增长依旧稳定龙头优势凸显 未来分化加重挑战不少

吴勇毅

一、家电行业：增长依旧稳定

目前家电行业总共有63家上市公司，其中白电行业11家，小家电（含厨电）行业21家，黑电行业13家，家电零部件行业18家，几乎代表了当前中国家电业的主力、骨干。

从单季度来看，2018年第一季度家电行业的营收增速相较2017第一季度同比显著下降，但归母净利润增速大幅提升。家电行业的63家上市公司2018第一季度实现营业收入2852.59亿元，同比增长19.46%，实现归母净利润179.56亿元，同比增长25.34%。

而2017年家电行业的营收增速和归母净利润增速相较上年均提升，其中营收增速大幅提升。家电行业的63家上市公司2017年实现营业收入10718.46亿元，同比增长29.74%，实现归母净利润703.46亿元，同比增长32.31%。

从各个子行业来看，2018年第一季度，营业收入增速小家电最高，利润增速黑电最高，毛利率和净利率相比2017年第一季度均有不同程度的降低，其中白电行业受益于龙头企业格力、美的、小天鹅，黑电行业受益于康佳、TCL集团、创维数字等企业的盈利能力持续改善，净利率略有提高。

总体分析而言，营业收入增速中小家电（+33.37%）>家电零部件（+26.98%）>白电（+19.09%）>黑电（+14.79%）；净利润增速中黑电（+40.66%）>白电（+26.27%）>小家电（+21.76%）>家电零部件（-3.91%）。

而2017年全年，营业收入增速最高的是白电，利润增速最高的是黑电，毛利率和净利率由于受原材料成本上升、人民币汇率升值等影响均不同程度有所下降。具体来看，营业收入增速为白电（+39.51%）>家电零部件（+32.22%）>小家电（+26.27%）>黑电（+12.82%）；归母净利润增速为黑电（+93.58%）>白电（+32.07%）>家电零部件（+5.93%）>小家电（+1.33%）。

总体来看，2018年一季度家电行业仍保持较为稳定的市场增长，白电行业业绩增长及盈利增长都均衡发展，较为理想，而未来强者恒强，龙头优势明显，三四线品牌分化严重，一些小品牌陷入艰难境地，难于为继。

二、白电行业：收入利润增速稳步增长

从单季度来看，2018年第一季度白电行业主要的11家上市公司实现营业收入1771.34亿元，同比增长19.09%，实现归母净利润138.88亿元，同比增长26.27%。

而2017年白电行业主要的11家上市公司实现营业收入6399.79亿元，同比增长39.51%，增速相较2016年上升21.24%；实现归母净利润505.73亿元，同比增长32.07%。

这显示，一线白电行业收入与利润增速一直在稳步增长。

从子行业来看，空调在2017年由于高温天气、房地产增长后周期影响拉动、低库存，总体增长强劲，总销量14170万台，同比增长30.7%，其中内销表现尤为突出，约8876万台，同比增长46.74%（外销5294万台，+10.47%）。2018年第一季度除2月份受春節假日影响，整体市场增长态势仍在延续，总销量3990万台，同比增长13.65%（内销2123万台，+23.24%；外销1867，+4.4%）。今年5月份开始天气已经转热，并可能出现高温夏季，以及世界杯来临，将会促使空调进一步升温。市场竞争情况将出现强者恒强局面，龙头企业利用强品牌力、强创新研发力有侵蚀小企业份额的趋势，且在面对原材料上涨等不利因素时成本转移更有优势，盈利能力更强。

今年一季度以来，国内洗衣机普及率进一步提升，且产品不断升级换代、推陈出新，例如滚筒式洗衣机逐步替代波轮式、干洗一体机大力推行等，使得行业始终保持稳定的增长态势。海尔、美的、西门子等品牌洗衣机产品仍占据市场主导地位。2018年洗衣机延续去年增长之势，第一季度的总销量1623万台、同比增长3.45%，内销1153万台、同比增长7.02%，外销470万台、同比减少4.35%。而2017年洗衣机的总销量6407万台、同比增长7.67%，内销4413万台、同比增长7.26%；外销1993万台、同比增长8.6%。

2018年第一季度，总销量1704万台，同比减少3.52%（内销1069万台，-3.53%；外销635万台，-3.50%），市场上冰箱不如洗衣机有明显的功能变革，故增长态势不如洗衣机，但龙头企业驱动冰箱智能化，有望在高端市场提升冰箱增长，并成为白电增长的重要一极。

而2017年，冰箱总销量7507万台，同比增长1.22%。

总体来说，今年白电市场增长前景仍然看好，不过行业良好的竞争格局以及强者恒强的局面使得龙头企业在收入增长、利润保持、盈利能力方面更具优势，行业分化或更明显。

三、小家电行业：收入增速持续提升、利润增速有待改善

从单季度来看，2018第一季度，国内小家电行业主要的21家上市公司实现营业收入235.90亿元，同比增长33.37%；实现归母净利润20.72亿元，同比增长21.76%。

小家电（含厨电）加速成长，营收增速从17年至今持续提升，到18年第一季度达到了38.9%，在各子行业中增速最高，个股呈分化趋势。2018年第一季度收入增速提升有7家，利润增速提升有5家。非厨电类生活小家电企业出口占比较高的企业受一月份人民币大幅升值拖累，盈利能力仍有待改善。厨电企业不断弱化地产对厨电产品的影响，发展高端产品的同时加大对三四线城市的拓展，调整产品结构，盈利逐步稳定。

