标普入场能否搅活国内评级“一池春水”

◎文/本刊记者 何玲

今年1月底，中国人民银行营业管理部发布公告，对美国标普全球公司在北京设立的全资子公司——标普信用评级（中国）有限公司予以备案。同日，中国银行间市场交易商协会公告称，接受标普信用评级（中国）有限公司进入银行间债券市场开展债券评级业务的注册。这标志着标普已获准正式进入中国开展信用评级业务。

首家外资评级机构获准进入中国市场，成为金融界的重磅消息。标普获准进入中国，能否搅活国内评级“一池春水”？国内评级机构如何与国际标准接轨？这一准入对推动中国债券市场和金融市场开放有何影响？一时间，网友们对此议论纷纷，莫衷一是。

业内与投资人则普遍认为，引入国外信用评级机构，可以通过竞争倒逼国内信用评级机构提高自身的专业能力和市场公信力，从而形成良好的信用评级环境，使债券市场更好地服务实体经济。

中国债券市场信用评级开放进程加快

工商资料显示，标普全球评级在中国境内的实体——标普信用评级(中国)有限公司将以“标普信评”这一品牌在中国运营，注册资本为1800 万美元，股东为S&P Global Asian Holdings Pte.Ltd，100%控股。法定代表人、董事和任首席执行官为现任标普全球大中华区总裁金纪湘。

标普全称标准普尔，创立于1860年，是普尔出版公司和标准统计公司1941年合并而成世界权威金融分析机构，总部位于美国。其子公司专为全球资本市场提供独立信用评级、指数服务、风险评估、投资研究和数据服务。标准普尔是全球金融基础建构的重要一员，在150年来一直发挥着领导者的角色，为投资者提供独立的参考指针，作为投资和财务决策的信心保证。

在全球信用评级公司中，标准普尔与穆迪投资者服务公司、惠誉国际信用评级公司并称国家三大评级机构。记者在梳理中发现，这三大评级机构进入中国信用评级市场由来已久。如十多年前穆迪入股中诚信，惠誉入股联合资信，标普入股上海新世纪。但值得注意的是，国际信用评级巨头标普真正以独立的身份参与中国信用评级市场，尚属首次。

据了解，2017年以来，信用评级市场开放的相关政策就逐步出台。2017年7月，中国人民银行发布了2017年第7号公告，明确了境内外评级机构进入银行间债券市场开展业务的要求，意味着包括惠誉国际、标准普尔、穆迪三大国际评级机构在内的境外评级机构也能以独资形式进入中国市场。

2018年3月，银行间市场交易商协会发布了《银行间债券市场信用评级机构注册评价规则》，这一规则主要针对新申请进入银行间债券市场并开展信用评级业务的信用评级机构。对于国际信用评级机构，可以境外法人主体或境内法人主体方式申请注册。按照平等对待原则，境外与境内信用评级机构遵循相同的注册要求和注册流程，实现“一视同仁”。

东方金诚国际信用评估有限公司评级副总监俞春江认为，此次标普获批成为首家在华执业的外资信用评级机构，表明中国债券市场信用评级开放完成了从政策层面到操作层面的所有步骤，且央行和中国证监会于去年联合发布的14 号公告开启了银行间债券市场和交易所债券市场评级资质互认机制，说明中国信用评级市场的开放程度是非常高的。

促进国内外信用评级标准接轨

来自中国债券信息网的数据显示，2018年前7 个月共有29 只债券违约，然而，值得注意的是，这些违约债券在发行时的评级并不是风险较高的B 级或C级，反而是以本金和收益安全性著称的AA 级，甚至部分违约债券曾获得AAA级的评级。

记者了解到，信用评级对债券主要有两方面的影响：一是对于债券的发行者来讲，如果可以获得较高的信用评级，就可以降低债券的发行成本。在企业债中，信用评级高的债券的发行成本要比信用评级低的债券要低。二是对于投资者来说，投资者通常将信用评级作为是否进行投资的依据，大部分投资者更加青睐于那些信用评级高的债券。

根据中国人民银行2006年3月29日发布的《中国人民银行信用评级管理指导意见》，以及2006年11月21日发布的《信贷市场和银行间债券市场信用评级规范》等文件的有关规定，银行间债券市场中长期债券信用评级等级划分为三等九级，符号表示为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C。 除AAA 级，CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。其中，AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低；AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。

