银企关联与上市民营企业融资成本

袁晓燕 魏晓娟

【摘 要】 新时代背景下，上市民营企业为我国的经济发展贡献了越来越多的力量，提供了可观的财政收入和大量就业岗位，在我国的经济地位逐步攀升。但信贷控制和金融抑制等政策使上市民营企业面临融资难、融资贵的问题，阻碍着上市民营企业进一步发展。基于此，以我国2013—2017年沪深A股非金融类上市民营企业为研究对象，基于企业高管银行背景视角实证研究了银企关联对上市民营企业融资成本的影响。研究发现：基于企业高管银行背景视角的银企关联与上市民营企业融资成本呈负相关关系，即基于企业高管银行背景视角的银企关联可降低上市民营企业的融资成本;这种降低作用在小规模和非产业政策支持的上市民营企业中更为显著。

【关键词】 银企关联; 民营企业; 融资成本; 银行背景

【中图分类号】 F275.3  【文献标识码】 A  【文章编号】 1004-5937（2019）02-0016-05

一、引言

改革开放以来，随着上市民营企业的发展壮大，其逐渐成为国民经济的重要支撐力量，为我国的经济发展做出了巨大贡献。然而上市民营企业却由于我国体制和其自身的原因，面临融资难、融资贵的艰难困境，这使得上市民营企业的生存和发展受到极大限制。CullR等[ 1 ]研究发现，相比国有企业，我国上市民营企业更难得到国有银行等的支持，受到的融资约束较大。因此寻找一种能够缓解上市民营企业融资约束、解决上市民营企业融资难、降低上市民营企业融资成本的渠道便显得尤为重要。

宇文晶等[ 2 ]研究发现通过银行人事建立的银企关联缓解了企业的融资约束，降低了企业贷款难度。但已有文献较少研究基于企业高管银行背景的银企关联对为国民经济作出重大贡献却比国有企业融资更难、融资更贵的上市民营企业以及不同规模和产业政策支持下的上市民营企业的融资成本的影响。在此时代背景下和现有文献的研究基础上，本文的研究既丰富了银企关联、融资成本的有关文献研究，又为上市民营企业的人事聘任、解决融资困境提供了一种可借鉴的途径，具有一定的理论和现实意义。

二、文献回顾

由于我国金融市场不完善、产权保护制度不健全以及上市民营企业自身的一些因素，导致其在资本市场上话语权弱，进而出现融资难、融资贵的现象。因此上市民营企业寻找缓解其融资约束的渠道和影响其融资成本的因素，尽力弥补与克服，从而降低融资成本，具有重要的意义。

Hambrick和Mason[ 3 ]提出的“高层梯队理论”认为企业高管的年龄、学历、任职背景等不同的人口学特征会影响人的行为决策。故根据“高层梯队理论”可知企业高管的银行任职背景也会影响其作出的融资决策，进而影响企业的融资处境。

国内外已有学者研究因高管银行任职背景而建立起的银企关联对企业融资处境的影响。Sisli-Ciamarra[ 4 ]研究发现国内外大部分企业在聘任高管人员时多倾向于选择有银行任职背景的人。姜付秀等[ 5 ]研究发现有银行背景的企业高管更会选择提高企业的信息披露水平，进而缓解企业的融资约束。刘浩等[ 6 ]对中国上市公司研究发现有银行工作背景的独立董事为企业提供了融资便利。宋良才[ 7 ]研究发现银行关联与企业长期银行贷款增量成正相关关系，与企业短期银行贷款增量成负相关关系。由此可见，通过高管银行任职背景建立起的银企关联可以降低银企之间的信息不对称程度，缓解企业的融资约束，增加贷款的可得性。

企业在不同处境时得到贷款的融资成本有差异。倪筱楠和徐成凯[ 8 ]研究发现内部控制质量能够显著降低企业的债务融资成本。李旭超[ 9 ]研究发现持股上市金融机构能够显著降低企业的债务融资成本，持股银行或财务公司这类金融机构则与企业债务融资成本不显著正相关。王华和余冬根[ 10 ]研究发现企业较高的会计信息质量与融资成本负相关，且审计师声誉越高，债务融资成本越低。柯丽[ 11 ]研究发现维持企业良好绩效的持续性，能够有效降低企业的融资成本等。由此可见企业的内控质量、持股情况、绩效等都会影响企业的融资成本。

