2019年人民币汇率往何处走？

张乐

全球经济增长放缓，主要央行货币政策陆续回归正常，2019年人民币汇率的变化具有不确定性。

截至2018年12月25日，相较2017年12月29日，在岸人民币对美元、欧元、日元、英镑中间价分别贬值5.19%、贬值0.7%、贬值7.32%和升值0.29%。其中，从6月底至今，在岸人民币兑美元中间价于双向波动中呈贬值趋势。

2018年12月21日，CFETS人民币汇率指数为92.91，较2017年12月29日下降1.94，且6月底前，人民币汇率指数呈现上行趋势，7月份下行趋势明显，8月份以来则平稳震荡。

2019年，国内外经济金融形势不确定性加大，人民币汇率又将会有怎样的走势？

多因素影响

影响人民币汇率的因素有很多，内部因素有国内经济基本面、经常账户状态、监管状况等，外部因素如主要经济体走势和货币政策、中美贸易摩擦等在2019年的变动都会对人民币汇率施加影响。

外汇专家韩会师在接受《中国经济信息》记者采访时表示，经常项目能否维持基本平衡和监管当局的政策态度是2019年影响人民币走势的两个重要因素。

韩会师认为，“若经常项目不能维持基本平衡，呈现较为明显的逆差格局，市场情绪可能受到持续的负面影响，人民币贬值压力可能增大。目前来看，2019年我国经常项目整体出现逆差的概率较高。由于我国拥有庞大的外汇储备，且资本项目尚未完全开放，监管当局的态度对市场情绪的影响很大，也会直接影响企业和个人的结售汇操作。监管当局若能继续坚持维持人民币基本稳定的立场，对市场情绪波动及时加以引导，即使经常项目出现明显逆差，人民币大幅度贬值的概率也不高。”

主要经济体走势方面，德银宏观分析师Alan Ruskin指出，今年全球M1增速放缓，部分是受到贸易保护纠纷影响。但即使贸易纠纷逐渐平息，这个先行指标的变动也反映出2019年上半年的全球经济增长势必会出现同步放缓。

法国、德国、欧元区公布的2018年12月PMI数据连创新低，意味着制造业和服务业活动的明显放缓。法国财政预算问题的发展及带来的不确定性、意大利与欧盟在预算问题上的谈判、英国“脱欧”等都将给欧元走势带来不利影响。

货币政策方面，2008年金融危机后，全球主要经济体央行推出的超宽松货币政策如今陆续正常化。美联储的资产负债表已逐步收缩，欧洲央行确认2018年底前结束购债计划，日本央行也在不断减少资产购买规模。

12月13日，欧洲央行公布的12月利率会议决议显示，在资产购买方面，2018年12月底结束2.5万亿元欧元规模的QE，增加了“再投资将持续到首次加息后”的表述。在利率方面，预计至少在2019年夏天结束前将保持利率不变；将确保欧元区核心通胀水平在中期内继续低于并接近2%，若通胀方面需要，将维持关键利率在当前水平不变。

12月20日，美联储宣布上调联邦基金利率25个基点至2.25%-2.30%，这是2015年12月启动本轮加息以来第9次加息，也是今年以来第4次加息。

东方证券首席经济学家邵宇在接受《中国经济信息》记者采访时表示，“我认为影响人民币汇率的主要因素有：对外，美联储的加息进程会带动美元指数往上走，欧洲经济如走弱会使得美元指数的相对强度增加，这两方面都会导致美元走强从而压低人民币的汇率；对内，主要是人民币资本账户管理的严格程度以及经济基础面的恢复情况，如果管理比较严格，经济基本面修复的比较明显，会对人民币汇率起到一定的稳定作用。”

