制造业利用金融衍生工具管理价格风险的必要性分析

王佩

【摘 要】本文从制造业所面临的国内外市场环境波动频繁、价格波动风险愈发显著以及所面临的双向敞口风险等方面，分析了当前我国制造业亟需利用衍生金融工具这一灵活的工具来管理价格风险的必要性。

【关键词】金融衍生工具；价格风险；制造业

一、当前国内外市场环境波动频繁

自2003年后，我国钢铁、煤炭、水泥、玻璃、石油、石化、铁矿石、有色金属等几大传统加工制造行业，亏损面已经达到80%，产业的利润下降幅度明显，产能过剩很严重。截至2015年12月初，几大行业的生产价格指数（PPI）已连续40多个月呈负增长状态，这几大行业对整个工业PPI下降的贡献占了70%—80%。中国供需关系正面临着不可忽视的结构性失衡。过剩产能已成为制约中国经济转型的一大包袱。因此，在2015年年底，习近平总书记提出了供给侧改革这一概念，意图提高我国的社会生产力水平。通过去产能和去库存为钢铁、水泥、玻璃、电解铝等产能过剩行业做减法，有效化解了大宗商品的供需矛盾。2018年制造业投资回升至今年较高水平。但与此同时，在去产能去库存的背景下，大宗商品价格短期内对市场因素的变动变得更为敏感，大宗商品中的化工原料，有色金属往往是我国制造业的原材料。因此我国制造业所面临的上游的原材料的价格波动也更为频繁和剧烈。需要对上游原材料的成本价格管理的需求也更加迫切。

在国外，自2018年3月22日特朗普签署了针对中国的备忘录，宣布了美国301调查结果为中国政府采取各种措施窃取美国的知识产权并以此对中国采取限制措施，限制中国企业在美投资并购，并对中国大量商品加征大规模关税。4月3日上午美国发布对中国加征25%关税的产品清单，而中国在同日下午，也公布对原产于美国的14类106项商品加征25%关税。5月17日双方协商发表联合声明不打贸易战，但在5月30日特朗普却打破“停战协议”，宣布将继续对中国进口的500亿美元的“重大工业技术产品”征收25%的关税。主要涉及到机械设备、金属及其制成品、矿物燃料、化学制品等，都是我国制造业重要的上游原材料，这就意味着我国企业面临的上游成本增加，针对的就是中国先进制造业，意图遏制中国制造业的发展。中美贸易战是一场持久战，这就意味着我国制造业的上游原材料和下游产品在未来一段时间内都面临着较大的不确定性。

在汇率市场化的改革基调之下，汇率改革后汇率的单边升值或贬值转化为正常波动，在汇率利率锁定，期限适配，的前提下进行无风险套利，0敞口。汇率波动频繁，汇率波动幅度加大这正是人民币汇率市场化的重要表现，这也意味着汇率波动风险也在增加。企业将会面临进一步扩大汇率价格的交易区间、取消与市场价割裂的中间价报价方式、市场自由浮动、扩容银行间主体，放开头寸限制、放宽交易背景限制直至取消、资本项下放开。因此未来人民币汇率波动将会进一步增大，并保持双向波动，人民币汇率与美元指数相关性下降，对一篮子货币大致稳定。

正是基于国内去库存去产能的背景下，物品的价格对于市场因素的更为敏感，在中美贸易战的背景下进出口货物关税波动剧烈，汇率市场波动频繁的现状，我国制造业企业所面临的价格波动风险愈发显著，寻求恰当的衍生金融工具对冲价格风险达到套期保值的效果，成為当前企业进行价格风险管理的首要课题。

二、制造业面临着双向敞口风险

加工制造企业一般属于产业链的中游，该类企业面临着的风险有其独特性。该类企业往往面临着双向敞口风险，即同时存在上游敞口和下游敞口，原材料采购价格和产品销售价格均存在波动的不确定性。双向敞口较单向敞口面临的不确定性更大，风险更大，更难管理。加工制造企业面临风险的本质都是由于商品价格变动的方向和幅度的不确定性，导致企业资产价值的变动。此处的商品包括上游原材料、下游制品、替代品等。

（一）上游原材料的价格风险

对于加工制造企业具体而言，上游原材料的价格风险表现在两种情况，一种情况是在企业采购原材料前，上游原材料价格上涨，因此企业的成本增加，面临着利润相对减少的风险；另一种情况是在企业购买原材料后和下游制品售出前之间这段时间原材料价格下降，此时其他竞争者的成本价更低，下游制品价格更低，而该企业面临着下游制品的价格劣势，务必通过提高产品质量或者使其产品具有特色，否则就面临着销量下降和利润减少甚至亏损的的风险。

（二）下游制品的价格风险

造成下游制品价格波动的一般有有三种情况：第一种是由于产品更新迭代或者科学技术发展的出现产生了新的进入者，瓜分了市场份额，另一种是现有替代品由于某种原品具有了价格优势，产品销售价格更低，第三种是由于政策、经济环境等因迅速整个市场对于企业下游制品的需求量减少。在这三种情况均会导致该企业的下游制品的需求减少，销售价格下跌，最终使得企业的利润减少甚至面临着是入不敷出的风险，危机企业的生存。

由此可见，制造业由于其处于产业链的中段，同时面临着上游风险和下游风险，双重风险敞口，相比单项敞口的企业面临着更大的风险。不仅要分别控制上游成本风险，还要控制下游销售风险，还要关注下游制品的价格与上游原材料的价格差，并且要将上下游风险的大小、方向、时间进行匹配。面对着诸多不确定性，制造业亟需利用衍生金融工具这一灵活的工具来管理其风险。而从我国衍生金融工具市场来看，虽然较发达国家相比起步较晚，但发展迅速，且在近两年衍生金融工具市场的体量持续增长，市场流动性加快，衍生金融工具的种类加速上涨，场外市场也愈加活跃。虽然各细分市场还不够健全，但整体已经初步能支持企业运用衍生金融工具进行风险管理，可以满足企业转移对冲风险的需求。