境内上市公司融资管理研究

许月丽

摘 要：本文结合A上市公司融资管理的具体经验，从融资需求预测、融资方式、融资决策及成本控制等方面，对一般上市公司的融资管理进行了分析，提出了上市公司融资管理的一般经验，通过准确的资金需求预测，综合考虑债权、股权及多种创新融资方式，结合当时的市场状况和公司的实际情况，在风险可控的情况下进行融资决策。

关键词：筹资 融资方式 融资决策 成本

中图分类号：F276.6 文献标识码：A 文章编号：2096-0298（2018）07（c）-143-02

科学的预测公司发展所需要的资金，并采取合适的方式筹资资金，可以提高公司资金使用效率、降低融资成本，为公司的日常经营及投资活动等提供资金支持，为公司可持续发展提供保障。上市公司因涉及众多子公司的不同业务，融资管理显得尤为重要，公司的融资管理水平直接影响着公司的利润，甚至关系到项目投资乃至整个公司的成败。

A上市公司是一家传统行业公司，目前公司处于稳定发展时期，经营现金流相对充足，经营风险较低。

1 融资需求预测

融资的首要工作是进行融资需求预测，而融资需求预测则基于公司的经营现金流预测及投资现金流预测，而各类现金流的预测则是基于公司的业务及投资预测。A上市公司有一套完整的预算管理制度，成立了预算管理小组，实行全面预算管理，每年第四季度根据公司业务量及投资预测编制财务预算及融资预算，安排第二年融资计划。每年四季度，预算管理小组下达各自公司预算编制工作，各公司向各部门传达上级单位预算管理要求，各部门根据市场及公司的实际情况，进行收入和成本预测，提交预算管理小组，预算管理小组根据汇总后的收入成本预算，预测单一企业外部融资需求，并假定外部融资需求统一由总部资金池提供，之后编制一套完成的预算财务报表提交上级单位预算管理小组。集团总部汇总各子公司预算财务报表抵消内部往来后编制集团合并报表，抵消内部借款后的资金缺口即集团外部融资需求。

2 融资方式

A上市公司实行集团内资金集中管理制度，集团总部设有人民币资金池，各子公司的资金需求首先考虑内部资金池融资，不足部分由集团总部统一对外融资，对外融资渠道分为一般债务融资、一般权益融资以及其他创新融资工具。

2.1 一般债务融资方式

一般债务融资是指企业利用银行借款、发行债券、融资租赁、商业信用等方式向银行及非银行金融机构、其他企业单位等融入资金的行为，详情如下。

2.1.1 银行借款

银行借款分为一般银行借款及政策性银行借款。一般银行借款以集团战略合作银行为主，包括境内、外商业银行，一般提供短期、长期的流动资金贷款、过桥贷款、并购贷款、项目融资等，具有手续简单、可提前还款等优势，主要适用于一般流动资金周转支持及常规并购、项目借款；政策性银行贷款主要以国家进出口开发银行为主，能提供政策范围内优惠贷款，一般适用于国家战略项目，有国家相关指导意见并符合政策，相比一般银行借款有借款金额较大、期限更长、利率较低等特点，主要适用于大型并购或者项目借款。

2.1.2 发行债券

发行债券是发行人以借贷资金为目的，依照法律规定的程序向投资人要约发行代表一定债权和兑付条件的债券的法律行为。境内企业一般指在中国银行间市场以及在证券交易所发行债券的行为。发行债券相比一般银行借款，可以一次申请，多次发行，发行金额较大，且因为是直接融资，相比一般银行借款发行利率较低，可以利用杠杆效应提高公司净资产收益率。但发行债券会给公司带来较大的还本付息压力且发行手续较为复杂，流程较长。适用于公司资产负债率较低，信用评级较高，金额较大的流动资金周转或项目融资需求。

2.1.3 融资租赁

融资租赁是指出租人根据承租人对租赁物件的特定要求和对供货人的选择，出资向供货人购买租赁物件，并租给承租人使用，承租人则分期向出租人支付租金，在租赁期内租赁物件的所有权属于出租人所有，承租人拥有租赁物件的使用权。对于成熟的企业一般是指使用回租租赁的方式，是指公司先将设备按市场价格卖给出租人，然后又以租赁的方式租回原來设备的一种方式。回租租赁的优点在于公司既拥有原来设备的使用权，又能获得一笔资金，公司可将出售设备的资金大部分用于其他投资，盘活资金，增强现有资产的流动性，筹资速度较快且限制条款少，但相比银行借款融资成本略高。主要适用于公司融资能力不足，需要新增或者现有大量固定资产（设备、厂房）的项目。

2.2 权益融资

权益融资是通过发行股票或者接受投资者直接投资等获得资本的一种方式。其中战略投资者引入、权益再融资等为公司融资管理的重点。

2.2.1 吸收直接投资与引入战略投资者

吸收直接投资是公司权益融资的主要方式，其中引入战略投资者则是吸收直接投资的管理决策所关注的重点。

2.2.2 股权再融资

股权再融资是指上市公司通过配股、增发等方式在证券市场上进行直接融资。

权益融资可以引入新的投资者，提高公司声誉，无还本付息压力，筹资风险较小，但会稀释现有股东股比，相比债权融资，融资成本较高。适用于融资金额较大，公司股票价格处于高位且降低资产负债率的需要。