邵宇认为，贸易摩擦对人民币汇率的影响会比较大一点，在中美谈判条件里，美国可能要求人民币要升值，至少不能大贬值。如果中国答应，承压的人民币就不会有特别明显的贬值。另外，如果贸易摩擦加剧，外资企业可能会考虑撤回一部分对中国的投资，进而引起资本外流，包括以前累积的利润也会汇回到美国。所以这些因素都会产生相应的影响。

兴业研究宏观部总经理郭嘉沂在接受《中国经济信息》记者采访时表示，2019年影响人民币汇率的因素中，外因方面，主要关注美元指数与美中利差双锚驱动，跨境逆周期调控阶段性加强下，利差锚有所淡化；内因主要考虑宽松货币政策向信用端的传导进度；最大不确定性是中美贸易关系的发展变化。

中央财经大学国际金融研究中心主任张礼卿在接受《中国经济信息》记者采访时表示，中美贸易冲突、美联储加息、美元走势、国内货币政策和汇率政策取向，将是影响人民币汇率走向的五大关键因素。

张礼卿告诉记者，“关于中美贸易冲突的前景，目前还难以做出准确判断。如果在明年3月1日之前雙方不能达成协议，那么中国的出口和外商直接投资流入都将面临相当严峻的考验。一般认为，2019年美联储还会加息2-3次，随之而来的美元继续走强应该也没有悬念，这些都会继续增大中国短期资本流出的压力。面对经济下行压力，国内货币政策很可能在事实上进一步保持较为宽松的态势。所有这些，都将使人民币承受贬值压力。当然，如果中美贸易谈判取得积极进展，或其他一些因素也出现相对有利的变化，那么人民币保持稳定甚至小幅升值的情形也有可能发生。”

“如果发生比较大的贬值压力，相信央行会进行干预，而3万亿美元的外汇储备也为干预提供了比较充分的保障，足以应付一般性的资本外流和贬值压力。另外，必要时，进一步加强资本管制也将成为可选的政策工具。”张礼卿进一步说道。

走势如何？

中国金融四十人论坛高级研究员管涛在接受《中国经济信息》记者采访时表示，在有管理浮动情况下，未来人民币汇率走势有可能存在三种情形：一种是基准情形，即如果市场相信政府有意愿也有能力维持人民币汇率稳定，则市场不会主动攻击人民币，人民币汇率有望在水平区间内窄幅波动；一种是好的情形，即如果中国经济企稳、中美经贸关系改善、美元重新走弱，则人民币汇率稳定有基本面的支持，甚至不排除出现震荡升值；再一种是坏的情形，即如果中国经济继续下行、中美经贸关系恶化、美元继续走强，则人民币汇率稳定将面临考验。

郭嘉沂认为，上半年美元指数保持强势，美联储坚持加息情况下，叠加内部信用环境仍偏紧，人民币继续承压；下半年假如欧央行顺利进一步收紧货币政策，而中国内部信用环境边际宽松，人民币将企稳甚至转为升值。

张礼卿认为，“值得注意的是，央行负责人近期曾表示，中国需要尽量兼顾内外部经济均衡的同时实现；如果两者发生明显冲突，当局将会优先保证内部均衡目标的实现。换言之，如果出于国内经济增长稳定和就业保障的需要，中国人民银行很可能会允许人民币出现一定程度的贬值。据此可以认为，如果经济下行压力显著增大，2019年人民币对美元很可能会发生5-10%的贬值。”

邵宇表示，“我们倾向于认为，2019年人民币汇率会在一个可能比较宽的幅度内摆动，如在6.6到7.4之间的范围内可能有比较明显的波动。”

韩会师认为，当前国际政治、经济形势较为复杂，维护国内外投资者对人民币币值稳定的信心十分重要。在国际贸易保护主义抬头的背景下，靠汇率贬值刺激出口的难度较高。同时，一旦市场认为“政府希望借通过贬值刺激经济”是政策方向，即使并非政策本意，也可能触发集中的购汇风险，同时抑制结汇意愿，进而造成较大的国际收支风险。总体来看，2019年汇率政策可能“稳定”优先。