券商FTP管理实践：来自银行业的经验与启示

戴豫升

近年来，随着内外部经营环境变化，证券公司的资产负债结构日益呈现出“重资产化”特征。一方面，传统的经纪、资管、投行等中间业务面临的挑战日益增多。另一方面，以股票质押式回购、融资融券、债券自营、股票自营为代表的重资产业务持续扩张。伴随着自有资金用資规模的扩大，券商管理者迫切需要回答以下几个问题：在外部利率市场化背景下，如何将外部融资成本压力传导给用资部门？如何实现用资部门与非用资部门的公平考核？如何提升业务部门对外议价的主动性？作为金融行业的先行者，银行业自2001年首次引入内部资金转移定价（FTP）工具以来，充分发挥其公平绩效考核、指导产品定价、集中市场风险、优化资源配置的作用，获得不少有益的经验与启示。有鉴于此，本文尝试通过梳理银行业FTP管理特征，比较证券公司实践过程中存在的异同，探寻加强券商FTP管理的路径和方向。

银行业FTP体系框架

为充分借鉴成熟商业银行管理经验，本文从构造方法、组织架构、管理实践、应用范围四个方面系统梳理银行业FTP体系框架。

构造方法

商业银行FTP构造方法通常包括基准曲线、定价规则和调节项三部分。其中，基准曲线也被称为收益率曲线，是一条根据特定规则生成的、反映外部市场公允价格变动的曲线。在选定合适的市场化曲线上，商业银行锚定对象经历了从粗略到精准的过程。早期受市场化程度不高的制约，商业银行主动融资频次和规模相对较小，先后采用过LIBOR、国债收益率、政策性金融债收益率等曲线作为基准，难以真实反映自身边际筹资成本和边际资金使用收益。随着我国利率市场化进程的推进，尤其是银行间市场的成熟与发展，促使以SHIBOR和NCD为代表的收益率曲线与边际成本或者边际收益的契合程度大幅提高，已经成为目前大多数商业银行基准曲线的标准选择。

定价规则是指连接产品FTP基准价格和FTP定价基准曲线的映射关系。根据业务产品属性的不同，商业银行可灵活运用期限匹配法、指定利率法和现金流法等定价规则，以期更加科学合理地匹配相应的资金成本。例如，商业类贷款一次性到期还本适合采用期限匹配法定价，房屋按揭贷款产生持续现金流适合采用现金流法匹配FTP定价，而活期存款无法预先确定其现金流分布， 更适合采用指定利率法来给定一个关键利率。

调整项则是从战略导向和风险偏好等因素考虑，对基准价格进行的合理化修正。一般来说，为了体现“存款立行”和“支持小微金融发展”等战略意图，银行会对存款和信贷业务的FTP 价格给予优惠调整，从而激励负债端和资产端发挥出更大的积极性;风险偏好则根据资产的可变现能力差异，增加不同资产的流动性溢价成本。

组织架构

FTP定价涉及银行的不同条线、部门及业务单元，需要在组织架构上明确决策机制、管理流程和操作执行等权责分工。一般来说，商业银行的FTP组织架构通常包括资产负债管理委员会、资产负债部和FTP管理岗三个层次。其中，资产负债管理委员会是全行FTP管理的最高决策机制，负责审议和决策包括FTP管理目标、定价原则、定价方法、治理架构和管理流程在内的相关事项。其决策关键在于通过FTP定价体现资产负债策略，实现对资产或者负债的总量、结构和节奏的把控，进而传导外部融资成本压力、优化内部资源配置。

资产负债部负责全行FTP的日常管理，通常包括拟订FTP 管理办法、年度方案、动态监测、年度考核等事项。在管理实践中，由于FTP定价涉及部门绩效考核的切身利益，加强跨部门间的沟通协调，解决部门间在FTP推广实施过程中产生的分歧也是资产负债部需要承担的重要工作之一。FTP管理岗则负责具体执行层面工作，包括定期发布FTP价格、核算机构和条线的用资成本、系统开发与维护等事项。

管理实践

自FTP工具推进伊始，对金融市场条线定价就成为商业银行绕不开的重要课题。与其他业务条线只能影响资产或者负债某一端不同，金融市场条线能够同时开展自有资金的投资和融资，进而影响整体资产负债表平衡。

