避免金融风险在于管住货币

周其仁

人民币的流通有两种通道。一是借给财政，财政给官员发工资、上项目、上基建，政府收到税之后再还银行，如果借得多还得少是透支，会导致通货膨胀。二是央行把货币借给商业银行，商业银行贷给各行各业，赚到钱之后再还给人民银行。如果借多还少，或者是借少还多，都会发生不平衡。

这套体制完全靠审慎的原则，但也发生过问题。对第一条通道，因改革开放后出现了两次较高的通货膨胀（1988年达19%，1993年高达24%），1994年人大通过的《人民银行法》，其中一条非常重要的规定就是——“中国人民银行不得对政府财政透支，不得直接认购、包销国债和其他政府债券”。对第二条通道，现在法定准备金率较高，商業银行吸收的存款中很大一部分要放在央行，也就是说央行不可能有更多钱贷给商业银行。

在这两个通道都锁死的情况下，我国的广义货币（ M2）却非常高。截至7月底，我国M2余额达177.62万亿元，是80多万亿元GDP的200%以上。

如此高的广义货币从哪里来？这和改革开放的成就有关，改革开放后，大量商品出口，美国的贸易逆差越来越大，我国的顺差越来越大。贸易顺差带来的最大的麻烦是，当货币进入市场，并不是让所有物价同比上涨。货币进入市场的时候是有黏性的，哪一个地方供应有瓶颈，哪一个地方物价就会涨，就像钱塘江的海潮，海水本来很平静，进入钱塘江却会掀起这么高的风浪，因为口收窄了。

哪一个市场、哪一个商品、哪一个领域区域有供给的瓶颈，有供给的障碍，有进入市场的摩擦，多多少少都会兴风作浪。连续的价格上涨会让人们觉得不管价格多离谱，买了后会变得更贵。于是价格完全背离了常识，离开了物品带来的效用所应该付出的代价。

人的预期非常脆弱，都相信有那个价，问题是谁也没有保证过会实现。说房价一定会涨，到目前为止是这样，但是谁也不能保证明年后年还是这样。等到真的价格跌的时候找谁？物价可能起、可能落，但是在一个时期内所有人都相信价格不会掉，如果不赶上这班车，家庭资产负债表就没有机会翻身了。这是金融风险的根源。

过量的货币进入经济实体，最大的危险不是物价同比全上涨，而是它改变相对价格，然后改变人们的投资消费决定，形成了高杠杆的运动。而这些活动藏在商品的双重性中，除非你回到自生产自使用状态，不进行交换活动。只要有市场，就内生着实虚相兼相融的过程。

所以，管住货币是治本之策，增加不当管制会火上浇油，会人为造成一些地方限制了供应量。在这种形势面前要有正确的思维。货币要逐步地管紧，要回到审慎金融、审慎货币的框架，不能仅靠货币政策，也要从货币制度的层面解决问题。