航空物流企业上市研究

蔺凌云 蒋蕾

摘要：从1998年第一家航空货运公司成立以来，航空物流经历了高速发展的过程，成为一个新兴的服务型行业。在我国实现经济转型升级，高质量发展中扮演着不可或缺的角色，我国正在加快推进物流产业发展水平和质量，面对前所未有的发展机遇，面对高额的投资需求，解决好资金来源问题是摆在航空物流企业面前的一个重要难题。航空物流企业通过上市运作是解决资金问题的最佳途径，本文就航空物流企业上市过程中可能存在的问题进行探索和研究。

关键词：航空物流;公司上市

一、引言

航空物流是集收集、装卸、仓储、配送、信息等环节为一体的供应链组合。随着全球经济快速增长， 经济全球一体化加剧，中国加入世贸组织，中国的航空物流市场蓬勃发展，成为当前我国经济发展中一个新兴的服务型行业。航空物流作为物流产业的后起之秀，面对经济转型升级，高质量发展，快递业务快速增长，航空物流产业的发展备受关注，面临前所未有的发展机遇。

二、航空物流企业上市的必要性

航空物流业作为现代服务业的重要构成部分，是物流流通方式转型，促进消费升级的现代化先导性产业。近年来，伴随着我国居民消费水平的提高，航空物流业快速发展。与航空物流紧密联系的快递业在航空物流业发展的支撑下高速发展，快递企业数量大幅增长。2018年，我国快递业务量达到507.1亿件，超过美、日、欧发达经济体之和，规模连续五年稳居世界第一，占全球快递包裹市场的一半以上。虽然2017-2018年增速有所下滑，但快递业务量增速依旧保持在20%以上。

航空物流业作为现代服务业的重要构成部分，传统的航空物流企业在物流网络辐射的广度、深度，航空机队、智能货站、分拨中心、多式联运、信息化建设等方面势需要加大投入。资本实力将成为航空物流企业新的竞争壁垒。

由于航空物流企业投资额度大，获得资本的最佳途径是上市。通过上市，航空物流企业可以妥善的解决眼前资金短缺的问题，并能够为企业持续带来相对稳定的融资渠道，帮助企业建立良性稳定的资金链条结构。

三、航空物流企业主要采取的上市方式

（一）目前物流企业采取的上市方式

我国现阶段取得上市资格的方式主要有直接上市（IPO）和借壳上市。对于处于快速成长期的民营物流企业来说，排队等候IPO的时间较长，不能及时抓住发展机遇，加之民营物流企业近年来由于快速发展，形成了粗放式的管理体系，管理制度不完善，现金流零散，人员不稳定，资产质量不佳等一系列的问题，很难符合IPO的要求。而借壳上市则是借助上市公司的上市资格，通过反向收购与兼并的方式上市。具有速度快，流程简单，效率高的独特优势，成为民营物流企业快速进入A股市场的最佳选择。例如圆通借壳大杨创世、申通借壳艾迪西、顺丰借壳鼎泰新材、韵达借壳新海股份均顺利实现上市。

（二）航空物流企业宜采取的上市方式

航空物流企业前身都隶属于各机场公司或航空公司，一般都具有国企背景，较其他物流企业各项管理比较规范，规章制度完善，财务制度健全，人员相对稳定，比较符合直接上市的要求。同时，借壳上市是通过股权收购、重大资产置换等方法获取上市公司的控制权，借助已上市公司的上市资格来取得上市地位。属于企业并购的范围，是利用反向购买原理进行企业并购的一种特殊形式。过程中存在巨大风险，包括壳公司本身存在的隐患，股权的风险，法律的风险等，以及在资源整合和企业协同过程中存在一定的风险，并且未来可能不利于企业持续发展，最终导致上市失败，给企业带来巨大损失。对于有国企背景的航空物流企业来说，直接上市可能更为稳妥。