从上述文献可看出：在银企关联方面，现有文献多在研究基于企业高管银行背景视角的银企关联对企业融资约束、贷款可得性的影响;在融资成本方面，多研究企业自身的一些特征对其融资成本的影响。较少有文献直接研究基于企业高管银行背景视角的银企关联对企业融资成本的影响，这为本文的研究提供了一个崭新的视角。

三、理论假设

信息不对称理论认为，作为商品的拥有方，总是会对商品有着比买方更多的了解和更准确的信息。因此，商品的拥有方就可以利用其所掌握的有关商品的详细信息来保障自己在交易中的主要利益，而拥有信息较少的买方也会尽可能地从对方手中获取信息。资本市场中的信息不对称主要是指放款人对借款人资金的用途、项目的风险收益、信用质量、还款概率等信息的不了解，造成了交易前的逆向选择问题和交易后的道德风险问题。王卫星等[ 12 ]研究发现减缓信息不对称程度，能够降低上市民营企业的融资成本。因此上市民营企业的高管若有银行任职背景，则有助于企业通过这些企业高管向银行提供企业的“软信息”，提高两者之间的信息对称水平、银行对民企的信任度，约束两者之间的逆向选择和道德风险，从而降低银行的监督和获取信息的成本。同时，有银行任职背景的企业高管具有专业的知识，能够针对民企的具体情况提出合适的融资决策建议，进而降低民企的融资成本。综上所述，提出本文的第一个假设：

已有研究表明，相比于大规模民企，小规模民企的经营存在着信贷风险高、信息透明度低，银行拥有其信息相对较少，获取其信息的成本也较高，因此小规模民企更易受到信贷歧视，拥有较高的融资成本。鉴于此，小规模民企更需要通过与银行之间建立紧密的关联来缓解两者之间的信息不对称程度，进而降低其融资成本。同时小规模民企可抵押的资产也比较少，基于企业高管银行背景的银企关联在一定程度上具有担保作用，可以降低银行对小规模民企抵押品的要求标准。由此可见，企业高管存在银行背景时，可有效降低银企间的信息不对称程度，并起到一定的担保作用，从而降低上市民营企业的融资成本，而这种降低作用对于小规模民企而言更加显著。综上所述，提出本文的第二个研究假设：

产业政策的实质是对产业政策支持的行业进行金融资源的配给输送或放松金融管制，因而属于产业政策支持的上市民营企业会受到国家、银行等金融机构的大力扶持，较易以较低的利率和较宽松的条件借到款项。在金融资源需求大于供给和金融资源向产业政策支持民企倾斜的情况下，这使得非产业政策支持民企融资更难，成本更高。此时非产业政策支持民企就更有动机通过聘任有银行背景的高管进行银企关联，从而获得更多的贷款和以相对较低的成本借到款项。产业政策支持民企本身就享受一定的贷款优惠，所以通过建立银企关联降低融资成本的作用在产业政策支持民企中比在非产业政策支持民营中小。综上所述，提出本文的第三个研究假设：

四、研究设计与实证分析

（一）样本选择与数据来源

本文以2013—2017年沪深A股非金融类上市民营企业为研究样本，删除信息无法得知的、高管信息披露不详而无法判断是否有银行背景的、金融类、保险类、ST、*ST、在研究期间暂停上市的上市民营企业，最终得到695家上市民营企业的3 475个观测值。本文的数据来自于Winds数据库和國泰安数据库，通过查询新浪网等网站对数据库中个别缺失数据进行搜集补充。

（二）模型构建与变量选取

本文通过模型（1）检验基于企业高管银行背景的银企关联对上市民营企业融资成本的影响，通过模型（2）检验基于企业高管银行背景的银企关联对不同规模上市民营企业融资成本影响作用的差异，通过模型（3）检验基于企业高管银行背景的银企关联对属于不同产业政策上市民营企业融资成本影响作用的差异。

其中，因变量COST为融资成本的衡量指标，BANKGROUND为银企关联的虚拟变量。本文的控制变量主要包括公司治理水平、企业特征、行业特征等。具体为：董事会规模（SCALE_BOARD）、独董比例（INDEP）、第一大股东持股比例（SHARE_FIRST）、资产负债率（DEBT）、流动比率（CURE_TATIO）、现金流量利息倍数（FCF）、总资产周转率（TTC）、总资产收益率（ROA）、政治关联（P0LITICAL）。此外，本文还控制了行业特征（INDUS_i）和年度效应（YEAR_j）对融资成本的可能影响。行业划分是根据国民经济行业分类（GB/T4754-2011）标准，剔除金融业外，共有19个一级行业，引入19个虚拟变量（INDUS_i=01，02，03，…，19）。年度虚拟变量以2013年为基准年，共设置5个年份虚拟变量（YEAR_j=01，02， 03，…，05）。？着为随机误差项。以上变量的具体定义见表1。

