猪年的股市，会是一只“福猪”吗

本刊编辑部

狗年已远去，但是狗年的股市留给投资者的却是一份无尽的伤感。全年股市走势就是一個字：跌！一根年度跌幅高达25%的大阴线，是狗年A股的全部轨迹。那么接下来的猪年，股市会是一只什么的猪呢？本刊特邀请了几名专业人士来谈谈各自对猪年A股的看法。

申万宏源证券研究所首席市场专家 桂浩明

经历了2018年股市惨烈的下跌，投资者对于2019年的A股表现充满期待，想象着在新的一年里，大盘能够真正摆脱持续数年的低迷，有良好的表现。但是，笔者谨慎认为，毕竟现在的大环境还比较严峻，经济下行压力加大，股市明显缺乏增量资金的参与。要我判断猪年的市场行情，我的判断：猪年的A股是一只“步履蹒跚的猪”。

自2018年的10月中旬起，市场形态开始显示出了某种进入底部区域的特征。这突出表现为上证综指没有再创新低，与此同时个股的活跃度也有所提高。到了2019年的1月份，虽然全年的第一个交易日股市仍然下跌，没有出现投资者普遍期望的“开门红”，但随后大盘还是出现了反弹，并且动辄以多股涨停的局面来显示人气似乎正在得到恢复。而且，熟悉技术分析的投资者更是看到了，2019年初的2440点与2018年10月中旬的2449点，遥遥相对，有形成双底之势。如果行情按这个样子继续演绎，那么在整个2019年，股市操作机会增加，行情有所表现，应该也是顺理成章的事情。

不过，在笔者看来，2019年大概率仍然是步履蹒跚的一年。虽然说大盘未必会像2018年那样跌掉800点，甚至在各方面条件配合比较好的情况下，基本能够守住2400点的底部，但是要形成20%以上的反弹，恐怕比较难。换言之，也就是2019年股市的高点将明显低于2018年。理由有以下三个：

首先，2019年实体经济在运行中所遭遇的压力会进一步加大。前几年通过供给侧结构性改革，上游行业的大型国企盈利水平有了很大的提高，成为经济活动中耀眼的一抹亮色。两年多过去了，这方面的红利已经基本释放。随着国际大宗商品市场上资源类产品价格的回落，国内相关企业的盈利也将出现下滑。而制造业中的很多中小型民营企业，虽然其生存条件从2018年11月份的民企座谈会以来，已经有了明显的改善，但所面临的困难仍然很大。特别是内需不足带来的销售不畅、利润下滑，也令中小企业的经济效益难以乐观。经济活动“稳中趋缓、稳中有变”的局面，对股市来说实际上是构成了上行的重大压力。简单来说，就是基本面不支持牛市行情。

其次，从2015年中期开始，证券市场经历了几轮大规模的去杠杆，相当数量的不规范资金撤离了股市，而它们留下的资金真空，则并没有得到有效的填补。尽管一直有人说外资在不断净流入，而且绝对数量看上去也不算小，但是从相对值而言，则还是非常有限的。而一直被寄予厚望的境内长线资金，譬如社保、养老等，尽管反复传出将加大入市力度的说法，但因为受制于多方面的因素，其实际动作并不是很大，以至于有财经作者发表文章呼吁：既然说股票有投资价值了，机构资金应该带个头。市场上有不少人士寄希望全面降准能够带来股市资金供应上的宽松。其实上，降准并不是针对股市的，从降准到有资金溢出并流向股市，这个传递线路太长，短期内根本无法实现。无疑，流动性匮乏，对股市的全面上涨形成了根本性的制约。

最后，如果要展开一轮有力度的大行情，必然需要有相应的市场热点，以此引领资金参与，产生合力。而从2018年的情况来看，市场虽然看上去热点不少，但普遍缺乏可持续性，而且大都没有得到投资者的普遍认同。即便是年底前监管政策有所调整，市场活跃度有了相应的提升，但距离形成大行情的要求还是相距甚远。时下，5G、新能源、轨道交通等被普遍认为是2019年的投资主题，但就这些题材而言，本身还是存在很多的不确定性，以及概念与业绩难以匹配的问题;其结果就是在这些板块的行情中，真正上涨的并非是行业中的龙头品种，而是一些市值不大、绝对价格又比较低的股票，相对说来还是投机的色彩。传统的蓝筹股大都在前两年就已经有了较大的上涨，从行业运行的周期来看，有的现在正进入了调整阶段，有的基本面也发生了一些变化，因此就很难成为2019年大盘上涨的主角。这样一来，市场在2019年要出现有重大影响力的热点，现在看来难度还是很大的。仅仅依靠所谓的“创投概念”等的炒作，显然无法支撑一轮大行情的出现。市场热点对行情的最大效用，是在营造财富效应的同时，引导资金流入，从而形成资金与股指在运行上的正循环。

