并购重组中的股权投资协议及其价值评估

马娟锋

（710075 陕西萃泽律师事务所 陕西 西安）

股权协议是企业之间进行并购时所需要签订的一系列合同协议的总称。签订合同主要是为了保证双方的各项权益，明确彼此的义务，为企业以后的发展奠定坚实的基础。有效保护原始股东的利益，同时减少投资者的风险。这是企业之间并购重组的重要内容。

1 我国股权投资协议的特点

近些年来随着我国经济市场的不断发展完善，经济体制变得复杂多样。原交易体系单一，各企业之间交易的方式几乎类似，受传统思想影响无法融汇变通，这就导致了不能有效合理的保证投资者与企业之间各种权益，各种弊端也随之涌现出来，已不能适应市场需求。随着我国经济体系的不断壮大，股权协议的内容变得个性化和多样化，并购方及收购方的权利义务设计，以及在并购重组进程中取得控制作用极为重要。并购各方对企业并购之间所涉的股权对价还有对企业价值的评估这些相关条约必须高度重视。对相关条约中的各项含义充分理解才能做出客观的股权投资协议价值评估。

在我国现在的企业并购环境下，股权投资协议主要有以下几点特点：一是股权的对价具有多样性，股权的对价不限于现金，还可以进行股权交换，以股权对价股权，更是有实物资产来进行对价，当然还有其他各种具有对价价值的，各种各样的股权对价模式使得股权对价具有多样性。第二个是协议履行的多环节，由于协议中存在着很多不确定事项，以及未预知的情况，处于对交易风险的考虑，收购方通常会在协议中设置合同节点，将合同协议分成若干部分完成，增加对收购风险的控制。第三点就是股权结构复杂化，股权的结构不会一成不变，根据所处市场环境不同，不同时期，股权的结构也会发生变化。第四点，采取“对赌协议”。对赌协议是指收购方或投资方对被收购方或融资方在签订投资协议之前，投资方处于对融资方未来的发展不确定性，为了进一步保护自己的利益，在协议中或者在补充协议中增加投资者在在特定的时期内有一定的使用权的合理项目，为投资者达到进一步的控制投资风险的目的。实际上相当于一种期权的形式，这种协议不是普通意义上的赌博，而是符合法律的一种合理保护手段。

2 对企业价值评估的挑战

2.1 期权定价

期权是一种或有资产，它的价值不能运用传统的评估模式来进行判定，但是其对于投资者的权益影响确是非常重要的。在股权协议中股权的转让以及各项条款就是各种期权的组合，在我国有许多种期权定价的方法，而且还颁发了具体的期权定价标准。但是随着经济体系的变化，期权定价的方式也在进一步的探索，使得其更符合实际的运用情况。

2.2 控制权溢价

控制权是一种广泛意义上的概念，它具有相对性，是企业内部进行正常管理工作的一系列权力的总称，包括对公司财务的控制权利、董事会表决投票的权利、以及其他执行上的控制权。控制权是一种对公司资源进行调度组合、以及控制公司运营决策事项。对整个公司有着相对的或者绝对的控制权利。控制权包括多方面拥有的权利，有一部分非常关键的剩余控制权是股东与公司管理层所共同拥有的权利，这部分权利重要性也是导致控制权的溢价。但并不是投资者拥有着绝对控股就是对公司有控制权溢价，绝对控股的数量关系与控制权溢价并不是一种相等的关系，它建立在控制型股东对整个公司其他股东的控制能力的基础上。

2.3 缺少流动性折扣

在股权价值评估体系中客观存在缺少流动性折扣，特别是在非上市公司中，这种现象普遍存在。而上市公司在运用市场法进行股权评价的时候，如果考虑情况不周到就可能导致评估的结果出现偏差。当然，在有些股权协议中有注明限售期的股权的价值评估应该考虑流动性折扣，这样对评估结果也相对合理。

3 加强相关风险控制

在并购重组中可能会存在欺诈行为，其主要表现在对公司情况进行虚构以及隐瞒公司债务，财务造假等一切可能对股权价值产生影响的行为。所以在股权评估期间需要评估人员对公司所提供的各种数据以及文件进行审查，且运用法律进行判断其提供的各种权属资料是否具有合法性，分析判断公司对投资人是否存在欺诈行为或者陷阱条约。加强投资者对风险的控制能力。主要是对公司的信用、公司履行资历、财务方面展开审查。当然在实际评估过程中，评估师需要考虑的远远不止这些方面。评估师对其协议中的一些事项或对以后产生的影响也要有一定的预判，交易的实质对价值评估的影响也需重点关注。

4结语

我国这些年的高速发展，许多的中国企业家已经把并购重组的步伐迈向了国际。但是对每个企业家而言，具体的投资结果所具有的风险性也不是完全把握的，而进行股权价值评估是对整个并购计划最关键的步骤，它对投资者或者企业在进行投资前能够提前把握投资价值，以及其中的风险控制。这对投资方以及融资方双方都有着重要的意义。