当然，上市方式也可根据企业的实际情况，进行充分的风险评估后进行调整。例如顺丰曾经在2016年2月18日发布《上市辅导公告》，准备采用IPO的方式进入资本市场。但是根据我国企业IPO上市的主要流程，需要经过重组改制、尽职调查与辅导、文件制作申报、发行审核、询价定价、发行挂牌上市多个阶段的等待。拟上市企业自重组改制到发行挂牌上市，大概需要3年的时间。为了抓住市场机遇，顺丰在详细分析未来公司战略需求，评估完借壳上市可能带来的风险后，决定放弃IPO，采取借壳的方式快速上市。

四、航空物流企业上市存在的瑕疵

结合我国航空物流企业的实际情况，以及可能面临的问题，采取直接上市可能存在以下的瑕疵。

（一）公司形式不符合发行人应当是依法设立且合法存续的股份有限公司的要求

航空物流公司从各机场公司、航空公司分立初期基本都是以分公司或子公司的形式成立的有限责任公司，不符合发行人应当是依法设立且合法存续的股份有限公司要求。

（二）航空物流企业不动产产权不清晰

根据《首次公开发行股票并上市管理办法》的要求，发行人的注册资本已足额缴纳，发起人或者股东用作出资的资产的财产权转移手续已辦理完毕，发行人的主要资产不存在重大权属纠纷。航空物流企业多少都存在土地使用权、房屋产权不清晰，未与航空公司或机场公司完成变更手续的问题，尤其是涉及机场划拨土地、与各机场公司的土地使用权、房屋产权争议较大。

（三）公司存在较多关联交易

受航空行业限制的原因，航空物流公司与各航空公司、机场保障单位存在较多关联交易，涉及房产租赁、资源使用费、能源转供费用、服务提供等各个方面，定价的公允性不强，收费依据不充分。

（四）航空物流企业独立性不强

由于航空物流企业大多是航空公司或机场公司的子公司或分公司，所以公司的人事、财务、采购受上级公司统一管理，公司重要人事任免由上级公司负责，财务制度与上级公司保持一致，未单独建立账套，内控要求沿用上级单位的相关制度执行。不具有独立决策机制，公司组织结构也不完全健全。未设立独立的办公平台、公司标识、网络代码等，对上级公司的依附性较大。

（五）地面保障业务不独立

航空物流涉及靠机作业，航空物流公司一般与当地地勤公司存在职责划分，由于各地具体情况不一样，出于安全保障的缘由，与地面保障单位存在业务划分不彻底，业务穿插较多，获得收益分成等问题。

五、航空物流企业顺利上市的应对措施

为尽快完成航空物流企业上市，航空物流企业应当早做准备，规范经营，规避影响上市的各种瑕疵。首先，按照直接上市的要求做好准备，后期若可以通过借壳上市，也可以从容面对上市企业的严格要求。

（一）尽快完成重组改制

航空物流企业应当早做规划，将公司进行股份制改革，完善公司组织结构，依法建立健全股东大会、董事会、监事会、独立董事、董事会秘书制度，相关机构和人员能够依法履行职责。也可以借鉴东航混改三步走经验，第一步是股权转让。2017年 2月，东方航空向东航产投转让东航物流全部股权，将东航物流从东方航空的体系内脱离出来。第二步是增资扩股。引进联想控股、普洛斯、德邦物流、绿地集团四个新股东。使东航物流的资产负债率达到全球一流航空物流企业的平均负债率水平。第三步就是实现在上海主板上市的申请工作，完成后将进一步推进东航物流的股权多元化、混合化。

（二）积极解决各类产权争议

通过与各级政府部门、上级单位沟通进一步明确航空物流企业在分立期间存在的各类产权争议。对于已经明确产权，尚未完成产权变更的，要尽快完成变更手续。

（三）减少关联交易

对标参照国内上市物流公司，学习借鉴相关业务划分原则，理清业务职责。减少关联方职责交叉和关联交易问题。对于确实无法独立的互相提供服务、商品的关联交易，采取市场定价方式进行交易，定价要公允，进一步明确机场资源使用费收费依据。

（四）规范经营

确保生产经营符合法律法规、国家产业政策和公司章程的规定。内部控制制度健全且被有效执行，财务报表的编制符合企业会计准则和相关会计制度的规定，在所有重大方面公允反映公司的财务状况、经营成果和现金流量。

參考文献：

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