当然，股指波动有限、上涨空间不大，并不意味着市场就没有机会。在一个不确定因素相当多的市场环境下，虽然大盘很难形成趋势性的持续上涨，但形成事件驱动性行情还是完全有可能的。展望2019年，应该会有很多事情会发生，因此关注事件驱动，就能够找到相应的投资机会。另外现在市场资金成本不太高，并且无风险收益率还有进一步回调的可能，这就使得很多投资者不得不提高自己的风险偏好。只要有了相应的财富效应后，资金面存在阶段性改善的可能性是存在的，而这也为2019年的股市运行提供了某种契机，不排除因为某个事件的发生（当然也可以是某个问题的解决），最后会引发一波比较像样的行情出现。

圣汇诚基金管理有限公司执行董事、总经理

祁大鹏

A股经历多年的持续下跌，不断创出新低，令许多投资者一直不看好猪年A股的行情。如果笔者说未来几年上证指数能够出现大幅上涨，能够创出历史新高，可能很多投资者都不会相信。笔者评论大盘或个股走势时经常会说物极必反，指数、个股跌多了就会反弹，长时间下跌就会反转。截至2019年1月31日，大盘的跌幅已经非常巨大了，笔者对基本面和技术面做了比较详细的分析，认为2019年将成为大盘大涨的起点，猪年的A股或许是只“乐观向上的猪”。理由在于以下几点：

第一，支持股市持续稳步上涨的最重要因素是国家经济状况。我国的经济在低谷徘徊的时间已经很长了，虽然还没有明确的信号传递中国经济将走出低谷，但稳定经济、支持企业发展、支持股市稳步发展的政策陆续出台。笔者注意到，中央经济工作会议中明确了实施大规模的减税降费，这一政策可以直接缓解企业的经营压力，特别是对那些经营遇到困难的企业来说是天大的利好。企业成本降低了，就会度过最艰难的阶段，大批的企业经营转好，国家经济也就能慢慢的从低谷中走出来，而作为经济晴雨表的股市当然会率先做出反应。

第二，2018年10月，全国人大常委会对《公司法》回购条款做了修订。證监会、财政部、国资委及沪深交易所都发布了上市公司回购股份实施意见。上市公司回购股份可以说是稳定股价最有效的方法。有数据显示，2018年三季度上市公司的货币资金占流通市值的26.4%，货币资金如此充裕已经很多年没有出现过了。其中346家上市公司的货币资金比同期的流通市值还多;有474家上市公司的货币资金占流通市值的50%到100%;近2000家上市公司的货币资金超过流通市值的20%。笔者认为，上市公司有充裕的货币资金，如果股价严重低估，公司回购的概率就会很大，实际上已经有多家上市公司推出了回购计划，个股回购会直接封杀股价的下跌空间，为大盘真正企稳并开始大幅上涨创造条件。

第三，大盘已经跌了44个月，上证指数跌幅已经达到52.8%，创业板的跌幅更是达到了70.6%，这样的跌幅对于任何具有足够大规模的市场来说都已经非常大了。上证指数2001年之前的第一轮牛市历经11年，涨到2245点，涨幅为5.91倍，其后的下跌幅度为55.5%。一轮大牛市的调整幅度也不过如此。目前的大盘下跌只是第三大浪的第二小浪，即使有比较大的负面因素影响，调整的空间也已经足够了。笔者详细的描述一下大盘目前的形态：2005年6月，上证指数已经完成了一轮级别比较大的牛熊交替，中国股市第一个大的形态运行结束;2005年6月，上证指数的998点开启了新一轮牛市，这一轮牛市的第一波上涨到6124点，第二波调整结束时上证指数下探到2013年6月的1849点;2015年的巨量大涨到5178点，只是牛市的第三大浪的第一小浪，当年6月出现高点后至今是在做第三大浪第二小浪的调整。理论上，上证指数最重要的支撑位是第三大浪的起点998点与第三大浪第二浪的低点1849点连线的延长线。目前这条延长线运行到2450点左右。

