A药业长期不分红政策的影响分析及对策

■ 郭炎森（江西师范大学财政金融学院）

实施股利政策的目的是为了保护中小投资者的利益不受侵害，同时也是为企业的未来进一步发展拓宽资金来源。根据相关法律规定，上市公司的全体股东拥有资产收益权，派送股利是其获得收益的方式之一，因此上市公司如果不进行股利分配标志着无法得到收益。虽然投资者能够借助买卖股票得到差价收益，但这种行为背后隐藏了投资者的投机心理，采用合理的股利分配政策可以改变其投机心态，引导证券市场稳定发展。

上市公司通过吸收投资者的资金获得发展资金支持，投资者通过现金股利及股票股利分红获得期望的回报，本可以达到双赢的，但A药业自从2007年之后，连续十一年没有发放过现金股利，独立董事关于公司不发放现金股利的意见无外乎两个：（1）公司在建和拟建工程项目建设资金需求量较大。（2）公司本年度发生较大亏损。两个原因貌似合情合理，但细细深究发现暗藏玄机。

一、A药业近几年财务情况及股利分配情况分析

A药业自从2007年进行了最后一次现金股利分配后，就未曾再次分红。2014-2018年经营情况起起伏伏，几经波折，查阅年度报告发现，其中，2014年归属于股东的净利润为-21873.07万元为亏损外，其余年份均为正数，且其他年份总和足以弥补2014年的亏损，因此报告称因亏损无法发放现金股利理由并不充分。2014年至2018年公司营业收入稳步增长，其中2016年增长明显达到了27.5%，就营收而言，公司发展形势比较好，商品库存无明显积压情况，应收账款占营业收入的比例较低，反映企业的资金流动较快，收入不存在重大坏账的可能，企业有大量的资金可供使用，具有进行现金分红的条件。

二、企业长期不分红的原因

首先，关于公司特征因素影响现金股利的发放。有三个方面的因素影响公司的股利分配政策，分别是投资机会、盈利能力和公司规模。高利润大规模的企业更乐意分配现金股利，发展机会多资金需求大的小型企业则更愿意再投资。上市企业更愿意把收益用来再投资获得更高的利益，而成熟的公司则会分配股利并且愿意发放较高的现金股利。

其次，关于股权集中程度影响现金股利的发放。一般认为上市企业通过现金股利分配把富余的现金派发给投资者，能达到降低企业代理成本的目的。大股东的投票权和股权对股利支付有消极影响，但这种影响由股东类型的决定。

最后，企业发生亏损时是否应该进行分红存在很大争议，一方面有学者认为亏损进行分红会导致企业资金链进一步吃紧，对于企业发展有害，一方面一部分学者认为亏损企业进行分红向投资者及市场宣告公司管理人员对公司未来前景看好，有助于提高股东及市场信心，有助于提高企业经营状况，这对企业是利大于弊的。

三、A药业长期不分红的原因探析

（一）A药业国有资本一家独大、独董丧失独立性

查阅2014年至2018年年度报告，A药业历年股东情况如下：A省投资集团有限公司占有A药业16.7%的股份，而A省投资集团有限公司是由A省国有资产监督管理委员会100%控制的，A药业实际控制人为A国资委（见图1）。除A投资集团与B股权投资基金有限公司（2.98%）是国有资本外，其余均为民间资本，A药业可能存在大股东故意不分红，损害中小股东利益的情况。另外查阅了A药业独董对不分红决议的意见，没有真实反映其独立建议，其独

图1 股权结构

（二）部分年份，市场不景气导致其业绩不佳

2014年，因转基因问题以及核黄素产品整体供大于求等企业内外多重不利因素的影响，公司主导产品核黄素外需低迷，内需疲弱，销售价格持续低迷；加上原料、能源价格居高不下、环保成本增加、劳动力成本上升以及市场竞争加剧等不利因素，A药业归属于股东的净利润为-21873.07万元，发生巨额亏损，这导致其后两年的净利刚刚弥补亏损，但2017年、2018年的利润有较大增长但其仍未进行任何形式的分红，实在让人匪夷所思。

表1 相关财务指标

（三）在建工程及固定资产折旧大幅增加，摊薄企业利润

如表所示，2014年A药业在建工程为29989.59万元，至2015年增长至43050.69万元，在建工程超过4亿元，对于一个固定资产只有5亿多的企业而言，新建接近一倍的固定资产，是否合乎常理，其真实性有待怀疑。2014年至2018年A药业固定资产折旧合计超过2亿元，其折旧计提明显不合理，多提折旧，故意调低利润，为不分红创造条件。新建资产占用了大量的资金，大股东不愿给小股东分配利润继而采用投资新建固定资产。

（四）收入增长但应收账款也大幅增加，大量资金并未收回

A药业2014年至2018年营业收入大幅增长，从2014年的48585.80万元增长到2018年的84383.09万元，增长了近一倍，如此大的增长，A药业依然“一毛不拔”，没有给股东分配股利。而2014年至2018年其应收账款的金额由2989.04万元增长到11317.65万元，增长了三倍多，大量资金是未收回的应收账款，企业可用的资金较少，影响了股利分配。

四、针对A药业长期不分红现状的对策

（一）建立健全相关制度

遏制违法违规行为，对企业长期不分红的行为一方面需要监管部门加大打击力度，同时也需要加快完善制度。首先，设立完善的制度，对公司行为进行规范，加大对违规行为的处罚力度，完善民事赔偿责任。其次，加强对中介机构的监管，中介机构充当着警察的角色，负有确保市场合法守规的责任。

（二）强化监管力度

对上市企业监管质量的提高是稳定证券市场、促进其稳步发展的根本。应该加强政府以及监管部门对上市公司的监管力度，规范其经营行为和市场交易行为。证券监管部门要对上市公司的股利分配进行规范化地管理，引导公司采取稳定的股利政策，并逐步形成发放现金股利的政策制度；对于不分红等侵犯中小股东利益和影响公司长远发展的分配行为，可以结合有关法律法规及上市企业的实际情况等进行干预。

（三）改进投资者的理念

目前我们股民的目的是在投机不是在投资，大部分股民购买股票就是为了获得差价收益。要使我们的股民投资意图更加理智和长远，需要进一步对投资者进行相关培训，只有投资者投资的理念形成，证券市场才能成为投资性市场，股东们才更关心分红，而不是短期获利。