五、实证分析

（一）单变量分析

表2给出了全样本、有银企关联和无银企关联的上市民营企业的融资成本在单变量情况下的结果。从表中可以看出上市民营企业全样本融资成本的均值为7.89%，介于有银企关联和无银企关联的融资成本的均值之间;有银企关联的融资成本的均值为7.81%，无银企关联的则为8.02%，前者比后者低了0.21个百分点，支持假设1。

从表3的单变量分析中可看出，在无银企关联的上市民营企业中，小规模民企的融资成本的均值为8.70%，而大规模民企的融资成本的均值为8.64%，非产业政策支持民企的融资成本的均值为8.6%，产业政策支持民企的融资成本的均值为8.24%;有银企关联的上市民营企业中，小规模民企的融资成本的均值为7.87%，而大规模民企融资成本的均值为7.20%，非产业政策支持民企的融资成本的均值为7.83%，产业政策支持民企的融资成本的均值为7.39%。由此可看出大规模民企比小规模民企、产业政策支持民企比非产业政策支持民企的融资成本低。与无银企关联的上市民营企业相比，有银企关联的小规模民企比大规模民企的融资成本降低幅度大，非产业政策支持民企比产业政策支持民企的融资成本降低幅度大，因此支持假设2和假设3。由于是单变量检验，其结果可能不完全符合实际，故需要进一步进行多元回归分析。

（二）多元回归分析

表4中模型（1）是多元回归的结果。从表中结果可见，BANKGROUND变量的回归系数显著为负，且在1%的水平上显著，与单变量检验的结果一致。这意味着，即使控制了融资成本的其他影响因素，基于企业高管银行背景的银企关联与上市民营企业融资成本仍有显著的负相关关系，即会降低上市民营企业融资成本，即支持假设1。模型（2）是在模型（1）的基础上添加了SIZE和BANKGROUND与SIZE的交互项，两者的系数都显著为负，且都在1%的水平上显著，同样与单变量的分组检验结果相一致，即对不同规模的民企而言，银企关联对小规模民企的融资成本的负向作用比大规模民企的大，支持假设2。模型（3）是在模型（1）的基础上添加了SUPPORT和BANKGROUND与SUPPORT的交互项，两者的系数也都显著为负，且也都在1%的水平上显著，同样与单变量的分组检验结果相一致，即对不同产业政策下的民企而言，银企关联对非产业政策支持民企的融资成本的负向作用比产业政策支持民企的大，支持假设3。

（三）稳健性检验

为了检验结论的可靠性，本文进行了如下检验。将融资成本改为年初数和年末数的平均数，在表5的模型（1）、模型（2）、模型（3）中的BANKGROUND、

SIZE、BANKGROUNG*SIZE、SUPPORT、BANKGROUND*SUPPORT的系数依然为负，且都在1%的水平上显著，即改变融资成本的计算方式后，本文的结论依然成立，由此证明了本文结论的可靠性。

六、结论与建议

本文基于2013—2017年沪深A股非金融类上市民营企业高管银行背景视角的银企关联与融资成本的研究发现：在其他条件一致的情况下，基于企业高管银行背景的银企关联会对上市民营企业的融资成本产生负向影响，即基于企业高管银行背景的银企关联与上市民营企业融资成本负相关。同时得到基于企业高管银行背景的银企关联对小规模民企融资成本的负向作用显著大于大规模民企;对非产业政策支持民企融资成本的负向作用显著大于产业政策支持民企。这对于我国的上市民营企业在人事管理、投融资决策等方面具有一定的借鉴意义：上市民营企业可以通过聘任有银行工作背景的人员担任企业的高管，从而降低与银行间的信息不对称程度，为企业的投融资决策提供建议，进而降低其融资成本。

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【基金项目】 河南省教育厅人文社会科学研究项目“上市公司高管与员工薪酬级差对公司绩效的影响研究”（2018-ZZJH-309）

【作者简介】 袁晓燕（1968— ），女，河南郑州人，华北水利水电大学管理与经济学院教授，硕士生导师，研究方向：财务与会计;魏晓娟（1993— ），女，河南南阳人，华北水利水电大学管理与经济学院硕士研究生，研究方向：财务与会计