第四，去年10月19日和今年1月4日上证指数两次下探到这条上升趋势线时，都获得了支撑，这足以说明这个位置对指数的支撑力度非常强。值得注意的是，上证指数去年11月13日已经有效突破去年年初高点3587点与反弹第一高点3219点连线的延长线，虽然1月4日上证指数创出新低，但指数并没有再次跌破3587点与3219点连线的延长线。形态理论认为，上证指数出现这样的形态非常明确的传递了大盘已经转强，只是还没运行到正式的上涨形态。如果判断正确，上证指数今年上半年会有一次级别比较大的反弹，预期反弹的空间应该在500点左右;即便有足够大杀伤力的利空，大盘至少也应该有300点左右的反弹。如果出现极端事件，上证指数有可能跌到1900点到2100点之间，但这种情况出现的概率极低。从时间上测算，上证指数最后一次确认结束的时间最早应该在6月份前后，最晚可能拖到11月份，笔者武断一点判断，上证指数年内正式上涨毫无悬念。

既然笔者认为大盘年内会构筑完成中长期底部并正式上涨，投资者就要考虑未来轰轰烈烈的大行情中那些板块或个股机会更大。实际上每一轮大牛市都会涌现涨幅数倍甚至数十倍的大牛股。这些个股上涨的主要动力有两个：第一个是国家政策支持，第二是基本面好，长线资金提前进场耐心收集筹码。在猪年，哪些板块会有更多的机会呢？笔者认为最具价值的板块有以下几个：医药板块，因去年下半年以来利空不断，个股大幅下跌，已经充分释放了做空能量，通过反复筑底，会有较好的表现;券商板块，中国的券商板块最大的特点是市值远远小于银行和保险，这种情况很不健康，从稳定市场健康发展的角度看，券商板块做大做强是一种必然;5G板块，笔者认为5G推出后会带动新的行业高速发展，比如说自动驾驶、新一代智能手机等;最后一个就是建筑板块，特别是环保类建筑的机会最为突出，应有惊喜。

广东省新兴经济体研究会证券研究中心主任  黄智华

中国经济正处于转型升级与新旧动能转换阶段，而2018年以来，国际金融市场波动加大，美元汇率和利率“双升”，一些新兴经济体受到较大冲击，全球贸易摩擦加剧，外部环境的复杂性及不确定性均明显上升。所以，猪年的A股会是一只“扑朔迷离的猪”。但是，猪年的A股有几个看点还是值得关注。

关注之一：大盘有两道重要防线。回顾过去一年A股市场，大盘总体上形成持续下跌的走势，创出4年来低位。2018年10月19日，沪指跌至2449点，跌近2013年2月18日高点2444点区域，同时也为2005年6月6日998点与2013年6月25日1849点两重要底部连线（与20年均线2420点附近交汇），在政策利好刺激下，形成支撑效应。

2019年1月4日，沪指跌至2440点刚好再次跌至上述两重要底部连线，以及跌至20年长期均线附近。该20年均线是重要的长期趋势线，2013年6月25日1849点、2014年3月12日1974点、2018年10月19日2449点等重要底部均在其上形成强支撑。

当日沪指跌至2440点，在券商板块大涨带动下绝地反击，沪市再现2018年10月19日2449点“政策底”效应。券商股长期超跌，而有券商股也公布回购，并引发股价连续大涨，刺激券商板块走强，后市看，券商和科技板块仍是市场风向标。

从中长期趋势看，沪指有两道长期趋势线构成未来长期趋势支撑带，第一道为1990年12月95点、1994年7月325点、2005年6月998点三个底部连线（目前大概在1950点上下）;第二道为1999年5月17日1047点、2008年10月28日1664点、2014年3月12日1974点等底部连线（目前大概在2300点上下）。

一般来说，这两道长期趋势线及其之间区域（1950～2300点）是长期底部所在的区域，而随着其不断上移，支撑带也不断抬高。

关注之二：2月和8月为周期段。经过2018年近一年的持续调整，2019年1月或2月可关注是否形成阶段甚至中期支撑转折点效应，而逐步走出一波中级反弹修复行情。同时，2019年第一季度是2008年底至2009年初底部以来的10年周期，为重要时窗，2018年10月下旬以来大盘反复形成抵抗。

按长期周期循环分析，2019年2月和8月，分别为2009年2月启动点和8月顶部的10年周期，或为重要周期转折段，不排除2019年1月、2月为低点启动点，7月、8月为压力点。

另外，从历史走势看，A股市场表现为见大顶后调整5年的周期波动性，如2001年见顶后调整至2005年下半年，后启动2006年和2007年牛市;2007年10月见大顶后调整5年，至2012年12月初见重要支撑点。此外，2009年8月见顶后反复调整筑底了5年，于2014年7月形成一波大涨势的启动点。如果按5年周期推断，2015年6月见顶后，或在2020年（例如可能在下半年）形成下一波牛市的周期启动或构筑点，而期间或还会有波段修复涨势。当然，这仅历史周期分析，还需要结合未来具体的基本面变化。

