中小企业投融资机制建设的国际经验及对我国的启示

马妮

[摘要]中小企业投融资机制的建设对于我国中小企业的发展具有积极的意义。为了探索我国中小企业投融资机制，本文对美国小企业投资公司计划和欧洲投资基金进行了对比分析，旨在为我国中小企业发展基金的运作提供借鉴。

[关键词]中小企业 投融资机制建设 国际经验 启示

2015年，第104次国务院常务会议上成立了总规模为600亿元国家中小企业发展基金，其中中央财政出资150元。国家中小企业发展基金的成立表现了国家对中小企业投融资的重视，也是对我国中小企业投融资的一次积极探索。这600亿国家中小企业发展基金将通过机制创新来带动上千亿规模的社会资本，全面支持各个行业、各个领域的中小企业的发展。为了能够为我国中小企业发展基金的运营以及中小企业投融资机制建设提供参照，本文对美国小企业投资公司计划和欧洲投资基金模式进行分析。

一、美國小企业投资公司计划和欧洲投资基金运作模式

（一）美国小企业投资公司计划运作模式

美国小企业投资公司计划是由美国联邦政府主持，由美国小企业管理局直接负责的私人风险投资公司。该计划主要是对创新型小企业进行投资，对美国创新型国家战略的实施具有积极的推动作用。相关数据显示美国小企业投资公司计划截止到2014年6月共有292家在册公司，累计投资小企业创新项目16.6万个，累计投资金额670亿美元。通过美国小企业投资计划，成功培育出了像苹果、英特尔以及惠普等一大批国际知名企业。

美国小企业投资计划完全采用市场化运作。由美国小企业管理局对发起人进行审核认定颁发牌照，然后对其运行进行监管。通常情况下，在小企业投资计划中个人投资者主要扮演有限合伙人的角色，主要作用为初始资金募集。投资公司在取得小企业投资计划执照后，书面向美国小企业管理局申请担保承诺。

在美国小企业投资公司计划中，私人投资者作为有限合伙人，主要承担与基金管理人一起协商基金的组织架构和基金管理费率，同时个人出资确保基金的初始规模能够达到美国小企业管理局杠杆操作的最低要求。美国小企业管理局主要负责对对基金管理人进行评估，办法美国小企业投资公司计划运营牌照；担保债务模式，帮助投资公司进行资金募集，其资金上限为1.5亿美元；同时负责对小企业投资公司的财务情况以及投资行为进行监督管理。基金管理人主要负责基金的具体运营，确定投资策略等。

在投资管理方面，美国小企业管理局不直接干预小企业投资公司计划的投资对象和投资方式，但是它会对所有被投企业和行业进行约束。一是小企业投资公司计划只能投资符合条件的小企业，其中投资微型企业的资金不能低于总投资的25%。二是允许对美国以及美国之外的企业进行投资，允许采用债权投资、股权投资等多种方式，但是控制小企业的时间最长不能超过7年。三是禁止投资那些超过49%公司雇员在美国境外的小企业，投资单个企业的资金不能超过投资公司的lO%，禁止投资房地产、金融中介机构等。

（二）欧洲投资基金运作模式

欧洲投资基金是1994年由欧盟成立的以促进中小企业发展为目的的政策性金融机构，其资金来源主要为欧洲投资银行、欧盟委员会以及欧盟各国、各地方政府和第三方的委托基金。欧洲投资基金重点对科技创新和成果转化进行扶持，但是其投资对象不限于科技型企业。据相关数据统计显示，欧洲投资基金自成立以来已经累计投资180万个中小企业，其融资担保机构多达400多家，合作的私募股权基金超过600家。以2015年为例，欧洲投资基金共投资70亿美元，带动社会资本269亿美元，投资中小企业11万家。欧洲投资基金对中小企业的投资方式包括股权投资、担保及资产证券化服务以及小额信贷等。

欧洲投资基金在其运作过程中，将中小企业的生命周期划分为三个阶段，分别为科技成果转化阶段、创业阶段和成长扩展阶段。针对不同的阶段特点，欧洲投资基金采取针对性投资策略。

在科技成果转化阶段，欧洲投资基金主要通过知识产权风险基金、大学种子基金以及孵化器基金等特定的技术转化基金进行投资，包括项目的论证、种子期以及后续的融资等。在创业阶段，欧洲投资基金不直接进行权益投资，而是充当基石投资者的角色，对创业投资基金、私募股权基金等子基金进行投资，然后再由这些子基金进行权益投资，通常情况下，欧洲投资基金对子基金的投资额约占企业总体投资的20%33%。在成长扩张阶段，欧洲投资基金为了满足中小企业的进一步融资需求，通过设计母基金的形式对以成长期企业为主要投资对象的成长基金和夹层基金进行投资。除此之外，欧洲投资基金还根据中小企业的债务融资需求制定了针对性的融资服务措施。

