况，缩减生产规模，加强技术创新和内部管理，从而优化资金投放，实现生产最佳状态。

从融资效率分布角度分析，以纯技术效率为横坐标，规模效率为纵坐标，绘制散点图，以效率均值为标准划分为四个区域，如图1所示。其中A区域企业分布最多，其规模效率和纯技术效率均高于样本平均水平，共7家企业，占比38.9%。C区域仅1家企业—海润光伏，其纯技术效率和规模效率均低于样本平均水平，综合效率低下，说明该公司的经营能力、管理能力、生产规模都存在严重问题。资料显示2016年海润光伏亏损11.79亿元，营业收入同比下降25.8%，2017年5月海润光伏已被实行退市风险警示。整体来看，样本分布集中于A、B区域，且样本平均规模效率值较高，说明江苏省新能源上市公司整体规模效率较高，同时纯技术效率低下是面临的主要问题，新能源上市公司急需提高其经营和管理能力。

2.2 融资效率动态分析

前三年企业融资情况稳中有升，融资效率差异不大，2015年融资效率大幅下降，2016年融资效率达到近几年最高值，但离有效值1还有很大距离。DEA整体有效、规模有效趋势与综合效率趋势一致，前三年稳定增长，2015年下降至2家，2016年增至5家，纯技术有效差异不大，在5家上下波动。规模递增企业数和规模递减企业数基本稳定在8家和7家，仅2015年波动明显，规模递增企业数达到15家。分析发现，2015年样本公司规模效率大幅下降，尤其是光伏行业，导致综合效率到达低谷，仅为0.365。这可能是2015年光伏电池及组件等产品价格回落，企业需通过进一步扩张规模来降低平均生产成本，而实际企业扩张规模程度不足，离最优生产规模差距大，故出现规模效率值降低，规模递增企业数增多。

2012年～2016年，江苏省新能源样本公司综合融资效率基本在0.5～0.65之间，处于较低水平，2015年低至0.365。样本公司间综合融资效率也差异明显，雅百特公司连续5年保持综合效率、纯技术效率、规模效率值均为1，持续实现DEA融资效率强有效，资金得到有效利用。中来股份、林洋能源、江苏神通这三家企业整体融资效率尚属良好，平均综合效率保持在0.9，在投入产出方面稍作调整即可实现DEA有效。而海润光伏、国电南自、协鑫集成融资效率尤其低，综合效率均值仅约0.25。但其中协鑫集成纯技术效率较高，后三年都实现了纯技术有效，说明该企业经营能力和管理能力较好，但要素投入结构存在严重问题，导致规模效率低，最终综合融资效率低下。

3 结论与建议

根据上文DEA的分析结果可以看到，以江苏省18家新能源上市公司为参考集，新能源上市公司的融资效率整体处于较低水平，大多数新能源公司在资金筹集和配置过程中存在严重不足。同时发现，新能源产业的纯技术效率较低，一般均低于规模效率，这最终导致了综合效率水平偏低。因此“十三五”期间，江苏省新能源上市公司应加快整改步伐，优化融资效率，具体有以下几点建议。

（1）实现资本结构优化。18家样本公司中，至少有8家上市公司的资本结构不合理，主要集中在光伏和风电企业，如亿晶光电、中利集团、协鑫集成、国电南自等公司的资产负债率都超过70%。应结合新能源产业特点和公司需求，合理应用财务杠杆功能，实现新能源上市公司的最优化资本结构。

（2）提高企业技术水平。2012年～2016年样本公司纯技术效率平均0.65，规模效率平均0.8，纯技术效率总体低于规模效率，因此提升融资效率的关鍵是提高企业的技术水平。企业要足够重视技术进步的价值，不断加大技术研发的资金投入，推动技术创新，从而解决企业内部的生产技术问题，提升企业的经营管理能力。

（3）有效控制企业规模。实证研究期间，规模报酬递减的上市公司约占样本公司的40%，这与新能源行业的发展形势不吻合。因此新能源上市公司应合理有效地筹集与配置资金，根据自身情况调整生产规模，依据企业战略发展规划适度扩张，避免产能过剩，从而达到最优发展规模。

参考文献

[1] 刘媛，许迎.江苏省新能源产业发展研究[J].当代经济，2014（14）.

[2] 史丹，夏晓华.新能源产业融资问题研究[J].经济研究参考， 2013（07）.

[3] 邓惠娟.我国新能源产业融资效率研究[D].华南理工大学，2015.

[4] 薛楠，刘舜.新能源战略性新兴产业投融资问题探讨[J].中国流通经济，2013，27（06）.

[5] 李京文，王宇纯，杨正东.战略性新兴产业上市公司融资效率研究——以北京市为例[J].经济与管理研究，2014（06）.

①基金项目：国家社科基金项目“长三角碳锁定及解锁路径研究”（14BJY017）；江苏省社科基金项目“新常态下江苏产业结构的转型升级研究”（14JD002）；江苏省社科应用研究精品工程课题项目“基于金融资源配置效率的江苏企业供给侧结构性改革模式研究”（17SYA-012）。

作者简介：黄建康（1965-），男，江苏苏州人，教授，经济学博士，主要从事产业经济学方面的研究；赵建艳（1993-），女，江苏盐城人，硕士研究生，主要从事产业经济学方面的研究。