股票价值潜力投资概论及其应用研究

余鹏

【摘要】股市风云突变，赚钱效应低下。股市小散想战胜市场、取得利润往往非常困难，如何超越自我，如何正确投资，不单只需要丰富的证券知识，还需要战略选择、时机掌握和心理素质的完美结合。那么价值投资无疑是最具有代表性、能够穿越牛熊、能经久不衰的股市分析理论之一。本文将主要介绍格雷厄姆价值投资理论核心思想、简介费雪成长股潜力投资方法核心思想，并运用少量定量和定性方法做应用研究分析。

【关键词】价值投资  价值  安全边际  潜力  成长

一、价值投资理论概述

（一）内在价值定义

内在价值是指企业的自身所具有的价值。这个内在价值不是一个精确值，并非由某一个数学公式机械计算得来的答案。因此我更倾向于巴菲特的说法，内在价值是一个预估值，有着估值上限和下限，可以通过不同的公式、评估方法来做价值预判。它为评估投资企业证券，提供了简单而重要的概念。

（二）安全边际理论

安全边际是内在价值与市场价格之间的安全区间。当市场价格与内在价值之间的区间越大，安全边际就越大，格雷厄姆的主要思想就是寻找价格远远低于其市场价值的证券，因为他相信价格围绕价值不断波动，两者关系如同双人舞，时而拉近，时而伸远。当市场价格大大低于内在价值时，市场价格从长期来看迟早会向市场价值回归。当市场价格大大高于其内在价值时，市场价格终究会有相应的回落。如果用价值投资方法去投资证券，选择有足够多安全边际的证券时，现实中市场价格仍然可能会有一定几率下行，但是跟长期价值回归的幅度来比，这样的安全边际已经产生很大的安全垫，对投资本金起到一定保护作用。毕竟投资是有风险，即使是好股票，在特殊行情里也会有被错杀的情况。

（三）投资者心理素质

需要保持耐心，有的投资者习惯于每日每时每刻盯盘，进行频繁买卖操作，追逐短期暴利，这显然是不符合价值投资做法的。因为股价可能快速回归价值，也可能缓慢回归价值。如果投资者因为股价的近期波动，从而影响到投资者的心情、操作判断和持有信心，那是完全没有必要的。因为价值投资的理论中阐释，只要坚定持有高安全边际的股票，未来一定会向价值靠近。所以不必管其时间长短，要保持耐心、和对未来、管理层的信心，终能等到价格回归。

（四）管理层素质

短期市场来看，股价会随着市场情绪、自身状态而运行、股价时高时低，甚至表现的无规律可言。股价想要快速上升投资者也许需要等待很长时间，不过最后市场总是会肯定优秀的管理层的工作，并且用交易价格的提升来奖励经理人的辛苦劳顿。格雷厄姆说，管理层的能力反映在“平均”市场价格和长期的价格趋势上，优秀的管理层总能推高股票的长期的平均市场价格，而糟糕的管理层则会降低平均市场价格。

（五）投资与投机的区别：

从概念上而言，投资是足额购买、长期持有、获取收益、安全证券;而投机是以保证金形式购买、快速转手、赚取快钱、风险证券。因此，投资应是根据深入分析，承诺本金安全以及回报率令人满意等等分析后的买入行为，不符合这些条件则是投机。其次，投资运作是可以在定性和定量两个方面被证明是合理的操作。在生活中，很多散户购买ST，炒壳资源，快卖快卖，这实则是一种投机行为，在历史经验中显有通过炒作而成为投资大师、或是仅靠波段操作就能获得成功，所以从长期来看，投机是并不值得提倡的投资方法、成功率也不高。投资与投机的根本区别在于，是否对价值投资有正确的认识，是否有寻找那些内在价值远超于市场价格的证券，寻求较大的安全边际。

二、费雪成长股投资法概述

（一）核心观点

（1）超额利润的创造。投资那些潜力在平均水平之上的公司。向那些最有能力的经营阶层看齐（重研发与营销）。

（2）利润必须相对成长。没有公司能永远维持其利润，除非公司能同时分析成本结构，了解制程中每个步骤所耗费的成本，即成本管控能力。以盈余维持成长，非以靠不断增资，扩充资本。有卓越的管理阶层：经营者能制定公司长期生存的策略，将短期利润列为次要目标，兼顾长期发展与日常运作。

（二）投资目标

在此投资法中投资目标是成长公司，这类公司盈利必须是中长期、且有较大幅度增长，也有足够壁垒，其优秀的成长性能够迅猛发展，或者说是很难被超越。

费雪成长股的投资概念，实质上，主要投向一家高成长性的公司又不太贵的公司。依靠公司后续的高盈利高成长，使得市场价格与其内在价值相对地越来越便宜，当市场进一步认可时，将能取得高额收益。这就像现在很多投资家所说，要长时间与优秀企业共同成长发展，才赚取企业成长的的钱。费雪为成长股投资开启了的理论先河。

