资本结构与企业财务安全的理论与实证分析

古捷思

【摘要】企业资本结构是影响企业能否获得最大化盈利的关键因素，直接影响企业的财务安全和健康发展。本文在对企业资本结构与企业财务安全基础理论进行概述的基础上，重点对企业资本结构与企业财产安全之间的理论关系进行了分析。

【关键词】资本结构  理论分析  实证分析

一、企业资本结构与企业财务安全基础理论概述

企业资本结构为企业各种不同资本的组成关系以及不同资本在总资本中所占的比例，通常情况下企业资本结构主要为企业长期资本与企业负债的比例。企业资本结构是在市场经济中企业金融关系的具体体现，基于企业信用和企业资本，企业不同资本之间通过投资方式或者借贷方式构成了企业股东、企业债权人与企业经营者之间相互信任、相互制约的利益关系。一般来说，如果企业的负债率过高或者长期资本过多对企业的财务安全均会产生不利的影响。

企业资本结构基于不同的特点具有不同的分类，通常情况下可以将其分为两大类：资本属性结构和资本期限结构。资本属性结构主要是指企业内部具有不同属性的各种资本之间在企业总资本中的构成以及比例关系，比如企业的流动资本和固定资本。资本期限结构主要是指企业内具有不同期限的各种资本之间在企业总资本中的构成以及比例关系，比如企业的短期资本以及长期资本。

企业财务安全对于企业的发展至关重要，企业财务安全是一个相对的概念。企业在发展过程中由于对未来收益的不确定性进而导致企业在偿还债务能力方面具有不确定性，将其统称为企业财务风险。企业财务安全通常情况下采用企业财务杠杆系数进行衡量，如果企业负债利息率小于企业投资收益率，那么企业在财务杠杆中能够获得收益，即企业收益大于企业损失，这种情况下企业财务处于安全状态。反之，如果企业负债利息率大于企业投资收益率，那么企业财务杠杆损失，导致企业亏损，这种情况下企业财务处于不安全状态。

二、企业资本结构与企业财产安全之间的理论关系

（一）基于代理人理论视角

由于很多企业的运营发展都是采用代理人的公司管理方式，企业投资者只对公司代理人的管理行为进行监管管理。因此基于代理人理论视角分析企业资本结构对于企业财务风险安全的影响具有普遍的意义。企业资本结构基于所有者结构模型主要包括三部分构成，分别为外部股权、内部股权和企业债务。此外所有者机构模型还认为企业管理层首先是利用企业本身的内部股权开展企业的运营管理，只有在企业内部股权难以有效支撑企业的正常运营管理时企业才会考虑通过外部融资的方式促进企业的运营发展，外部融资方式主要包括外部股权和负债两种形式。基于代理人理论能够对企业的各种资本来源进行明确说明，进而明确体现企业的资本结构。对于股东等外部股权所有者来说，他们为了能够在企业发展中获得较高的股权收益，他们会期望企业的经营管理层对一些具有较高投资收益的项目进行投资，但是由于高收益往往伴随着高风险，因此企业的经营管理层在设置资本结构、开展项目投资的过程中不会为了单纯的追求高收益，而在很大程度上忽略了企业潜在的财务风险，进而影响企业安全。而对于企业债权人来说，他们主要是希望在企业的发展过程中获得相对稳定的债务利息收入，因此他们为了保障债务利息收入的持续性和稳定性，他们并不希望企业经营管理层投资那些收益较高但是存在较大财务风险的项目，而是要有效保障企业的资金来源充裕广泛，保障企业的财务安全。

（二）基于破產成本学说视角

企业资本结构的不同在很大程度上会导致企业财务风险的不同，因此企业财务安全与企业资本结构之间具有密切的关系。对于企业财务安全来说，最大的财务风险莫过于企业破产，因此基于企业破产成本学说视角可以从最根本上对企业的财务安全与资本结构之间的关系进行阐述。破产成本通常情况下具有两种方式，第一种破产成本方式也就是我们经常说的清算破产，也称之为直接破产，主要是指企业由于遭受到重大的财务冲击导致企业无法对债务进行偿还进而不得不破产清算。第二种破产成本方式为间接破产，主要是指企业由于订单不足以及客户流失等诸多原因导致企业难以继续维持经营，最终破产。在很大程度上企业破产成本主要取决于企业应对财务风险的成本，如果企业具有非常高的负债率，企业财务难以维持其正常的稳定运营，很容易导致企业发生财务危机，进而造成企业破产的概率较大。反之，如果企业能够将其负债率控制在其有效偿还能力范围内，即便企业在发展过程中遇到财务危机，也能够基于企业本身所能够有效利用的财务有效应对财务危机，这种情况下企业发生破产的概率较小。

