不同重组模式对重组绩效的影响——以海尔公司为例

文/程敏，重庆师范大学涉外商贸学院

1 研究背景及意义

一个正处于发展阶段的企业，在发展趋于平稳的时期时，企业开展资产重组的目的就是希望在日后的发展中能够更加宽广和平顺，也能够获得利益最大化，这样在资源整合配置时能够更加合理化而进行的一系列资源重组拆分行为，企业可以通过多种方式进行资产重组，目前市场上比较流行且行之有效的资产重组包括收购兼并、股权转让、债务重组等。企业资产重组的目的是使公司资源得到合理配置，从提高公司在市场中的竞争力，获得健康持续发展。当一个公司发展遇到困难，停滞不前甚至是倒退时，许多企业家往往会借助于资产重组的方式给公司发展注入新的活力和生机。

随着经济全球化的不断深入，我国经济与世界经济的不断融合接轨，中国证券市场也在不断发展，而证券市场的发展在进一步推动了上市公司资产重组的日趋活跃。许多上市公司为了抓住社会发展机遇，使资源得到合理配置，实现企业盈利最大化，从而针对公司发展中遇到的瓶颈问题，资源体系、经营模式中的不合理之处进行重新组合，从而为公司发展带来新的机遇。

2 海尔公司资产重组绩效及市场反应的影响因素

2.1 公司存在的自我因素

2.1.1 公司的资产规模

资产重组随着企业资产规模的大小而变化，很多发展上还不成熟的公司，在重组时耗费的成本就会相对小一些，重组后的公司在经营理念上变化对于日后业绩的提升都会带来积极的影响。任何事情都是双刃剑，有好就有坏，带来的缺点就是发展不成熟的中小型公司，在重组之后的潜力和上升空间就会变小、变窄。然而对于一些较大的公司来说，例如上市公司中的海尔集团，就会出现相反的情况，因为干死规模比较大，所以重组后产生的成本就会很高，能够加快循环公司的经营状况和提高业绩比较有挑战性，但是重组后其发展潜力会很大。

2.1.2 上市公司停牌前的股价

根据我国经济发展的情况来看，这个阶段的证券市场，每个公司的股价高低之分都是要和公司的总体股价相依附的。一个时期内的股价在上升的同时，带来的公司资产也会上升，反之亦然。那么，投资的风险就相应的会上升，这对资产的重组行为会造成不利影响。反之，如果上市公司在停牌之前的股价太过于低迷，则会给投资者一种市场对其期望值不高的印象，这也会阻止对资产的重组。

2.1.3 上市公司的资本结构

投资者在对资产重组时要考虑的一个重要因素就是上市公司的资本结构，即公司的各种资本价值的组成种类和所占有的比重，公司的债务和股权即是通过它来反映比例关系，其对公司的盈利能力、偿债和再融资能力都起到尤为重要的影响。对上市公司而言，如果负债过高则在重组后再难以通过负债来进行融资行为了，这无形之中就对重组后的经营和投资造成巨大压力。这种重组的风险会相对较大，严重的导致资金链断裂，给重组后的生产和经营造成极其不良的影响。但是对于海尔公司而言，资本结构比较合理，那么接下来的公司重组就会非常地容易，这样带来的影响就是投资者这边的压力就不会很大，最关键的就是重组后能够把新的利润增长点。所以有利于重组的进行。

2.2 市场环境因素

2.2.1 政策因素

国家、地方政府对上市公司资产重组具有重要影响作用，当某一公司的资产重组获得政府支持或者是鼓励，甚至是享有政府优惠政策时，将在很大程度上减少企业重组压力，从而有助于推动资产重组向良性方向发展。相反，如果某一公司资产重组没有获得政府支持，甚至遭到反对，则会给重组带来负面效应，以及不必要的麻烦，影响到公司最终绩效。

2.2.2 经济因素

经济因素不仅包括国内经济形势以及发展趋势，还应该包括国外经济发展情况，随着世界经济一体化进程的逐步加快，国内经济发展与国际经济发展的联系日趋紧密。当国内外经济形势发展良好，资本市场稳定时，不仅会给企业带来新的发展机遇，也会推动其资产重组顺利进行，相反，当市场运作遇到较大波动，通货膨胀大时，企业资产重组很可能取得负面效应。

2.2.3 产业环境

公司资产重组的效应与上市公司所在的产业环境有着一定的关系。如果地方支柱性行业即是该上市公司所处的行业，且处于保护地方产业的目的，企业资产重组会获得政府的支持，从而推动其重组。另外如果上市公司所处的行业有良好的发展前景，也会增加其“壳资源”的价值，获得更多投资者青睐。

3 不同重组模式对重组绩效的影响

本文以2015年进行重组的海尔公司及另外34家公司作为其研究样本。根据上文所属的资产重组模式，在本章节中，将从股权转让、收购兼并、资产剥离、资产置换四种方式作为基础，分析不同重组模式对样本公司所产生的不同绩效。

