美股熊了

宋奕青

美股市场刚刚经历了有史以来最差的圣诞前夜！

2018年10月以来，美股就开始疲软态势，12月21日美股再度重挫，道指创金融危机来最差单周表现，纳指跌入熊市，标普在本周则创下2011年8月来最差单周表现。美股的熊市，终于要来了吗？

十年来最惨的时刻

2018年12月24日，道琼斯指数报21792.2点，创近16月以来新低；标普报2351.1点，创20个月以来新低；纳指报6192.92点，创17月以来新低。当天美股市值大跌约8500亿美元，约合人民币近6万亿元。如果从7天跌幅来看，美股市值大跌超过4.5万亿美元，对应人民币约31万亿元。此前的一周，道琼斯工业平均指数和纳斯达克综合指数均创下了2008年以来的最大单周跌幅，被称为金融危机以来美国股市最糟糕的一周。

对此，美银美林分析师史蒂芬？萨特迈尔警告称，美股目前正处于熊市阵痛中，调整正在加剧，而且2019年上半年美国股市将持续动荡。多位有影响力的业内人士的预测更为悲观。美联储前主席格林斯潘日前在接受媒体采访时表示，美股牛市已结束，美国经济可能陷入滞胀，但现在谈论滞胀会持续多久或多严重还为时尚早。

在美股三大指数集体遭遇金融危机以来最“糟糕一周”后，美国财政部长姆努钦亲自致电美国六大银行首席执行官，过问市场流动性情况，还放风要同“救市国家队”会谈。但是，姆努钦安抚市场的举动似乎并没有起到良性的效果。这些不寻常的举措，反而令市场生疑。

桥水基金首席投资官Greg Jensen在最近的一份报道中“2019年已经被设定为危险的一年，因为财政刺激在逐步减少，而美联储收紧货币的影响将走向巅峰。”他认为，美国经济在迈向周期尾声，流动性已去除，市场却没有体现大环境变化。流动性转变和周期进入末端的动向给资产带来危险，而金融资产的反映又让危险形势变得复杂。

这次市场在担心什么？

当熊市来临之际，任何的好消息都不足以阻止卖方抛售。尽管经济状况稳定，市场依然会下跌。乐观的一面常常被忽视，任何积极的消息似乎都被交易员所遗忘。其实美国股市从2009年3月见底后，经历了一轮轰轰烈烈的大牛市，持续时间9年半，创造了历史上最长的一轮牛市。而其中的代表则是苹果，苹果市值一度超越1万美元，打破了物理学极限。

这一切都像极了2008年。大家都知道，那一年，美国的房地产泡沫破灭，引发股市大跌，老牌投行雷曼兄弟破产，全球金融危机爆发。

而在经历了10年的复苏之后，各国货币极尽宽松之能事，被形容为“开着直升飞机撒钱”，也创造了新一轮的泡沫。而从估值上来看，这些泡沫的水平甚至比2008年还要高出很多。

所以泡沫的崩盘几乎是不可避免的。2019年全球经济将迎来更大的考验。但是毕竟人们已经从2008年的危机中吸取了很多的经验教训，因此可能会更好的面对。

国际股市策略师Mark Jolley，在接受美媒采访时直言，我也希望能乐观些，但目前没有太多正面因素，最糟糕的情况尚未出现。

Jolley表示，我们正处于全球熊市的开端。他认为，信贷市场将成最大风险，由于美联储预计，2019年会再加息2次，“企业会发现，债务偿还变得更加困难，恐因此出现违约问题，甚至对股市造成负面影响。”

瑞穗银行经济与战略主管Vishnu Varathan指出，投资人没有乐观的理由，因为美联储采取紧缩货币政策，意味着投资资金将随之减少。

为安抚金融市场，美国财政部长梅努钦称他已致电美国6大银行高层，确保资金流动性无虞。

人民币有望“企稳回升”

看到美股的大跌，不禁让人想起，2018年初曾经有媒体公开预测，美股年内可能暴跌20%。当时，大家还对此有些不太相信。现在看，显然这样的预测真的是“神”。其实，这也告诉我们，当股市处于高位时，任何谨慎保守的看法，都是不应该忽视的。再看A股市场，确实也受美股影响一路走低，但跌幅都有所收窄，不仅“政策底”经受住了考验，同样也再次扛住了美股大跌的考验，这证明了一点，A股现在不跟着美股走了。

华创证券研究所首席策略分析师王君指出，A股今日的下跌与美股有一定关系，就其团队此前的研究经验来看，在美元指数相对平稳而美股暴跌的情况下，A股第二天通常会先跌后涨。其中的逻辑在于，美股暴跌具有其自身的因素，比如估值过高、投资者对经济下行的预期等，而如果没有汇率的传导，不通过美元上涨从而让人民币资产面临外流压力的话，那么美股暴跌对于A股的冲击就是有限的。

2018年以来，欧洲景气度明显走弱，我国增长亦有所放缓，唯美国表现“一枝独秀”。经济强弱对比之下，美元指数“一骑绝尘”，俄罗斯卢布、阿根廷比索、土耳其里拉、巴西雷亚尔、菲律宾比索等货币相继大幅贬值，人民币兑美元也来到7：1的整数关口。

相比于其他新兴市场国家，我国仍有较高的贸易顺差，外汇储备又十分雄厚，人民币不具备大幅贬值的基础。然而，美国经济强势，美联储持续紧缩，确实增加了人民幣短期贬值的压力。由于股票在美国居民的资产中占比很高，美股的调整对美国居民的财产影响很大。

美股近期的大幅调整，已经引发特朗普对美联储持续加息的批评。受迫于压力，美联储主席鲍威尔在近期的发言明显软化，市场认为2019年美联储加息的幅度和节奏将有所缓和。如果美股正式跌入熊市，则美联储紧缩将受到更大挚肘，有利于人民币企稳回升。

另外，由于美联储持续加息，中美债券利差大幅收窄，1年期中美国债利差甚至出现了倒挂，很大程度上导致了人民币的贬值，也制约了货币政策的空间。如果美股跌入熊市，而美联储相应放慢加息步伐，则中美利差对债券市场的制约将明显减弱。