从上述中国债券信息网的数据可以看出，部分高评级AAA 级以及AA 级的债券陆续发生违约事件，由此会带给投资者一种误解，也会引发了市场对债券评级泛滥的担忧。有业内人士指出，过去国内债券评级集中，AAA 或AA+级遍地，但背后发债企业真实信用状况差距较大。其中一个原因就是当前信用评级采取发行人付费制度，且产品评级机构能力参差不齐，没有固定评级标准。

2018年以来，受债券违约高发、评级存在“虚高”乱象等因素的影响，监管部门加大对评级机构的处罚力度。2018年8月17日，大公国际因在提供信用评级服务的时，直接向受评企业提供咨询服务、收取高额费用等违规行为，被交易商协会责令限期整改，并暂停债务融资工具市场相关业务一年。同日，证监会也对大公国际开出罚单，责令限期整改一年，整改期间不得承接新的证券评级业务，更换不符合条件的高级管理人员。在这一背景下，分析人士指出，未来评级机构应更加审慎，维护自身的信用招牌。

面对当前中国债券信用评级市场现状，此次标普进入进入中国，会对国内信用评级机构以及债券市场带来什么影响呢？

对此，中银基金管理有限公司董事长、交易商协会第三届信用评级专业委员会主任委员章砚认为，首先，引入了国际评级机构，国内信用评级机构可以学习他们的先进技术以及在合规方面的经验，促进国内外信用评级标准的接轨；其次，国际评级机构可以促进市场信用风险的识别和揭示。

“尤其对于中国债券市场发展来说，评级这项工作特别重要。一个企业发行员的信用评级是否合理、跟踪是否及时、风险揭示是否充分，对市场投资人的行为都有影响。”她强调，当下，中国债券市场经常出现违约事件，违约的处置也更加市场化、法制化。在此背景下，信用评级机构的服务、专业能力、公信力，关系着债券市场的发展与开放。国际投资人也很关注信用评级的服务，类似标普这样的信用评级机构会成为中国债券市场与海外投资人、海外发行人之间的沟通桥梁。

“外资信用评级机构和国内信用评级机构的同台竞技将为国内信用评级持续提升评级技术水平和服务能力带来压力和动力。”俞春江预计，国内信用评级机构也将进入评级技术进步和评级服务质量提升的快车道，或将进一步发挥国内信用评级机构的本土化优势，建立面向境外投资者的评级服务体系，提升国内信用评级机构的国际化水平。

适应本土化进程有待观察

记者从1月17日举行的中国债券市场国际论坛上获悉，目前，中国债券市场规模达12 万亿美元，在全球位列第三位，但也是外资参与度较低的债券市场。中国债券市场规模与GDP 之比为90%，全球其他重要债券市场的这一比率为200%至250%。

对此，摩根大通中国区首席执行官梁治文表示，随着金融市场改革和开放力度加大，在利益相关方的推动下，再加上信贷资产证券化进一步发展，这一差距将逐步缩小。

显然，在外资企业看来，中国债券市场是个“潜力股”。对于外资企业的信用评级而言，亦是这样。对于进入中国的首家外资评级机构在中国将如何开展业务备受各界关注。

“外资信用评级机构如何在国内债券市场开展评级服务以及采取何种评级标准体系尚有待观察。”俞春江表示：“此前也有媒体报道说部分外资信用评级机构正在开发针对中国境内债券市场的评级标准体系。不管外资信用评级机构采取何种评级标准体系，预计均会给国内发行人的信用评级结果带来较大影响，并带来改变监管机构、发行人和投资人等国内信用评级主要使用群体对信用评级结果的使用习惯的契机。”

据了解，当前国内债券市场形成了一套本土的评级序列，与国际三大评级机构的全球序列属于两套不同的体系，如果三大评级机构完全沿用其全球评级标准，很多国内债券无法发行。

“这也是行业内非常期待的内容。”章砚表示，国际评级机构的作用也会在磨合中逐步发挥出来，“对于新进入中国市场的评级机构，有很多技术性工作要做，包括评级模型、框架、参数要准备。在这个过程中，他们会对中国市场进一步了解，也会推动国内的评级业规范发展，学习在合规方面的一些内容。”

中信证券投资银行委员会董事总经理王超男认为，“由于境内外评级标识有所不同，境外投资人短时间内对我国债券市场发行主体了解较少，如果有外资机构对信用债券进行相应评级，会帮助国际投资机构更好的了解发行人的信用，吸引更多的国际投资机构参与中国债券市场。”