三、价值潜力投资法概述

（一）价值潜力投资定义

简而言之，价值投资+成长投资=价值潛力投资法。巴菲特曾经说过他的投资哲学是85%的格雷厄姆和15%的费雪组成。它是上述两位大师智慧的集大成者，他糅合了价值投资理论基本观点，又结合了费雪成长潜力股投资观点，巴菲特执掌伯克希尔哈撒韦公司期间，业绩长期快速增长，业内罕见。他将价值投资理论得到深度的运用和发展。

（二）核心观点简述

（1）价值投资：寻找远远市场价格低于其内在价值的证券标的，拥有足够大的安全边际。

（2）内在价值：预估出内在价值的区间，从而确保有合适的安全边际。努力寻找低PE，低估值的股票。

（3）成长潜力投资：包含前两者的前提之外，继续寻找高增长、高成长性、高确定性，有潜力的，超过平均水平的优秀公司证券。

（4）定量分析：证券是没有什么好分析的，实质上是分析公司。如果能够深入分析资产负债表及损益表等财务报表数据，能大大降低投资的风险。主流参考标准有市盈率、市净率、现金流贴现分析、盈利预测分析、财报分析。

（5）定性分析：公司在行业地位、公司战略、管理层管理能力、成本管控能力、公司竞争力分析等等。通过多个维度来查看公司在近期、中长期的竞争优势，进而参考其投资价值。

（6）仓位制度：60-80%核心权益资产，20-40%核心现金或现金等价物，以备当有绝佳机会或者低迷市价时可做补仓，或保持一定的本金安全性。切勿随意满仓操作，以免没有回撤空间和浪费绝佳的机会成本。

（7）坚定持有的心态：如果是好公司、符合价值投资及成长潜力投资双重概念的证券，只需坚定持有，无需为短时间的升跌而影响后续判断，因为价格迟早回归价值区间。

（8）管理层素质：诚信经营，公开透明，对股民回报、对公司成本管控、对商业战略布局有着长远的目标的管理层素质是必须被考虑进去的。

（9）投资者应关注短中长期基本面：不用一直关注短期股价的升跌，只需要时不时衡量公司的基本面是否有变坏的趋势，盈利的势头是否能一直持续，这个是值得去关注的。具体做法除了可以看公司财报，作为价值潜力投资者还可以去当地现场考察，看看现场营业情况跟会计报表呈现的情况是否有很大出入。

四、应用研究实例

（一）贵州茅台

2016年的贵州茅台的均价在180-280元之间，当时市场上很多人表明股价太高绝不能再买了，迟早股价会暴跌的很惨。但是很多人忽略了它的罕见优质基本面特征，只看到不断高企的高股价，由于心理压力位很高，导致许多人望而却步。

举个例子，2016年3月23日，贵州茅台收盘价234.97元。由于2015年全年公司归属于上市公司股东的净利润155 亿元，除以对应总股本，15年度的EPS 为12.34 元，当日对应PE约为19.04倍，ROE为26.23%。对比当时国政指数行业市盈率上市公司行业平均市盈率统计表（20180323统计表），酒、饮料加权行业平均市盈率为24倍。

在其基本面分析中，从基本面的最简单维度—PE分析，说明贵州茅台相较于其他酒类企业的市盈率要低，说明企业盈利水平优秀，估值较低。本身较去年的净利增速估计7%，由于贵州茅台有现金分红的习惯，并不常送股或转股，假设总股本也不变，EPS也预增7%，那么EPS预估13.20。假设16年行业整体平均静态PE仍然21倍至24倍区间，即9-15月目标价值区间277—316元。

事实上，贵州茅台16年同比净利润增长8%，内在盈利成长性超出预期表现非常优秀，叠加投资者对此证券的乐观估计、加大购買，市场愿意给更高的估值，最终2017年1月3日实际股价为316.77元，已经超出预估区间，出现明显的 “戴维斯双击”现象。

（二）定性分析

（1）贵州茅台白酒类毛利润之王，当时市场供不应求，一二级市场倒挂，指导价失灵，高端酒出厂价涨价呼声很高，可谓酒品涨价内在动力非常巨大，涨价条件成熟，未来盈利增速爆发的确定性高。

（2）管理层诚信经营，一贯不忘回报股东，连续多年高比例、稳定的分红，市场品牌、股东口碑相当优秀，市场显然更愿意接纳高分红的公司。

（3）它是白酒细分行业龙头，消费股，并非周期股票，说明盈利不受市场时间周期影响，销量非常稳定，基本面稳定而且还能持续改善，内生动力强劲。

最终这种标的符合了低估值、安全边际高、高成长性、高确定性的特征，几乎符合了价值潜力投资法的所有要素，实际上这类证券在市场上简直是稀缺品，并不常见。

（三）结论

价值潜力投资是一个行之可行的方法，主要关注内在价值、安全边际、公司成长潜力等方面，去发现成长极为优秀且被低估的公司。长期来看，市场一定会给予这类公司一个正确的定价。如果能抓住这类机会，要做的不是波动操作，要做的就是耐心等待，静待花开。