双擎战略驱动 蓝光发展实现高质量的增长

蓝光发展已连续多个季度保持高增长，目前公司房地产货值和土地储备充足，未来高增长态势仍有望延续。

高质量发展的新时代，需要企业的高质量增长。对于像房地产这样的大变局行业来说，企业的高质量增长更加重要。

蓝光发展（600466.SH）较早意识到这一点。立足于新时代背景，蓝光发展在“人居蓝光+生命蓝光”双擎驱动战略引领下，以“更懂生活更懂你”为品牌主张，坚持以新经济逻辑和互联网思维，构建同心多元化产业生态链，坚持规模与利润并重，实现高质量的增长。

蓝光发展2018年三季报显示，公司经营规模及盈利能力同比持續大幅提升，房地产业务销售金额670.83亿元，同比增长51.96%；净利润12.94亿元，同比增长147.24%；归母净利润12.20亿元，同比增长122.64%。事实上，蓝光发展已连续多个季度保持高增长，目前公司房地产货值和土地储备充足，未来高增长态势仍有望延续。

2018年，蓝光发展荣膺中国房地产百强综合实力第22位，并跻身百强房企成长性TOP10，位列第3位；2015-2018年连续四年荣膺中国十大最具投资价值上市房企，2018年位列第4名。一个高质量增长的企业样本，

业绩：规模及盈利能力持续提升

高质量增长，要拿业绩说话。

2018年前三季度，蓝光发展实现营业收入142.8亿元，同比增长31.1%；营业利润18.6亿元，同比增长153.7%；净利润12.2亿元，同比增长122.6%；扣非净利润12.1亿元，同比增长132.4%。

其中单季度来看，第三季度公司实现营业收入62.7亿元，同比增长40.9%；净利润6亿元，同比增长126.7%。

公司主营业务业绩维持高速增长，主要是受房地产可结算规模大幅增长带动。2018年前三季度，公司房地产竣工面积145.1万平方米，同比增长68.9%，分结构看，滇渝、华中和华东区域的竣工面积增长显著。

毛利率方面，2018年前三季度，公司整体毛利率水平为31.6%，较2017年同期提升6.5个百分点，较2017年全年提升6.6个百分点。从扣税后的毛利率来看，2018年前三季度整体扣税毛利率为27.8%，较2017年同期提升7.6个百分点，毛利率明显改善使得公司业绩获得了更高的增长弹性。

费用方面，今年前三季度公司管理及销售费用占销售金额的比例为2.9%，较2017年全年下降0.9个百分点，股权激励、事业合伙人等现代企业制度的建立以及销售规模的释放使得公司费用管控效率持续改善。

信心：两次增持计划彰显公司价值

2017年公司完成了借壳上市的业绩承诺，而在2018年公司发布的《2018年股权激励方案》中，提出将扣非归属母公司净利润设立为唯一考核目标，2018-2020年的目标设定分别为22亿元、33亿元和50亿元，从2017年到2020年3年的业绩复合增速为54.1%。

截至三季度末，公司在手预收账款规模为508.2亿元，与2017年年底相比提高194亿元，充分确保了公司未来2-3年的业绩兑现能力。

而从短期角度看，根据公司2017年年报数据披露，计划2018年完成竣工面积359万平方米，较2017年实际竣工面积同比增长31%，其中，2018年前三季度实现竣工面积145.1万平方米，完成计划的40.4%（去年同期为31.5%），全年竣工规模有保障，叠加盈利能力的改善，2018年业绩增长有支撑。

新开工方面，根据公司2017年年报披露，2018年计划开工规模960万平方米，同比增长81%。其中，公司前三季度实现新开工面积673.5万平方米，已完成计划的70.1%（去年同期为69.1%）。

借壳上市以来，公司项目运营体量不断提高，为销售体量的连续增长，提供坚实的保障，并且从最近两年的新开工结构来看，传统优势的成都区域开工面积占比依旧较大，是稳定公司销售的重要支撑，同时新拓展的华东区域开工面积占比稳步提升，考虑到较高的销售均价，货值权重或将提升更为显著，是公司未来销售规模增长的主要抓手。

2018年10月14日，公司发布年内第二次董监高增持计划，公告称部分董监高人员拟于11月1日起6个月内增持不低于5000万元，充分反映了对公司未来发展的信心以及对公司价值的认同。