（三）基于企业融资成本视角

企业在运营发展过程中，由于信息不对称性以及市场不完全等问题的客观存在，任何的企业也、投资者以及股东均不能最大程度的获取自身利益，他们只能通过努力得到相对较好的投资机会。如果企业的基本结构科学合理，会让企业的投资者和股东产生投资的信心，让他们相信投资回报有保障。也就是说，企业良好的资本结构有助于吸引大量的投资资本，从而保障企业资金来源的广泛充裕，有效降低了企业的融资成本，提高了企业的财务风险抵御能力。所以企业应该不断向投资者传输资本结构良好以及投资收益有保障等对投资者有利的信息，而信息传递的基础为企业真实的资本结构和财务安全。

基于以上分析，可以看到企业资本结构对于企业的财务风险具有直接的影响，其主要是通过企业的人事安排、投资回报以及融资成本等发挥作用。企业财务风险相应的会随着企业资本结构的变化而发生变化。所以为了保障企业财务安全，促进企业能够健康有序的发展，企业资本结构应该同时满足企业家、股东以及债权人三方的利益。

三、企业资本结构与企业财务风险实证分析

当前我国的房地产企业普遍存在资本结构不合理的情况。本文以万科为例，对其资本结构情况进行分析。万科在2010年、2011年以及2012年其资产负债率分别为76.80%、77.10%和80.45%;其流动资产与总资产的比值分别为95.10%、95.41%和95.52%;其非动负荷与负债的比值为79.82%、88.50%和90.39%。基于该数据，万科的资本结构主要存在以三个方面的问题。

（一）股权较为分散

万科的资本结构数据显示器流动资金在总资产中所占比重较高，这也从侧面反映了万科的股权整体呈现分散的特征，大股东的股权集中度较低，难以有效保障大股东对于企业发展的长期支持，而众多分散的小股东不利于对企业开展集中管理，容易造成对企业管理者的监督不到位以及企业发展结构规划不合理的情况。造成这种情况的主要原因为企业流动资金过多，从长远角度来说，不利于企业的财务安全和可持续性发展。在我国还要很多企业同万科具有相同的情况，他们为了从市场上获得更多的流动资金，采用上市等方式进行融资，大大增加了小股东在企业股东中的比重，进而不利于企业的集中高效管理。还有些企业会增加想银行等金融机构的借款来增加流动资金，最后由于难以有效对借款进行偿还进而导致企业发生严重的财务危机。

（二）负债率过高

在我国房地产属于资金密集型行业，需要大量的资金投入。但是我国整体情况是，绝大多数房地产企业仅拥有较少的权益资本，大部分资金都是采用直接或者间接的融资方式获得的，这就导致了我国房地产企业普遍面临资产负债率较高的问题。从万科2010年至2012年的资产负债率可以看出，其资产负债率呈现逐年增高的趋势。但是由于当地产行业的投资回报周期较长，进而导致房地产企业的短期偿还债务能力有限，甚至有些房地产企业最后由于楼盘烂尾等导致无法对相关债务进行偿还，导致企业破产。因此过高的资产负债率不利于企业的财务安全。

（三）融资渠道相对单一

我国现阶段房地产企业的主要融资渠道为银行，但是银行融资通常情况下利息較高，从而提高了房地产企业的融资成本，并且由于银行融资过程繁琐复杂，周期较长，大大降低了房地产企业的融资效率。但是由于房地产企业对于资金具有较大的需求量，容易出现各种资金问题，大大增加了资金的管理难度，造成资本结构不合理。2010年至2012年万科的流动资金均超过了95%，也从侧面反映了万科的资金安排不合理，容易出现资金浪费的情况，同样不利于企业的稳定可持续性发展。因此积极拓宽融资渠道，将企业的固定资产比例维持在合理的范围内是促使房地产企业资本结构合理化的一个重要方向。

四、结束语

综上所述，企业的资本结构与企业的财务安全具有紧密关系，良好的企业资本结构有助于保障企业的财务安全，提高企业对资金的利用率，促使企业长期稳定发展;反之如果企业资本结构不合理，比如固定资本过少以及资产负债率过高等，不利于企业的财务安全和健康发展。因此对于企业来说，应该基于自身情况不断完善优化资本结构，在追求利润的同时最大程度降低企业的财务风险。

参考文献：

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[2]朱清华.对制茶企业财务管理及优化其资本结构的研究[J].福建茶叶，2016.