股市L底修内功

和广

2018年对各行各业来说都不是一个好年头，中美贸易战拉开这一年的序幕，接着各种不测纷沓而至，科技企业被掐住脖子，疫苗企业作假，债务违约增多，等等。如果说这些还只是证券市场投资人受苦，那么P2P大面积崩盘就波及到相当数量普通人，互联网金融创新成了挂着羊头卖“毒品”的所在。

笔者回忆，股市在2016年刚刚经历3次股灾后，有人就说出了股市W型反转、U型底，实际上比较2007年到2009年的股市，历史如此相似，大幅上涨和下跌，阶段性反弹接着愈探愈低，形成一个令人近乎失望的底部才走向繁荣。再往前，1999-2001年那波牛市，也是如此，一直到2005年破千点才又形成一个牛市。这么看来，股市从来没有什么大灾之后的W和U，只有一个较长时间的L型，长到快一代人（JiuCai）成长起来，资金再次充裕。

粗粗算起来，这个周期大约是7-8年。有不同意见说，现在的股市和过去是不一样的，比如过去市场本身容量小、国际化程度不够、股权分置，等等。笔者也认为，如果股市坚持在市场化正确的道路上继续探索下去，应该是能够慢慢成熟起来。不过，从IPO未能下放交易所、注册制暂停、独角兽回归、退市的随机性未减这些事情看来，这个市场化道路还远未清晰。唯一剩下最纯粹的市场化要素，就是自由买卖了。中国股市与国民经济大体的关系是：国民经济不好，股市肯定起不来；国民经济好，股市不一定同步起来。股市再度繁荣，仍然有赖于資金推动。A股资金市这个特征，还需要一个漫长的时间改变。

既然走出L型，这个L的底部会有多深、有多久？深不会太深，历次股市探底，上证指数底部也在不断抬升，1000点、1600点、2500点……所以在这个关口，再下探200点，也就差不多了。不过到了2500点，可以是机构投资者的机会，但不是普通投资者的福音，因为还需要更长时间去积累推动股市上行的资金，这个最终还是要国民收入的增加。

股市L底，也是机构投资者修习内功的好机会。随着电脑运算速度加快和量化投资的普及，即使股票多头的主动管理者，也需要通过数据挖掘和测算，来做好“阶段择时”的准备。完全中高仓位不择时的方法，只适合超过200亿规模大型股票基金（换言之，不缺客户）。公募纯粹股票基金会变得随波逐流，靠长期突出业绩发展起来就更为困难些，值得投资者注意。