关注之三：半年线和年线是上方压力带。从阶段上看，沪指60日均线（2600点上下）属2018年10月下旬至12月中旬套牢整理区地带，同时也为2018年9月26日2827点、同年11月19日2703点、同年12月4日2666点等高点连线所在，阶段上需要消化，至少是板块结构性消化。

从中期看，沪指2017年12月5日、2018年2月9日、2018年3月23日、2018年6月19日、2018年7月24日这几次放巨量下跌形成的低点或反弹高点连成一条趋势能量线，作为近年来多个单日巨量的连结线，可以说是多空强弱分水岭。2018年9月26日受其所压而见高点而后展开调整，目前与半年线交汇于2670点上下，未来需要有效突破才能扭转弱势。半年线位于2018年7月至9月的整理区，为需要消化的阶段压力带。

未来，只有60日均线和半年线有效突破，或才能确认市场底形成。而目前位于2950点上下的年线与2018年6月19日下跌缺口2984～3008点位于2018年2月至6月中旬整理区的下沿，为中期较大的压力带。

关注之四：部分板块存在结构性机会。从证监会透露的信息看，2018年工作重点已经明晰。科创板的推进呼之欲出，监管部门将确保在上交所设立科创板并试点注册制尽快落地，统筹推进发行、上市、信息披露、交易、退市、投资者适当性管理等基础制度改革。与此同时，强化风险防范、健全多层次市场体系、优化再融资制度、推动更多中长期资金入市、完善交易制度等都是监管部门推进2019年资本市场改革发展稳定的重点。

科创板的推出，扩大直接融资的范围，刺激科技创新，利好实体经济;同时将又是一场天使投资、风险投资、私募股权投资的狂欢盛宴。科创板的推进，相关概念或反复受关注，如科技、电信、创投，以及券商等板块。同时，这些板块近几年严重超跌，或存在结构性收复机会。

关注之五：守住不发生系统性金融风险的底线。2018年年终，多家外资金融机构在其展望报告中持续看稳2019年中国经济，并身体力行深入布局中国市场。这些机构普遍认为，财政政策或将继续成为中国保持经济稳健增长的关键，总体风险相对均衡。

在业界看来，A股市场的全球配置价值在逐渐显现，全球资金的陆续进场是大势所趋。A股成功“入摩”“入富”，有利于把海外成熟市场经验引进来，同时也可以从一定程度上促进A股市场的价值投资行为，加快价值投资理念深入人心。

另外，2018年12月2日，银保监会正式发布实施《商业银行理财子公司管理办法》，推动银行理财回归资管业务本源，培育和壮大机构投资者队伍，引导理财资金以合法、规范形式支持实体经济，投资金融市场。

股权质押风险曾被市场人士视为2018年市场的“头号风险”。针对市场风险情况，各个金融部门联手“排雷”，随着各项措施的陆续落地，沪深两市股权质押风险有所缓解。

2018年市场基本形成单边下跌，没有出现持续的涨升行情，经过1年下跌后，2019年期间出现一波修复性的反弹浪机会或较大，但形成牛市仍有待时日。

2019年1月4日傍晚，中国人民银行宣布降准1个百分点，而且是首次以“两步走”的形式实施：1月15日和1月25日分别下调0.5个百分点。此次降准将释放资金约1.5万亿元。虽为全面降准，但是并不意味货币政策基调转变。人民银行相关负责人强调，此次降准仍属于定向调控，并非大水漫灌，稳健的货币政策取向没有改变。

央行降低存款准备金率尽管在一定程度上释放流动性，但从历史看，股市表现并没有出现立竿见影的持续效果，这主要是货币政策只是一种调节工具，并不是最终的结果。

一般情况下，释放流动性和降低融资成本包括下调存款准备金率和银行利率，对股市有一定短期支撑效应，但不会改变整体市场的趋势。在实体经济存在较大下行压力下，下调存款准备金率和银行利率是为稳定实体经济，从历史上的走势可以说明。股市走牛有赖于经济复苏增长。

而存款准备金率下調和银行利率回落到相对低位而止跌回升，市场需求旺盛，经济进入景气阶段，这将刺激着股市大涨。牛市总是伴随着存款准备金率和银行利率从低位上调，经济进入景气阶段而展开的。