“新股不败，新债败了”上市即破发的可转债还能不能投

谭梦桐

“去年打不上新股的人都去打新債了，但今年肯定没人敢打新债了。”一位投资人说。

有媒体评论说，“新股不败”的神话还在A股延续，但“新债不败”却早已成为过去时。确实如此，近期可转债上市即破发，投资者纷纷放弃申购，只剩承销商因包销投资者弃购额度，被迫成为“接盘侠”。

可转债破发正成常态

自8月以来，可转债上市破发正在成为一种常态。8月13日和14日，博世转债、盛路转债、德尔转债和威帝转债等4只可转债集中上市，均在上市首日破发。

8月20日，吴银转债和横河转债上市，结果双双破发。其中，横河转债当日暴跌近9%，报收91.317元。

8月21日，凯发转债上市开盘也破发，当日盘中最低下跌到89.02元的低点，上市首日投资者没有获得回本出走的机会。9月上市的凯中转债、岭南转债、蓝盾转债也均未逃过上市即破发的命运。

最近上市的可转债唯一较好的属曙光转债了。8月23日，曙光转债上市，当日大涨逾6%，报收于106.36元，9月5日，曙光转债盘中一度上涨至116.63元。

对此，中信证券明明研究团队认为，转债上市即破发主要原因来自于市场的悲观预期过度，压制溢价率水平，而此情况或在短期内延续。具体策略层面，其认为，短期转债市场并不具备充足性价比，建议无需冒进，中长期则还需静待正股企稳后，做进一步判断。

也有私募人士认为，可转债屡屡破发，可能是资本对一些上市公司偿债能力和经营能力担忧。

今年年初开始，部分股份制银行、券商都对新开展的股票质押业务提高了门槛，使得一些上市公司面临较大的偿债能力挑战。另外还有一些弃购可转债的投资者，使得券商包销可转债的压力越来越大。今年陆续出现的一些债务违约和兑付展期、债券环境的高压、可转债的包销压力，都倒逼着券商去打通更多渠道，考验着券商的营销资源整合能力。

可转债还能不能买了？

对于可转债后市是否仍值得配置，中信证券固收团队认为，在溢价率居高不下的情况下，对可转债的投资仍需谨慎。“转债整体溢价率仍未修复至目标区间，多数标的并不具备充足弹性，因此即使正股出现反弹机会，多数转债标的性价比仍偏低。”

中信证券8月22日表示：“短期而言，转债市场并不具备充足性价比，建议无需冒进，中长期则还需静待正股企稳后，做进一步判断。”

天风证券固收研究孙彬彬团队认为，转债市场近期交易量缩小较为明显。流动性问题很难在短时间内改善，一方面，转债一直是个人投资者较少，流动性相对股市而言一直偏低；另一方面，由于今年权益市场弱势，弱势的市场成交偏冷淡，转债的新增资金远低于预期，不少配售资金无法减持，投资者结构发生了明显的变化。

转债流动性恢复需要基于两个前提：行情企稳回暖；配售资金经过合理的换手，但短期内还比较难看到。

此外，天风证券孙彬彬固收研究团队还提到信用风险问题。尽管至今转债并没有发生过信用违约事件，但是市场对于转债的信用风险的担忧普遍有所提高。 今年债券市场整体信用事件较多，特别是信贷获取能力较低的民营企业，资金状况仍然比较紧张，而转债也出现了如辉丰等信用事件，市场对于信用风险的担忧程度也有所提高。

关注业绩较好的可转债基金

对于可转债后市是否值得配置，也有乐观的财经媒体人士表示，可转债的股性只是因为市场低迷而暂时消失，未来股市出现复苏，股性的价值随时可能恢复甚至放大。可转债到期的时间越长，股性恢复的可能性就越大。从以往的经验看，在市场深度调整之后重回牛市，可转债潜在的股性很快便会显现出来，其表现一点也不逊色于正股的表现。

另一方面，只要上市公司不违约，可转债最差的结果无非是还本付息，对于在100元面值以下买入转债的投资者来说，最不济的情况也就是“只输时间不输钱”。抛开发行可转债的公司本身需要符合一系列要求，其基本面比A股整体上市公司要好之外，本身可转债低廉的利息也让发行公司选择违约的可能性大幅下降。

此外，上市公司还有杀手锏可以确保履约，那就是下调转股价。只要正股的股价比每股净资产要高，就可以通过这一手段来促进转股，实现转债持有人和上市公司的双赢。

值得注意的是，今年以来已有多家基金公司积极布局可转债产品，年内已有南方希元可转债、华富可转债等多只可转债基金发行成立。尽管可转债市场人气低迷，但业绩较好的可转债基金仍值得关注。

今年下半年以来，超九成可转债基金取得正收益。有分析指出，三季度以来可转债基金业绩的反弹，主要是受益于转债市场行情转暖。可转债兼具股权、债权双重属性，下半年以来股市走弱，可转债债权性加强，受到债底的保护。另外，目前正股价格持续走低，转债市场整体的风险收益比走高，对投资者尤其是机构投资者的吸引力增加，机构增持也会推动转债市场上行。