藏格控股股权质押研究

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一、引言

A股市场近些年来动荡不安，整体呈现下跌趋势，使很多藏匿已久的问题渐渐暴露在阳光下，其中股权质押的热度更是持续攀高。股权质押行为本身是无害的，主要取决于控股股东如何使用股权质押所得资金。若是将资金投入到公司的经营管理中去，对公司的便是有利的；若是未将资金投入到公司中，而是放入自己腰包以供自身挥霍，则对公司相当不利，也会对中小股东的利益有不小的损害。

现如今，A股市场中将股权进行高比例质押的公司很多，质押比例高于70%的公司一共有10家，质押比例高于50%的公司则高达133家。在这里面高居第一的是藏格控股，质押股份多达15.55亿股，在其总股本中的占比高达77.19%，令人咋舌。

因此，本文将针对藏格控股公司的高比例股权质押事件进行研究，首先对公司有一个大致的介绍，接着对股权质押的情况进行描述，再接着对公司进行此行为的动因进行细致的分析，最终提出有效的应对建议，以期望监管部门能对此类行为进行有效、严格的监管，上市公司的控股股东也能不那么贪婪自私，利用股权质押要适度，以让公司能够更长远的发展下去。

二、背景介绍

藏格控股，股票代码000408，公司全称为“藏格控股股份有限公司”，于1996年6月25日成立。2014年12月，金谷源发出公告——计划将除金谷源货币资金外的所有资产和负债打包出售，向藏格投资、永鸿实业、肖永明、联达时代和联达四方等发行股份募集资金购买藏格钾肥的百分之百股权。截至2014年9月30日，藏格钾肥百分之百股权的估计价值是90亿。最终定增完成后，公司控股股东改为藏格投资，实际控制人改为肖永明，主营业务会由日用陶瓷生产改为钾肥(氯化钾)的生产和销售，交易构成借壳上市。2017年6月13日，公司名称由“金谷源控股股份有限公司”变更为“藏格控股股份有限公司”。

三、质押情况

藏格控股成功借壳上市后，股民们便纷纷涌入股市大量买入，使得股票价格飞速提升，经过7个涨停板后成功翻倍，控股股东见状一边减持股份套取大量资金，一边将剩下的股份大量质押以获取大额资金。2019年6月10日，该公司的控股股东西藏藏格创业投资有限公司向青海西宁农村商业股份有限公司质押1.15亿股，占其所拥有股份的13.44%，占公司总股本的5.79%。由质押当日藏格控股6.68元的收盘价进行估算，西藏藏格创业投资集团有限公司这一次质押股票的市值大概是7.71亿元。本次质押后，西藏藏格创业投资集团有限公司已累计质押多大8.59亿股藏格控股股票，占其持有公司股份数的100.00%，占公司总股本的43.08%。由中国证券登记结算有限公司的股权质押登记数据可得，截至2019年6月6日，藏格控股的总质押比例是79.19%，高居A股市场第一位。

四、动因分析

(一)仍能保留控制权

藏格控股的控股股东对公司拥有控制权和现金流权，在其对手中的股权进行大比例的质押后，现金流权会大量流失，但控制权不会减少一丝一毫。若是将股权大量出售，那么虽然得到了大量资金，却会使自身拥有的股权大把流失，对公司的控制权也会不断减小，那对自身在公司的状况将是非常不利的。而股权质押则不同，在得到大量资金的同时并不会损失控制权，对自身不会有不利的影响。此外若控股股东将得到的资金部分甚至全部用于公司股权的购买，则会提高自身持有股权在公司总股本中的占比，进一步提升对公司的控制权。因此藏格控股的控股股东才会安心的去进行高比例的股权质押。

(二)资金链紧张

2015年公司成功借壳上市后，业绩却未能如期提升，反而长期消沉，在2016年更是出现了营收和净利润同时下降的情况，之后的2017年上半年甚至出现了经营活动的现金流净量较当年年初减少超过9亿元的惨状。下半年的9月份，深交所对藏格控股14名高管施以“纪律处分”，原因是公司2016年完成重大资产重组时，没有及时履行关于控股股东的资金占用情况的信息披露义务。这使公司状况雪上加霜。

公司的主要产品——钾肥的下游需求主要来自水稻、小麦、玉米、大豆等粮食作物，牵涉到很多农牧企业，这类企业往往现金流能力不强，这也许会致使上游企业的应收账款不能按时收回，严重情况下会连累产业链公司出现大面积坏账的情况，触发连锁反应。所以在现金流不强，资金链又高度紧张的情况下，控股股东就会寻求相对方便的股权质押方式获取资金，以维持公司日常运转。

(三)转移风险

在股权质押到期后，出质人控股股东其实会拥有一个选择权。若公司运营良好，到质押到期时股票价格已有一定上升，高于质押所获得的金额时，控股股东便会及时还上借款的本息结束质押以尽快获取股价提升所带来的收益。若公司运营状况一般甚至不好，质押到期之时股票价格已下跌了很多，那样若控股股东不再对公司前景抱有希望，便很可能不还借款从而被动丧失股权。很明显，在这两种情况下原本属于出质人的风险都被转接给了质权人，这对质权人是很不利的，但对出质人很有利，能够确保他们对自身利益进行最有效的保护。因此藏格控股的控股股东便会放心的去质押股权。

五、对策

(一)增强中小股东的权力，加大对控股股东的监督

上市公司的控股股东都对公司拥有着绝对的控制权和话语权，就很有可能轻易做出一些利于自身却损害中小股东权益的行为。因此要让中小股东拥有足够的知情权，确保他们和控股股东之间建立起有效的沟通途径，能够在公司的日常运营中发挥一定作用。同时，在公司内部也要设立独立的监督部门，对控股股东的重大行为进行有效的监督，确保他们的重大行为对公司是有利的。

(二)补充、完善相应的法律法规

控股股东在股权质押到期后选择不偿还借款的本息失去股权的行为并不违规，但这是针对他们无力偿还的情况下的无奈之举。然而现如今有一些公司的控股股东不偿还本息并不是无力偿还，而是想借机掏空公司进而跑路，这会对公司造成极大的损害。因此，有关部门必须行动起来共同遏制这一行为，对选择不偿还本息的控股股东所在公司进行全面细致的审查，以及时预防掏空公司行为的发生。