前瞻：土地储备充足未来可期

2018年1-10月，公司新增项目建筑面积1223万平方米，同比增长132.1%，依旧保持较高的拿地力度。前三季度，公司拿地均价占销售均价的24%左右，公司在规模扩大与成本把控之间取得了较好的平衡。

区域布局上，公司继续强化东进、南下的全国化布局战略，成功获取多宗重点目标城市优质土地资源，尤其是华东地区拿地金额占比大幅提升，为后续发展聚集了优质资源。

城市分布方面，公司一方面完善核心城市的布局，2018年前三季度新进入郑州、南宁、福州等城市，同时公司逐步下沉核心区域的周边城市，拿地力度占比提升，三季度新进入城市，包括浙江余姚、广西高州、茂名、安徽滁州、陕西宝鸡、山西晋州等城市，进一步扩大战略纵深。拿地方式上，公司加大了合作、并购等多元化模式外拓资源渠道，多元化的投资能力显著提升。

截至2018年三季度末，公司在手货币资金163.9亿元，在手货币资金充足，主要得益于融资规模的扩大。公司持续发挥资本市场平台优势，积极拓宽融资渠道，其中，三季度单季度融资活动现金流流入净额62.1亿元，较二季度扩张显著。

2018年7月，公司非公开发行18.9亿元公司债，票面利率7.5%，2018年9月，公司通过境外全资子公司发行了一笔2.5亿美元的海外债，票面利率11%。此外，公司公开发行不超过25亿元公司债的申请已获证监会核准。截至报告期末，公司有息负债规模463.8亿元，其中长期有息负债占比77.8%，较2017年年末提升3.9个百分点，较2018年上半年也继续提升2.6个百分点，公司负债结构持续优化。

战略：双擎驱动谋求创新发展

2015年完成重组后，公司形成“人居蓝光+生命蓝光”的双核驱动顶层战略架构。

人居蓝光以“地产金融+文化旅游+现代服务业”为核心基础产业，围绕地产核心主业，形成以文化旅游及现代服务业为主体架构的同心多元化产业生态链，由传统房地产企业向新经济下的新型房地产企业转型。

地产金融方面，公司以房地产开发及运营为核心，与国家城市群建设规划高度契合，坚持实施“聚焦高价值区域投资、聚焦改善型住宅产品”的发展战略，积极推动地产的基金化和证券化。目前，公司已在全国成功布局50余个城市，开发超过100个项目，业主数量逾100万人。

文化旅游方面，公司专注于文化旅游投资及运营的专业服务平台，致力于成为中国的“新生活娱乐社交中心开创者”，遵循“促进少儿成长，增进家庭和谐”的规划理念，为国内新一线城市、二三线城市的城市价值提升、文化配套升级提供支撑。

现代服务业方面，公司以社区服务、社区养老、社区电商、社区金融为主要业务模式，专注于为住宅、商业、写字楼、工业园等业态社区和项目提供专业、便捷、高效的物业服务与物业增值服务。目前，已进驻全国50余个城市。

生命藍光战略，是以“3D生物打印+生物医药”作为战略分支，谋求创新发展。

3D生物打印方面，作为“生命蓝光”的核心优势前沿产业之一，由四川蓝光英诺生物科技股份有限公司主导实施，研发进展顺利，接连取得重大突破。2015年10月，具有完全自主知识产权的项目全球首创3D生物血管打印机研制成功；2016年12月，3D生物打印血管植入恒河猴体内实验成功。目前，公司正在推进3D生物打印血管项目FDA临床试验申报。

生物医药方面，以制药为主，药品及医疗器械研发、药品营销等纵向一体化发展，生产各类剂型药品共23个专利363个品种。成都迪康药业有限公司是蓝光旗下进行医药生产销售的全资子公司，2017年全年实现销售收入7.82亿元，同比增长41%，实现净利润8725万元。综合公司近几年业绩，券商预计迪康药业未来两年营收增长率分别为25.7%和30%，相对应的净利润增长率为17%和22%。

目前，生命蓝光板块虽然占收入及利润比例较低，但一方面生物医药具有防御属性，受宏观经济和政策影响小，一定程度上可以熨平地产业务的强周期，另一方面，3D生物打印作为公司战略转型的重要方向，未来有机会提升公司估值。