钱这么多，为什么利息却高？

谭保罗

中小企业融资难。其实，更主要的问题是融资贵（利率高）。在持续多年的货币大洪水之后，市场到处都是钱，中小企业融資并不难—只要愿意支付足够高的利息。这些年，《南风窗》采访到的中小企业主，多半是抱怨融资贵，利息会吃掉企业一大块息税前利润。

按照供需规律，中国并不缺钱，而且钱还特别多，供应充足。而另一方面，实体经济增速下行，资金需求减少，那么融资应该便宜啊，为什么会更贵呢？造成这个悖论的原因是什么？

最常见的分析是，中国“资金中介”太多，人为地延长了融资链条，链条的每一个环节都要“揩油”。那么，到了中小企业手中的资金成本自然被抬高。

比如，一些大国企很容易从商业银行贷款，但贷了款，投资实体经济不赚钱，还不如去放贷给民营中小企业。于是，它们做了中介，从中收取“佣金”。另外，一些所谓民间金融机构也是链条的“冗余环节”，它们有关系，从商业银行获得资金，然后分发给中小民企。

这种融资链条“冗余环节”对资金成本的抬高，无疑是中小企业融资贵的重要原因。但另一个原因同样重要，即这些年来，中国人一直都有着强烈的通胀预期，进而推高了名义利率水平。

金融学里有一个费雪效应，它由美国经济学家埃尔文·费雪（Irving Fisher）提出。它指的是，名义利率随着通货膨胀率的变化而变化。名义利率，即市场主体融资的利率，它没有调整通货膨胀因素。

比如，A企业从B银行借1亿元，一年后利息为800万元，那么年名义利率就是8%。名义利率和实际利率相对，后者是调整了通货膨胀率的利率。假如在一年之内，通货膨胀率是3%，那么企业从银行融资的实际利率就是5%（实际利率5%=名义利率8%-通货膨胀率3%）。

通胀预期决定中小企业未来的融资成本，而融资成本又决定它们的未来。它们的未来，则关系到中国经济的未来。

融资的实际利率下降，等于减轻了企业实际利息负担，这是企业希望看到的。为促进企业融资，扩大生产，刺激经济，但也不至于引发严重通胀，西方国家的央行通常会设定一个温和的、稳定的通胀目标，比如2%。

但这里有一个关键问题，A企业从B银行借款的那一刻，大家都并不知道未来一年通胀率到底是多少。因为时间还没开始，事情还没有发生，大家都不是先知。于是，这里的通胀率就是一个预计的数字，即预期通胀率。那么，费雪效应的表达式就是：名义利率=实际利率+预期通胀率。

在经济学家看来，实际利率和经济的真实增长有关，而经济的真实增长不可能大起大落，那么实际利率的变化也是温和的。于是，决定名义利率的关键即是预期通胀率。

预期通胀率和什么有关？两个因素最关键，一是实体经济增长的速度，二是货币创造的速度。实体经济增长等于这个社会在不断创造商品和服务，如果创造速度很快，那么货币对商品的购买力就很强，因此预期通胀率就会很低。相反，如果预期实体经济下行，那么预期通胀率就会很高，名义利率也会很高。

二是货币的发行机制。如果市场预期经济体将整肃货币纪律，并通过结构性改革提振经济，那么预期通胀率就会相对较低。相反，如果市场预期政府依然要靠夸张的信贷扩张拉动经济，那么预期通胀率就会高。

归纳来看，通胀预期决定中小企业未来的融资成本，而融资成本又决定它们的未来。它们的未来，则关系到中国经济的未来。因此，如何管理这个通胀预期，将是未来的关键。