中药行业上市公司财务杠杆对财务绩效影响的实证研究

于修懿

一、引言

随着人们生活水平的提高，当下越来越多的人选择用中药治病或调养身体，中药成了一个具备传统优势又不断发展壮大的新兴行业。面对越来越多的运营资金需求，中药企业能否运用财务杠杆提升财务绩效并合理规避风险成了人们越来越关注的话题。

二、理论分析与研究假说

财务杠杆是指由于固定债务利息和优先股股利的存在而导致的普通股每股利润变动幅度大于息税前利润变动幅度的现象。通常来说，只要一个公司合理利用财务杠杆原理并对可能出现的财务风险提前做好把控，公司的财务绩效就会从中受益。然而，随着收益的加大，财务风险也在增长。寻找最优的资本结构、债务结构一直以来都是各行各业上市公司所面临的难题。本文所研究的中药行业目前在中国发展经营趋势较为稳定，也得到了来自政府的不断支持。因此，我们基于以下假设进行论证分析：我国中药企业能够合理运用财务杠杆，财务杠杆与财务绩效呈正相关关系。

三、研究设计

（一）研究对象

本次实证研究选取在A股上市的60家中药企业（如东阿阿胶、云南白药等）为研究对象，将其2016至2018年的财务数据作为研究样本进行分析。为避免结果受个别异常数据的干扰，本文在选取研究样本时刨除了ST、PT公司和数据不完整的公司，即这60家上市企业的财务数据均不需特殊处理。

（二）衡量指标

本次研究选取资产负债率、财务杠杆系数和净资产收益率3个典型变量作为衡量指标。其中，资产负债率（LEV）等于企业所持负债与资产的比例，用以衡量企业利用负债经营的能力；财务杠杆系数（DFL）通常用来反映财务杠杆的大小以及企业所面临财务风险的大小；而净资产收益率（ROE）则反映了每单位净资产为公司带来的净利润，它等于公司的税后利润与净资产的百分比率，是衡量公司利用自有净资产盈利能力的重要指标。基于此，我们计算整理出用于此次实证研究的数据库。

（三）实证分析模型

根据我们之前针对财务杠杆对财务绩效影响的假设，我们应以二者之间存在正相关关系为基础建立实证模型，即ROE=a+b*DFL（公式1）。

在这里我们选择净资产收益率为被解释变量，财务杠杆系数为解释变量。

四、实证过程

（一）行业总体概述分析

从数据库中可以看出，在中药行业，各上市企业之间财务杠杆系数标准差在1.2到1.4之间浮动，但通过仔细分析各企业财务数据可以看出，95%的企业三年内的财务杠杆系数均维持在1.3左右（三年平均值依次为1.279，1.311，1.294），因此标准差较大主要是源于一些极少数极值数据的存在，如果排除这些可能因某些特殊因素造成的异常数据，中药企业的财务杠杆系数相对稳定，且平均水平也不是很高。同理，资产负债率的适宜水平一般来说是40%到60%，而根据我们的计算，中药企业在近三年内的LEV一般维持在30%左右。与财务杠杆系数不同，其在各公司之间的差异变动却极大，极值从6.654%到86.430%之间变动。而各个中药企业财务绩效之间的差异变动主要在2016年特别大，之后两年渐渐趋于平稳。中药行业收益最高的发生在2016年，年平均值为5.987%。

（二）回归分析

本文将作为实证样本的60家企业的财务数据一一带入公式1（即ROE=a+b*DFL）中得出，2016年的DFL相对于2016年的净资产收益率有着显著的正相关关系，其显著水平（p值为0.014），回归系数（B值）为2.218，即应用财务杠杆对公司的财务绩效有着明显的正面影响；2017年、2018年时DFL则对净资产收益率不会产生明显的相关性影响（p>0.05）。

（三）稳健性检验

为了进一步确保DFL这一衡量指标的强壮性，并使实证结果更具说服力，本文应用数据库中的另一类数据——资产负债率，作为稳健性检验衡量指标。在这里，建立模型ROE=c+d*LEV（公式2），并用同样的方法对60家中药行业上市公司的相关财务数据进行回归分析，得出结果发现与上文回归分析结果几乎无差异。2016年的财务绩效受到资产负债率的显著正向影响（p=0.026，B=0.403），而随后的2017年、2018年两年却显现出各企业资产负债率与财务绩效不存在明显相关关系的结果（p>0.05）。由此可见，此结果具有稳健性。

五、政策建议

本次实证研究提出以下建议：第一，中药企业可适当多举债，以吸引更多投资者的关注。但在举债的同时一定要注意保持合理性，对企业面临的风险保持一定的控制，一旦发现企业财务风险过大，应及时采取措施，以免举债对公司财务绩效产生严重的负面影响。因此，适当增加一些低风险或中等风险投资是目前中药企业最应该采取的措施，对于高风险投资项目应谨慎分析后再采纳。第二，银行等金融机构应对中药企业给予更多的支持，鼓励其借款，并发放贷款优惠政策，针对中药行业的特点，合理进行相关政策和服务的改善及扩充，从而为中药行业上市公司提供更多的利息抵税契机。