并购风潮回归理性，什么样的并购才更有价值？

并购是资本市场优化存量资源配置的最主要方式之一。在我国经济由高速增长阶段转向高质量发展阶段后，如何更加充分地将并购的这一功能充分发挥出来，已经成为资本市场服务国家战略大局和实体经济中的一项重要任务，备受市场各方的瞩目。

从企业层面来说，并购包括兼并和收购两层含义、两种方式。国际上习惯将兼并和收购合在一起使用，统称为M&A，在我国称为并购，即企业之间的兼并与收购行为，是企业法人在平等自愿、等价有偿基础上，以一定的经济方式取得其他法人产权的行为，是企业进行资本运作和经营的一种主要形式。企业并购主要包括公司合并、资产收购、股权收购三种形式。

本期数据说将以2017年国内上市公司的并购和中国公司的跨境并购为主，展示中国企业在并购方面的现状，并结合经济大环境对未来的并购市场进行简单分析。

投机性并购被限制

2017年国内并购市场总体上延续2016年严监管的态势，在过去的一年里影视、娱乐、文化等行业的并购受到限制，此外，再融资新政、大股东减持新规和并购重组信息披露新规的出台进一步限制了投机性并购行为。

根据上海证券交易所发布的信息显示，2017年沪市上市公司共完成并购重组864次，较上一年度上涨45%，交易总金额9200亿元，较上一年度上涨8%。沪市国有上市公司并购重组金额超过5400亿元，其中中国联通引入战略投资者（腾讯、京东、百度和阿里巴巴等），增强了资本实力与规范，完善了法人治理结构，成为国企混改的“里程碑”案例。

普华永道发布的《中国企业并购市场2017年回顾与2018年展望》报告指出，2017年中国并购活动交易总金额从2016年的历史最高点回落11%至6710亿美元，基本相当于2015年达到的水平。虽然并购总金额下降了11%，但是年度并购数量仍旧达到了历史第二的高度，其中国内并购案例上升了14%并创造了历史新高。（见图1）

大部分领域的并购金额也发生不同程度的减少，其中包括国内企业出境收购，海外企业入境收购以及各类财务投资;但是受若干大额地产行业并购的影响，国内战略投资并购交易额上升了14%。

解读 普华永道中国企业并购服务合伙人李俊伟表示：“桐较于异常活跃的2016年，中国并购活动在2017年出现了交易金额和交易数量的双降，但是可以看到，并购活动在未来五年将仍然保持强劲的上升势头。由于推动交易的主要动力依然活跃，2017年年度并购数量达到了历史第二的高度。”

相较于整体并购活动的回落，国内地产行业的交易额却在2017年达到了一个历史性的高度。普华永道发布的《普华永道房地产行业并购2017年全年回顾》报告指出，2017年全年中国房地产并购交易超过480笔，交易金额同比增加31%达逾800亿美元，平均交易规模明显扩大。其中并购交易额大于10亿美元的交易额占比增加21%，1亿～10亿美元的交易额下降17%。

解读 房地产行业并购活动的活跃主要是由于区域发展不平衡、房地产政策收紧、融资限制等原因导致房地产行业被迫进入整合并购阶段。

历经2015年的大并购潮之后，TMT领域并购的降温态势仍在持续。华兴资本发布《并购市场2017年报》：中国TMT并购市场发生交易666起，较2016年减少10%;总交易金额为744亿美元，相比2016年减少42%;单笔交易金额为1.34亿美元，相比2016年减少31%。

同时发生的，还有大额并购案的锐减：2017年TMT领域10亿美元以上的并购交易仅有10起，而在2016年，这一数字为26。360借壳回归的交易拉高了2017年第四季度的总交易金额和单笔交易金额，若不包括该起交易，则第四季度共发生交易149起，较第三季度下降23.2%;总交易金额为102亿美元，较第三季度下降40.3%。

解读 TMT领域并购活动出现回落的现象主要缘于两方面：A股市场并购监管趋严，尤其是影视、游戏等领域;历经之前的多次大规模合并后，大的互联网和诸多细分领域的局面基本稳定;同时不排除市场存在一定的偶然因素，例如360借壳回归的交易拉动了当季数据的整体上升。

跨境并购

中国企业海外并购交易减少是2017年中国企业并购活动交易总额下降的原因之一。根据胡润百富与易界共同发布的《2018中国企业跨境并购特别报告》统计发现，2017年中国企业的海外并购交易宗数和交易金额层面都较2016年有明显的降低。2017年共有400宗跨境并购交易，其中312宗披露金额，总额达1480亿美元;交易数量较2016年的407宗下降了1.72%，总金额较2016年的2060亿美元下降了28.16%。

解读 对于国内企业的一系列外汇管制政策的出台，无疑是2017年国内跨境出海并购活动出现下滑的最大因素。此外，国内监管机构力求金融机构去杠杆化和金融市场的有序稳定，国内货币政策逐渐转向中性偏紧，资本市场的融资遇冷也从宏观层面遏制了中国企业的跨境并购活动。各类红头文件、窗口指导意见陆续出台，而最终目的则是严控非理性的海外投资，这使得整个一年的中国企业跨境并购回归到了理性的状态。

2017年前十大交易细分行业中制造业类和能源矿业类交易各占5宗和3宗，其中制造业交易金额占前十大交易金額的59%，而2016年前十大交易中交易在制造业、能源矿业、TMT和消费零售的分布则比较平均。

解读 2017年前十大交易充分反映了去年以来至今年中国跨境并购的大趋势，即以供给侧结构性改革为主线，以“一带一路”建设为统领，监管层进一步引导和规范企业境外投资方向，促进企业合理有序开展境外投资活动，防范和应对境外投资风险，推动境外投资持续健康发展，实现与投资目的国互利共赢、共同发展。在国家战略方针和企业在自身因素结合驱动的情况下，2017年中国企业跨境并购热情依旧。

2017年中国企业跨境并购的国家选择上，亚太新兴市场吸引了大部分中国买家，2017年亚太地区交易达175宗，占全年交易宗数的43%，而欧洲及美洲市场较往年同期均有下降。2017年中国企业海外并购交易数量最集中的十大地区依次是美国、中国香港、澳大利亚、德国、英国、新加坡、意大利、法国、印度和加拿大。

解读 “一带一路”将为沿线国家和地区带来基础设施建设方面的巨大投资，从而促进经济增长。到2030年，中国以外地区“一带一路”参与国家的投资总额预计将达约5.1万亿美元，尤其涉及到在交通基础设施领域的大规模投资，通过建设现代化公路、港口和铁路网来促进“一带一路”沿线的贸易往来，这将占到投资总额的近三分之一，能源领域吸引到的投资额预计将排在第二位。