全球经济：美国领头

亨利·库尔（Henry Curr）

杠杆加持

评级为BBB及A的发行人，其净债务与税息折旧及摊销前利润比率中间值

看着2018年的新闻，大家也许不会觉得这对世界经济而言是个好年份。特朗普总统对美国盟友加征关税，还和中国搞起了互不相让的贸易纠纷。随着美联储提高利率，阿根廷和土耳其遇上了经济危机，其他以美元债务为主的新兴市场也步履蹒跚。货币政策收紧让收益率曲线变平，让长期和短期债券的回报率之差变小，而衰退到来前，这个回报率差经常会变成负数。中国和欧洲经济增长双双放慢。英国则在为脱欧的潜在不利影响做准备。紧张的地缘政治局势和极端天气推动油价突破80美元。

但全球经济仍在前行，2018年增速可能略低于4%。这要感谢美国一直以来稳如泰山的需求。特朗普先生年初的减税措施，再加上阔绰的预算，使财政对GDP的贡献率超过1%。让美国经济一直处于火热状态，甚至是在美联储开始加息以后。

虽然不久之前世界经济还在同步上行，但现在全球经济健康与否则取决于美国是否慷慨。欧元区增速放缓，看来这让欧洲央行还不能决定压缩量化宽松规模。意大利的民粹主义政府让外界再次对其债务的可持续性感到怀疑。日本央行流露出鹰派迹象，但日本的经济增长也很缓慢。中国则在金融系统安全和确保实现经济增长目标之间积极寻求平衡。2019年中国的GDP增长目标很可能更接近6%，而不是近年来常见的7%。总之，世界各地的投資者无不忧心忡忡。

说说下行风险

美国的经济繁荣能否继续冠绝全球？好的一面是，美国的预算闸门目前仍会开放。减税的作用将在2019年达到极限。美联储看来只打算逐步提高利率——速度则保持缓慢，不会影响经济的良好表现。但许多人都预测美国到2020年将出现衰退。尽管采取循序渐进的方式，但美联储仍是一个风险源头，因为何时停止加息存在很大的不确定性。如果它在收益率曲线倒挂时收紧货币政策，那就等着麻烦找上门来吧。

要达到《巴塞尔协议III》的要求，银行总资本金至少要达到自身风险加权资产的8%，且必须在2019年1月1日前完成

金融业也可能出现问题。在当前这个扩张期，资产价格全面上升，也就是说现在已经没有明显的超额收益股了。如果非要选的话，大多数分析师指向的那些活力四射的公司，它们可能已借贷过多。在债券市场，信贷质量已经下降。高盛的数据显示，评级为“BBB”，或者说等级最低的投资级公司债在市场上的比重已从2009年的不足30%升至目前几乎45%的水平。这些发行机构距离被评为垃圾级和遭抛售只有一步之遥。2014年以来，即便拥有A级债券的公司，其净负债率也急剧上升。有些投资者担心，美联储的鹰派态度可能给使用浮动利率的借款人带来麻烦。如果不断下降的失业率造成工资增速持续加快，从而进一步挤压公司利润，就更有可能出现这样的情况。

任何金融波动都可能引发避险风潮。这可能让美元更加坚挺，而2018年初以来，这个原因已经使美元的贸易加权汇率涨幅几乎达到10%。新兴市场货币和股市随着美元走强而下跌。值得庆幸的是，在主要新兴市场中，到目前为止只有阿根廷和土耳其陷入窘境，原因是其他新兴市场的通胀和经常项目逆差受到了较好控制。但后者并非对强势美元绝缘；如果压力够大，它们也会感觉到美元债务的负面影响。

最后，贸易争端仍是个威胁。特朗普先生给全球供应链制造的麻烦也被他的财政刺激措施掩盖了。无可否认，美国经济体量够大，短期内可以不必过度依赖贸易。然而，今后关税不断上升的前景带来的不确定性和干扰正在对动物精神产生不利影响。不断减弱的信心可能让大规模贸易战造成的长期危害提前出现，甚至是对美国而言。

那么应该有哪些预期呢？预测经济立即滑坡一如既往地有风险。但全球经济不再同步上行，各地区的局势也已经分化。在短期风险如此之多的情况下，不难想到形势或许会变得棘手起来。