其抽取的35个样本之中，有8家选择了股权转让，占比为22.86%，选择兼并与收购有12家，占比达到34.29%，选择资产剥离有9家，占比25.71%，选择资产置换有6家，占比17.14%。说明在进行资产重组时，上市公司的主流选择是兼并与收购，也正是海尔公司选择的资产重组模式。

3.1 不同重组模式重组绩效分析

3.1.1 股权转让

该文中有8家样本公司选择了股权转让重组模式，其在总样本中占比为22.86%。股权转让类重组样本公司财务绩效变化情况如下。

表3-1

由以上数据可看出，股权转让类重组呈现出以下特点:

在股权转让这种资产重组方式下，上市公司的各项财务指标会有不同程度的改善，但是这种改善并不能持续多长时间，不具有连续性，改善效果大都只会在第一年体现，而到了在第二年，财务绩效从整体上呈现下滑的趋势，难以维持，说明股权转让类重组对公司绩效改善效果不明显，甚至会带来负面影响。

3.1.2 收购兼并

表3-2 兼并与收购类重组样本公司各项财务指标变化表

兼并与收购是上市公司资产重组方式中最为主流的一种方式，在样本中采用兼并与收购资产重组方式的12家中，平均资产负债率和收益能力都有了一定程度的改善，据调查进行兼并与收购模式的资产重组后，样本公司的每股经营现金流量净额却呈现持续下降趋势，这说明重组后样本公司的获取现金能力并没有得到提高。

3.1.3 资产剥离

表3-3 资产剥离类重组样本公司各项财务指标变化表

通过对样本中的9家采用资产剥离重组方式公司的调查，了解各上市公司的财务指标从总体上有了一定程度的改善，但是这种改善并没有在重组后的第一年就有所体现，甚至有的公司在重组后第一年，效绩出现下滑，但是在第二年，各项财务指标开始出现回升，例如企业平均每股经营现金流量净额、平均每股收益等财务指标在重组后的第一年分别由0.05降低到-0.31，由-0.10降低到-0.13，但是在重组后的第二年，则分别上升到0.01与0.06，这说明重组效果具有一定的滞后性。

3.1.4 资产置换

表3-4 资产置换类重组样本公司各项财务指标变化表

在此项调查中，选取了6家样本公司，这些上市公司在选择资产置换类重组模式后，公司的各项财务指标都有了不同程度的改善，但是这种改善并不具有连续性。

3.2 不同重组模式绩效的比较分析

3.2.1 重组模式对每股收益的影响

表3-5 重组模式对每股收益的影响

由以上数据可知：（1）并购对上市公司每股收益影响最大，大大提高了样本公司的每股收益。（2）股权转让和资产剥离对每股收益的影响是相似的，重组后的第一年略有下降，样本公司的重组后第二年的每股收益有所改善。资产掉期对每股收益的影响并不持续。在重组后的第一年，样本公司的每股收益显着改善，但在重组后的第二年，出现了大幅下滑。

3.2.2 重组模式对净资产收益率的影响

表3-6 重组模式对净资产收益率的影响

由以上数据可知:（1）对上市公司净资产收益最大的是并购，但其缺点是缺乏连续性。有数据可知只有在重组后的第一年，净资产的收益率才有显著增加，其在第二年就呈现出了下降趋势。（2）从股权转让和资产置换的角度来看，其对样本公司在净资产收益率方面影响并不大，且缺乏一定的连续性。（3）从资产剥离的方面来看，其对净资产收益率的影响存在滞后，这类似于资产剥离对样本公司资产总回报的影响。

4 结论及建议

根据上述的论述情况中可以看出来，每个公司在不同情况下进行的重组都会对公司财务绩效上的影响产生不同的差异：

通过收购兼并上市公司的情况来看，对于公司的财务绩效的影响是积极的，改善的情况也是显著的。从本文研究中发现，此类重组模式可以从整体上改善公司绩效，提高公司盈利能力。

（2）选择股权转让这种资产重组方式后的第一年，样本公司在的各项财务指标都有了不同程度后的改善，但是这种改善并没有持续好长时间，在第二年，财务绩效从整体上呈现下滑的趋势。因此股权转让类重组对公司绩效改善效果不明显，甚至会带来负面影响。

（3）资产剥离类重组对上市公司财务绩效的影响存在一定的滞后性。选择该重组的方式，这样对于公司的发展中盈利的指标就会有所回归，导致公司在财务控制中有了很好的改善，相比下发现并没有在重组后的第一年就有所体现，甚至有的指标在重组后第一年，效绩出现下滑，但是在第二年，各项财务指标开始出现回升。

（4）选择资产置换类重组模式后，上市公司的各项财务指标都有了不同程度的改善，但是这种改善并不具有连续性。

[1]张秀霞.上市公司重组绩效影响因素实证分析[J].统计与管理,2016(06):83-85.

[2]熊俊,程艳,刘高超.不同并购重组模式对上市公司绩效的影响[J].中国商贸,2014(29):93-94.