基于百度指数的投资者关注度对股票市场表现的影响

柏正健 方华

摘要：本文基于投资者是资本市场的驱动力量这一观点，以百度指数中“股票”、“牛市”、“熊市”的相关搜索数据与沪深300指数的收益率进行格兰杰因果检验。研究结果发现：上述三个关键词均对沪深300指数的收益率有影响，在对股指收益率上涨与牛市搜索、股指收益率下跌与熊市搜索的Granger检验中发现，熊市搜索对股指收益率下跌有影响。

关键词：投资者关注度;沪深300;百度指数

引言

在我国资本市场中，一般投资者大约占全部投资者总额的75%以上，面对A股市场的2000多只股票，投资者将会尽自己最大的努力去搜索关于自己投资的股票的相关信息，对市场进行强烈的关注，然后去做出自己的投资判断。因此研究投资者对于股市的判断过程、预测过程，不仅对研究如何对相关证券定价有利，而且对判断投资者的决策是否理性也有很大的帮助。

由于近年来我国互联网高速发展，广大投资者获取关于股市信息的手段不断丰富，因此投资者从网络获得相应股票数据，对市场进行深入研究也就更加频繁，因此对于投资者在复杂网络信息的影响下而对股票市场产生的影响就有很大的现实意义。而以百度指数的搜索数据这一指标去评价普通投资者的关注度能较为准确地反映投资者对相应关键词的关注程度的大小。

本文在前人研究的基础上， （1）引入了整体指数与百度指数中的搜索关键词“股票”来研究二者的关系; （2）引入“牛市”、“熊市”等专业词汇作为关键词分别探索与沪深300指数涨跌的相关研究。

1、研究设计

百度指数是以使用百度的海量网民的行为数据为基础的数据分享平台，其中不仅包含电脑端客户搜索数据同时也包含了百度手机端的相应搜索数据，数据具有全面、客观等特点，能够反映出我国投资者通过百度引擎去搜索的真实数据，而百度也是国内目前最大的搜索引擎，能够较为准确的反映投資者的关注度。本文选取了2017年4月至2018年4月的相关数据，而沪深300的数据取自wind客户端，为了保持时间一致性，也选取了相对应时间的数据进行分析处理。

1.1 数据处理

本文对沪深300的收益率定为对数差分的结果：即

RH=Ln（Ht） - Ln[Ht-1）

其中Ht为沪深300指数的每日收盘价。该方法能够较为准确反映相关指数收益率的情况。

本文中对于投资者关注度的数据取自我国目前国内最大搜索引擎公司百度公司的百度指数数据来进行分析。我们在对相关数据分析的过程中剔除了相关节假日的影响，从而能够更够准确的反应百度搜索指数与沪深300股票指数之间的关系。

我们将百度指数的变化率定义为如下的公式：

lt=Ln（At） - Ln（At-i）

其中，百度搜索指数变化率定义为lt，At表示百度搜索指数。

1.2 描述性统计

将沪深300收益率与股票搜索变化率、牛市搜索变化率、熊市搜索变化率放在同一坐标系中进行观察（如下图1所示），给予第一步的初步影响。其中显示出指数收益率变化不大，但是我们可以看到相关关键字搜索偶尔处于剧烈波动之中，相关原因也可以在下文中进行探索。

2、Granger影响检验结果

2.1 相关数据平稳性检验

为了避免相应的伪回归的问题，先对上述获得数据：沪深300指数、股票搜索指数、牛市搜索指数、熊市搜索指数进行平稳性检验。本文使用Eviews8.0对上述数据使用最常用的ADF方法进行平稳性检验。得到如下结果（如表1所示）。

对沪深300指数收盘价进行单位根检验，显示不平稳，因此对其一阶差分进行检验，拒绝原假设，显示一阶差分序列为平稳序列。所以可以得知其收益率序列为平稳序列。而对百度指数搜索的相关数据进行平稳检验时，均显示为平稳序列。

2.2 百度搜索指数与股指收益的Granger检验结果

在证明了数据的平稳性之后，我们对百度搜索指数与股指收益进行Gronger检验，得到如下结果（如表2所示）。表2百度搜索指数与沪深300收益率的格兰杰因果关系研究结果

通过对表2的研究结果进行分析，我们得出其中对股票、牛市、熊市这三个关键词进行搜搜我们发现均与沪深300的收益率具有单项的格兰杰因果关系，其中我们发现对关键词“股票”、 “牛市”、 “熊市”进行搜索的结果可以解释股票收益率的变动，因此投资者对于证券市场的关注会对证券市场有一定的影响，而在沪深300收益率的变化对这三个关键词没有解释效果，因此也可以认为证券市场的变动可能并不会让投资者关注度产生大的变化。

2.3 牛市、熊市搜索指数与收益率变化的Granger检验结果

此时，我们对相应的搜索指数与收益率的变化进行研究，我们选择上涨时的牛市搜索指数，下跌时的熊市搜索指数，得到如下结果（如表3所示）。

表3牛市、熊市与收益率变化的格兰杰因果关系研究结果

上述结果说明，在收益率上涨时，对搜索牛市关键字没有较大影响，且搜索牛市关键字对股市上涨也无较大影响，但是在熊市搜索时，对股指收益率下跌具有一定的影响。

3、结论与建议

通过上述检验，我们可以得出以下几点结论：

（1）股市收益率的变化并没有对百度指数关于“股票”、“牛市”、 “熊市”这三个关键词的搜索产生影响，但是这三个关键词的搜索却对沪深300指数收益率有影响。

上述研究结果可能是由于普通投资者是股票市场的驱动力量，因此体现出投资者对于股市的状况保持的预期将会显著影响股市收益率的变化。因此对于政策制定而言，国家也需要更多的考虑广大投资者的情绪，对于相关政策制定对于市场具有重大影响的，需要逐步推进，不得操之过急，防止引起市场的强烈变化而导致更坏的连锁反应，因此对于决策层更多的需要考虑到整体的不理性，目前A股市场的非理性因素仍然占据着主导，投资者对于市场盲目追涨杀跌的倾向较为严重，而从本文研究的投资者关注度看来，投资者仍然在基于自己的预期行事，因此政策制定也需要更加的谨慎。

（2）股市收益率的上涨下跌并没相应的影响投资者对于熊、牛市关键字的搜索，但是在熊市中，熊市关键字搜索的增多将对收益率的下跌产生一定的影响。

这一方面说明了在上涨时投资者的情绪更加高涨，对于市场可能并不像一般的操作谨慎，更加大胆，不做更加详细精确的分析，另一方面也表明对于股市下跌而言，投资者的恐慌心理会加大，从而更多关注市场，分析市场，也从侧面表明，相对于整个市场而言，投资者表现的不理性，对于上涨的盲目乐观与下跌的悲观加剧，导致A股市场动荡性更强。因此，也需对于整体市场投资者进行相关投资教育，A股市场也可以发展的更加理性、健康，从决策层来讲，需要考虑到市场的非理性，政策制定也就更需要考虑相关政策的波动性，防止出现恐慌性暴跌也是我国目前一个较为关键的阶段，且由于我国目前缺乏较好的做空市场的工具，因此股市跌相对而言也是投资者更为关心的事实，所以政策更加需要维护股市可能下跌的恐慌心理。

参考文献：

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