二、美国小企业投资公司计划和欧洲投资基金对比分析

（一）资金来源

美国小企业投资公司计划资金主要来源于自由资金和部分杠杆融资。其中政府财政不提供任何的资金支持。而欧洲投资基金的资金主要来源于主流的股权资本投资，目前在欧洲投资基金中欧洲投资银行占股61.3%，欧盟委员会占股26.5%，欧盟成员国的相关金融机构占股12.2%。

（二）投资策略以及合作对象

美国小企业投资公司计划主要是根据不同类型的运行牌照来确定不同的投资策略，进行不同领域的投资。同时美国小企业投资公司计划单笔投资金额较小，但是覆盖面较广，据相关数据统计美国小企业投资公司计划的平均投资额在100万至1000万美元之间，涉及到制造领域（28%）、专业服务业领域（15%）、信息技术领域（13%）、运输领域（6%）、健康和公益领域（7%）、批发零售领域（7%）以及其他（25%）。欧洲投资基金不直接对中小企业进行权益投资，而是根据中小企业发展的不同阶段，对相应的科技成果转化机构、天使投资人、创业投资基金、私募股权基金、小额贷款公司以及信用担保机构等进行投资。

（三）组织监管

美国小企业投资公司计划采用直投基金模式，主要是由美国小企业管理局对整个项目的运行进行组织和管理。美国下企业管理局的主要监管内容包括以下几个方面，一是对小企业投资公司进行审核颁发牌照；二是对小企业投资公司进行年度审查；三是对杠杆融资以及提款请求进行审批；四是对增加管理费等重要事项进行审批。欧洲投资基金采用母基金模式，其自身作为独立法人，具有完善的组织机构、管理流程和规章制度，采用公司制的管理方式。根据股份持有量，欧洲投资基金主要是由欧洲投资银行和欧盟委员会对其进行市场化管理和监管，主要方式包括信息公开、定期报告以及审计等。

（四）商业银行合作

美国小企业投资公司计划通过修改商业银行和证券市场的相关法律，允许银行通过债权或者股权的方式将自有资金对小企业投资公司进行投资，但是银行的投资金融不能超过银行资金的5%。由于美国小企业投资公司计划这些年优秀的表现，成功吸引了大量的商业银行资金。欧洲投资基金主要是借助商业银行进行担保服务，包括为证券化的中小企业债权投资组合进行担保和为小额信贷以及中小企业贷款等提供担保。

三、欧美经验对我国中小企业投融资机制建设启示

（一）综合采用直投基金和母基金两种投资模式

美国小企业投资公司计划采用直投基金模式，其目标穿透性强，同时也便于政府进行监管，但是该模式导致政府监管部门的工作量繁重，需要設立像美国小企业管理局的管理部门，并且要下设相关的投资部门和办公室。而欧洲投资基金采用母基金模式，通过母基金和子基金之间的有效配合，可以更好的扩展财政资金的行业覆盖面，但是该模式要求母基金具有较高的投资管理能力。整体分析，两种投资模式各有优缺点，可以相互补充。因此建议在我国中小企业发展基金运作过程中可以综合这两种投资模式。

（二）明确中小企业发展基金的投资策略

美国小企业投资公司计划根据牌照类型的不同制定不同的投资策略，筛选符合条件的小企业进行投资；欧洲投资基金是根据中小企业不同发展阶段对融资需要的特点不同，制定相应的投资策略，为中小企业发展的全过程提供资金支持。我国在中小企业发展基金的运作过程中也可以考虑根据不同发展阶段中小企业对融资的具体需求来制定具体的投资策略，并且根据中小企业所属行业选择专业化的社会机构进行合作。

（三）采用多种投资方式相结合的投资模式

美国小企业投资公司计划为了降低其对小企业的控制程度，在投资模式上以债权投资为主，以股权投资为辅。欧洲投资基金在进行股权投资时，也提供信用担保以及资产证券化等服务。通常来说，对于传统企业主要采用债权投资方式，对于初创型、成长型企业主要采用股权投资方式。因此，我国在中小企业发展基金运作过程中，可以根据实际情况，采用债权、股权、信用担保以及资产证券化等多种投资方式。

（四）健全基金组织管理架构

美国小企业投资公司计划运行中，美国小企业管理局在组织管理方面发挥了重要作用；欧洲投资基金运行过程中，积极有效的公司管理方式是其成功的主要因素。因此在我国中小企业发展基金运作过程中，必须根据我国的具体国情以及采取的管理模式，健全科学、合理的基金组织管理架构，保障基金的平稳高效运行。