城投公司投融资问题的分析与对策

赵 震

作为地方政府为履行基础设施建设、市场化开发职能而建立的单位，城投公司的投资项目，一般情况下为当地的公益性以及基础设施领域，所以作为政府融资平台的城投公司，相比其他企业，承担着更大的社会责任，随着近几年国家对各地城投公司融资行为的不断调控，银行融资监管力度逐渐收紧，城投公司在发展中遇到诸多问题和瓶颈，因此深入研究城投公司的投融资问题，并探索有效的对策，对于城投公司长远发展至关重要。

一、城投公司及发展历程

2010 年，发改委明确规定，城投公司在经营期间，只有30%可以来自于政府的补贴收入，70%需要来自公司的主营收入，这就对城投公司的发展、经营提出了更大的挑战,在这种挑战下，近几年来，越来越多的地方政府城投公司开始实行市场化转型，在经营、发展期施行‘两条腿走路’发展趋势，一方面不断完善政府投资决策机制以及对融资管理模式的创新，有效承担起政府的融资主体功能，负责对城市发展中基础设施进行有效的建设、管理与运营，另一方面不断促进城投公司市场化发展，加快盘活企业经营性存量资产的速度，在大力发展企业经营，保持原有主业良好运行的基础上，纷纷施行多元化经营战略，制定专业化、品牌化、市场化的中长期发展战略。

二、城投公司经营期间的投融资问题分析

（一）无主营收入，无稳定现金流

当下，我国政府虽然始终大力推动城投公司发展，但是在资产保值、增值方面还欠缺意识，作为维持城市基础设施的主要经济来源，国有资产多数由政府的各职能部门进行分散式的管理，在资本运营领域始终缺少统筹规划，多数人都认为，成熟基础设施，就是政府公共产品，很多企业的绝大多数基础设施都处于免费使用的状态，即使收费，一般价格都十分低廉，在没有主营收入的经营模式下，这种现象直接造成了城建投资回报率低，甚至很多城投公司在城市基础设施投资领域基本不存在收益，更严重还存在部分亏损的现象，这就造成了很多城投公司没有稳定的现金流问题。与此同时，绝大多数的城投公司，基本都是由政府委派人员来掌握基础设施经营权，经营单位没有控制成本、追求最大利益的权利，即多数城投公司是行政主权，这种行政主权本身与市场就呈现互相排斥的现象，多数城投公司都始终处于无法‘盘活存量’的恶性循环当中。

（二）负债率较高，存在资金链断裂风险

目前，各地政府建立的城投公司，其主要的融资方式包括有信托，融资租赁，债权融资工具、企业债等以及银行贷款，在城投公司在经营的过程中，很多公司缺乏优质的资产，加上大部分数城市基础设施为公益性，回报率极低造成多数城投公司都缺少稳定的现金流，面对贷款利息带来的压力，在自身收益来源窘困的环境下，很多城投公司都始终在‘拆东墙补西墙、借新债还旧债’的泥潭里挣扎，这种现象会让城投公司的有效资产大量缩水，不仅损害公司偿债能力，还会让公司陷入巨大的财务风险中。近几年，虽然国家已经尝试利用增加非财政性资金来推动基础设施项目建设工作，但是在城市基础设施建设中，但是仍不足以弥补当下城投公司所面对的困境，在这种融资形势紧张、融资难度大的环境下，巨大的还本付息压力，很大几率会造成城投公司面对资金链断裂风险。

三、城投公司投融资问题解决对策

（一）加强城投公司市场化转型，提升自身收益

1.深化市场化转型，施行多元化经营战略

多元化战略，是指城投公司在经营期间，应该积极运用多年土地开发、基础设施建设项目所积累下技术经验和资源，进一步深入进行市场化转型，多元化扩展城投公司的主营业务，对基础设施进一步经营，利用供热、供电、供水、通讯、公交、停车场、公园等项目，扩展出旅游、会展、物流、广告等面向社会公众的服务，进而提升自身的收益能力，获得稳定的现金流，同时可以利用基础建设过程中形成的各种专业知识、技术，例如工程专业知识，面向社会企业、公众提供工程代建、项目管理、园林绿化以及各种业务咨询等业务，这些业务同城投公司原本的公益性项目有很大的资源关联和技术计关联，所以只需要花费很小的代价就能够取得成功。城投公司市场化转型最具有代表性的案例，当属武汉城投公司，武汉城投公司在施行市场化发展，多元化业务发展期间，已经涉足了上述的多项产业，并且都已经形成了一定的规模，目前武汉城投公司正在尝试高新基础产业的开发。此外，在进行市场化转型期间，城投企业需要充分的考虑相关风险与公司自身的条件，选择正确、符合政府形象市场化发展方向，应该尽量将主要中心放在公共设施建设、公共服务当中。

2.运用产业投资基金进行融资

前文提到，政府应该积极的为城投公司铺垫上市条件，当城投公司不具备上市的条件，就可以利用产业投资基金来获取融资。站在城投公司发展的角度来看，通过产业投资基金获得融资期间，需要合理的掌握方向、掌控风险，站在投资方向的角度上，城投公司需要充分考虑国家经济实情，充分结合国家重点产业的战略导向，将基础产业、低碳产业作为切入点，重点进行实业投资，当城投公司满足发展条件后，就可以建立行业投资基金。与此同时，在运用产业投资基金融资期间，必须重视风险的防控、树立公司‘防火墙’，规范项目运作的体系，采取分段投资的形式，在资产管理方面要建立有效的托管制度，在募集对象方面，不能针对自然人，只能针对法人，进而有效起到防范社会风险的作用。

（二）积极运用债转股，避免高负债率

虽然债转股的资产报酬率较低，造成债转股政策目标实现难度较大，但是一旦城投公司成功实施债转股，就能够使公司免于本息偿还，进一步减少财务费用，扭亏为盈。以北京水泥厂为例，债转股之后，北京水泥厂的债务直接减少五亿。在施行债转股阶段，首先城投公司要加强债转股政策的宣传、解释工作，让领导层明确债转股并非是‘免费的午餐’，而是用来降低企业负债率的重要途径。在施行债转股阶段，公司给股东的红利应该高于银行，满足股东利益，确保股东不会重新选择管理人员或者是转让股份，同时要依据已有的选择条件，加紧制定具体的债转股操作标准，严谨、依据标准进行债转股对象的选择。同时企业在施行债转股之后，需要加强激励和监督，激励止允许总经理及以上的高层管理人员以约定的架构购买定量的比例股份，同时加强业务人员的监督，一旦发现违规、失职行为必须依据责任进行责罚，使城投公司在债转股成功实施的背景下，脱离高负债率，有效避免资金链断裂风险的发生。

结语：本次针对投融资问题开展的研究，首先分析了城投公司的发展进程，随后在第二部分分别围绕城投公司无主营收入，缺少稳定资金链和负债率高，易出现资金链断裂风险两大城投公司问题开展深入研究，围绕问题提出加强城投公司市场化转型，提升自身收益的策略，在加强市场化转型，施行多元化经营战略的同时，运用产业投资基金进行融资，确保企业有稳定的资金链的同时，并提出积极运用债转股使公司脱离高负债率，有效避免资金链断裂风险的发生。