2.3 其他创新融资方式

2.3.1 设立投资基金

投资基金，一般为私募股权投资，是指通过私募形式对公司或者某个收购的项目进行的投资，在交易实施过程中附带考虑了将来的退出机制，即公司回购等方式，基金投资方一般在投资期限内获得固定回报。引入股权投资基金进行融资，公司可以用少量资金撬动大额项目投资，分散风险，但投资基金通常要求稳定回报，投资架构设置及收益分配方案是取得基金投资的关键。主要适用于公司有大额资金需求，一般债务或者股权融资无法满足要求，投资基金要求的收益率、投资方式、退出机制等符合公司的战略规划的情况，或者在不影响公司控制权的前提下，为优化股权结构，需要引入新的战略投资者的情形。

2.3.2 资产证券化

资产证券化，是指以基础资产未来所产生的现金流为偿付支持，通过结构化设计进行信用增级，在此基础上发行资产支持证券。通过将现有项目或资产未来产生的现金流入为偿付支持進行融资，从而增强资产的流动性，可以在不增加资产负债率的前提下进行融资，从而保持和增加自身的借款能力。适用于项目或资产未来可以产生稳定的、可预测的现金流。

2.3.3 可转化债券

可转换债券为一种具有期权性质的新型融资工具。本质上是一种混合债券，将债券和认股权证结合起来，兼具债券、股权和期权的特征。可转换债券发行有助于公司筹集资本，且一般可转化债券票面利率低于普通债券利率，再转化为公司股票时公司无需支付额外费用，从而有助于降低公司筹资成本。但是可转化债券转换为股票后，公司仍需承担较高的权益融资成本，相对一般债券发行流程较长、手续复杂。适用于满足可转换公司债券发行条件且信用评级较高的公司。

2.4 融资决策及成本控制

公司融资决策的目标在于，通过合理安排资本结构，在有效控制财务风险的前提下降低企业融资成本，提高企业整体价值。具体思路如下。

2.4.1 公司资产负债率较高时

（1）公司处于破产边缘。如果公司资产负债率高且处于破产边缘，可通过债券股、出售资产、和债权人沟通债务延期等方式降低公司资产负债率，从而降低公司财务风险和总风险。

（2）公司未处于破产边缘。公司资产负债率高但经营状况良好，如果公司有好的投资项目，则考虑内部留存收益及权益融资用于投资好的项目；反之，如果公司没有好的投资项目，则考虑少发或者不发股利，用留存收益偿还债务或者增发新股偿还债务，降低公司资产负债率。

2.4.2 公司资产负债率较低时

（1）公司有好的收购目标或者投资项目。公司资产负债率低且有好的收购目标或投资项目时，公司可以通过负债融资筹集资金，或者通过将股权转化为债券、借款回购股份等方式增加公司财务杠杆。

（2）公司没有好收购目标或者投资项目。公司资产负债率低但没有好的收购目标或投资项目时，可以发放现金股利或者用公司现金回购股票。

A上市公司资产负债率低于30%，远低于行业平均水平，公司经营良好，经营活动能够产生稳定的现金流。因资源有限，近几年来均没有合适的投资项目，除日常流动资金周转外，公司没有其他负债，根据股东的需求，公司每年将归属于母公司50%利润用于股东分红。公司负债融资以银行借款和发行债券相结合的方式，在控制风险的同时尽量降低融资成本，具体融资思路如下。

第一，年末根据融资预算，估算出下一年外部融资需求。第二，考虑公司整体资产负债率，考虑权益融资或者债券融资。第三，根据选择的融资方式安排总体资金筹措可行性方案，提前考虑各项具体工作以及外部、内部审批流程。第四，根据每一次具体的资金需求，考虑具体的融资方式。流动资金周转一般考虑银行借款及发行短期债券，项目融资一般考虑发行长期债券、项目贷款、并购贷款或者权益性融资，并可以考虑引入创新融资方式作为补充。

2.5 具体方式下的成本控制策略

（1）银行借款主要考虑集团战略合同银行，成本相对于一般银行借款成本更低。（2）充分利于外管局宏观审慎管理政策，考虑境内、外融资的成本差异，可适当引入人民币外债降低融资成本，也可以结合汇率走势以及配合公司降低外汇风险的需要引入外币外债。（3）债券发行要选择合适的发行时机，根据资金成本走势，考虑长期和短期债券配合，降低偿债风险和融资成本。（4）权益融资同充分设计好方案和选择合适的发行时机，和中介机构、审批机构、投资者做好充分沟通。（5）在融资合同中设置公司可以提前还款条款，在债券募集说明书中设置公司可以提前赎回条款等，公司可在适当时机用地成本的负债置换高成本的负债，降低公司整体资产负债率。

3 结语

A公司通过一套完整的预算管理制度及资金集中管理制度，通过全面预算管理制度准确预测资金需求，通过集团内部资金池先在集团内部调剂余缺，然后测算出外部融资需求，并通过集团统一进行外部融资，采用的融资方式包括集团授信人民币借款、人民币外债、港币外债、短融融资券、项目借款、中期票据、公司债等。根据不同的融资需求综合运用以上多种融资方式，采用银行借款、外债借款以及短融融资券等满足公司日常营运资金需求，采用项目借款、中期票据以及公司债等满足公司长期资金需求，具体的融资方式根据具体的资金需求撰写可行性报告提交管理层审批后实施，公司融资风险较低、融资成本远低于一般上市公司融资成本。

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