同时，小家电企业一季度营收呈分化趋势，因子行业及属性不同各有差异。老板电器、华帝股份、浙江美大、苏泊尔、飞科电器2018年第一季度营收增长分别为16.9%、23.2%、53.2%、21.2%、-5.9%，净利润增长分别为20.1%、46.2%、49.7%、21.7%、-13.0%。

而2017年小家电行业主要的21家上市公司实现营业收入868.23亿元，同比增长26.27%；实现归母净利润71.83亿元，同比增长1.33%。2018第一季度明显好于去年。

小家电2017年整体收入增速持续提升，21家小家电上市公司中收入增速提升有15家，归母净利润增速提升仅5家。非厨电类生活小家电由于其渗透率不高、不受地产周期影响等特点，在消费升级的背景下受到具有一定消费能力且渴望提高生活品质的消费者青睐，行业发展前景巨大。

当前，一二线城市地产调控及原材料大幅上涨，厨电销售承压。而三四线城市地产调控影响弱于一二线城市，且农村居民燃气灶、抽油烟机的普及率远不及城镇居民，故厨电市场发展三四线城市将好于一二线城市。

总体来看，小家电企业在高速发展下有望出现单一品类龙头企业，小家电企业在三四线城市发展潜力巨大，小家电行业增长前景看好。

四、黑电行业：业绩改善有望延续

从单季度来看，2018第一季度，国内黑电行业主要的13家上市公司实现营业收入692.69亿元，同比增长14.79%；实现归母净利润13.71亿元，同比增长40.66%。这是黑电行业继2017年回暖上升后，继续有较好的表现。

黑电行业主要的13家上市公司2017年实现营业收入2898.41亿元，同比增长12.82%；实现归母净利润95.91亿元，同比增长93.58%。

去年下半年以来液晶面板价格下降明显，黑电企业业绩出现不同程度的改善，可以看到黑电在2017年第四季度归母净利润增速明显提升。到了2018年第一季度，面板价格仍持续下降，尤其是大尺寸面板刺激大屏化升级需求，营收和归母净利润增速均上升，业绩持续改善。

总体而言，长期来看黑电行业竞争环境不如白电优良，恶性竞争情况犹存，价格战常在，但短期内可以抓住行业机会改善业绩。

五、家电零部件行业

从单季度来看，2018年第一季度，国内家电零部件行业主要的18家上市公司实现营业收入152.65亿元，同比增长26.98%；实现归母净利润6.26亿元，同比减少3.91%。

分析而言，新品还未量产出库投放市场，旧品去库存未完，加之家电更新换代加速，家电零部件研发成本上升，故利润有所下滑。

而2017年家电零部件行业主要的18家上市公司实现营业收入552.04亿元，同比增长32.22%；实现归母净利润29.98亿元，同比增长5.93%。

六、家电业下半年展望

1、白电：智能化转型开启，龙头优势明显

当前，中国白电渗透率接近发达国家，增速放缓，而家电龙头加速开启智能化转型的步伐，效益渐显：1.家电产品智能化，智能家居到来；2.全产业链智能化，包括生产端的机器人，终端智慧物流以及工业互联网贯穿全产业。

分企业看，美的收购库卡跃升国内机器人龙头，布局全产业链智能化；格力深耕先进制造推出自主机器人；海尔携手软银推出服务机器人；等等。

专家预测，2018年下半年智能家居将从单品向全屋智能转变，行业有望进入爆发期，多品类白电龙头、消费电子龙头等公司的优势或最明显。

2、厨电和小家电

一二线增速放缓背景下，厨电和小家电三四线市场将在下半年更加活跃，洗碗机、净水器、按摩椅等新品类将受益消费升级，渗透率快速提升，势头强劲。三四线城市保有量提升空间较大，而技术路线变革重构消费趋势，尤其以集成灶为典型，将受三四线消费者青睐，有望继续保持高增长。

3、黑电：面板扩容降成本，世界杯来临提需求

预计2018年下半年及2019年两年主流面板厂商高世代面板将相继建成投产，其中京东方将投产2条10.5代线，华星光电将投产1条11代线，面板扩产价格下降利好下游电视厂商，有助盈利。

与此同时，电视需求2018年5月开始将有望冲高。历史上看，液晶电视销量与大型体育赛事关联度高（2010、2014年世界杯均明显提升电视销量），2018年6月世界杯在俄罗斯举办，电视销量有望得到提振，大屏幕电视占比继续提升。从5月开始到8月，彩电需求将扩大，成本下降，电视厂商经营状况料将有所好转。

当下，随着互联网电商的兴起，单一的线下营销已满足不了品牌的推广。入驻各大电商平台，充分展示产品的型号、规格、功能，给消费者更多的选择空间；与各知名家电网站合作，发布产品软文，进行宣传，都是增加家电品牌曝光度不容忽视、提高营销力度的重点环节。

七、当前家电业的挑战与风险

1、需求不及预期。家电行業深受宏观经济及房地产销售等影响，若房地产市场持续低迷将影响家电市场需求，宏观经济对消费结构产生影响，进而对家电消费有重要影响。

2、原材料成本上升。家电行业原材料成本占比较高，行业成本转移有一定时滞，近年，原材料成本上升将影响企业的盈利能力。

3、行业竞争加剧。家电行业市场竞争日益激烈，产品面临不符合消费者需求、价格下降等风险。

4、汇率风险。未来我国家电企业更多地走向国际市场，出口比例越来越高，相应的汇率风险也较高，外币贬值对出口较多的家电企业有不利影响。