在管理实践中，商业银行对于金融市场条线的定价经历了一个渐进过程，集中体现在两个方面。一是由差额资金向全额资金管理过渡。早期商业银行采用“上存下借”的差额资金模式，总行制定统一的资金调拨利率，各分支机构或业务单元根据自身资金余缺向总行缴存或者借出，并自行承担利率风险。FTP定价则通过逐笔定价方式将全额资金集中起来运用，并由司库承担全部的利率风险。由于金融市场条线日常交易频次高、规模大，在没有系统支撑的情况下，难以实现全额资金管理。因此，商业银行在推行FTP的初期，往往采取打包计价模式，即允许金融市场条线通过小资金池自主平衡资产和负债，后续随着各方面条件的完善再推行全额资金管理模式。二是由“新老划断”向逐笔定价考核转变。与每年新增用资相比，FTP定价对于存量资金的影响更大。如果全部采用逐笔定价来考核，既面临追溯存量资产定价合理性的质疑，又会对当年绩效考核带来大幅波动，严重影响考核结果的稳健性。因此，在推进初期，商业银行更倾向于采用新老划断的考核方式来减少阻力，只将新增用资需求按照FTP定价， 存量资金延用原有的考核模式，后续逐年按比例递减或者根据实际到期日来逐步实现全部逐笔定价目标。

应用范围

商业银行FTP应用集中公平绩效考核、指导产品定价、集中市场风险、优化资源配置四个方面。首先，在FTP定价规则下， 无论存款行还是贷款行都能够获取利差收益，无论机构、产品、条线、客户维度均能够衡量净利息收入贡献，实现全方面、多维度的考核。其次，在资金成本的基础上，加上运营成本、风险成本、资本成本等因素，能够确定最优惠利率底线，便于指导客户经理的产品定价。再次，FTP通过全额计价将存贷款的期限错配集中在总行，由此承担了全部的利率风险，引导分支机构专心开展业务，司库获得期限错配收益。最后，借助FTP可以测算出各维度的经济增加值（EVA）和经济资本回报率（RAROC）的大小，从而将信贷、资本、资金等资源向价值回报高的业务单元倾斜。

券商FTP面临的现实挑战

与商业银行相比，证券公司FTP管理起步较晚，受市场发展水平制约和自身管理特点的影响，在管理实践中，存在着基准曲线锚定困难、调节项因素复杂、資负委定位模糊、重点条线管理粗放、配套体系建设滞后等方面的现实挑战。

基准曲线“锚定”困难。一是券商融资渠道相对割裂，缺少共同认可的单一市场。同业拆借在银行间市场，公司债、次级债在交易所市场，收益凭证在中证报价市场，正回购则同时存在于银行间和交易所市场。二是总体发行频次低，受单笔因素影响大。2018年1～11月券商共发行200只证券公司债，而同期银行共发行2.46万只同业存单。过少的发行频次难以形成一条有效的包络线，同时单笔发行对当期市场利率曲线的影响较大，容易失去参考价值的公允性，导致实际边际融资成本总与基准曲线存在较大出入。

调节项因素复杂。与商业银行相比，券商财务杠杆倍数仅在3倍上下，远低于商业银行13倍左右的水平，反映出券商自有资本金占比较高的事实。从资本的基本概念出发，任何资本都有获取回报的权利，即通常所说的股东分红。对于券商的业务用资而言，无论是负债端的外部融资占用，还是所有者权益里的资本金占用，都有实实在在的刚性成本，需要通过FTP调节项体现出来。因此，券商FTP定价时除考虑战略导向和风险偏好之外，还需要体现资本金因素的影响。

资负委定位模糊。一是资负委决策效率和决策权威性不足。为了充分发挥FTP作为全公司指挥棒的作用，资负委需要根据FTP推行阶段、业务部门接受程度、管理精细化程度、系统支撑水平等综合因素制订出一整套推进方案，并对实施结果承担最终责任。受制于经验不足的情况，资负委推进FTP初期容易受到各方面的质疑与挑战，可能出现相同议案反复决议或者以其他形式代替资负委议事规则的情况。二是混淆与执行层面的关系。FTP 执行部门的全部授权均来自于资负会决议，对于业务部门的所有计价必须有相应地依据，它本身不具有解释决策机构的“灵活性”。券商推进FTP初期可能出现以执行部门的理解代替资负委决策的现象，由此带来业务部门将外部议价努力转化为部门间博弈，既降低了公司整体的盈利能力，又增加了后续管理的难度。

重点条线管理粗放。与商业银行FTP管理会重点关注金融市场条线定价类似，券商FTP管理需要重点关注固定收益条线定价。当前，大部分券商的固收业务正处于从差额向全额转型的过程中，或多或少存在着一些需要解决的问题。一是存量资金定价方法有待改进。对于存量资金而言，往往是参考银行差额管理模式进行打包计价，通过选择一个公允时点FTP来确定全年的用资成本，这一方法操作简单易理解，但在具体公允时点选择上可能存在争议，尤其是当选择时点恰好处于年内高位时。二是与资金管理匹配性不足。固收条线对于市场敏感程度高、资金运用灵活，操作中可能从司库借入短期资金，通过到期滚动续借方式在市场上融出长期资金。单就FTP计价规则来看，只能按照短期用资计价，但从公司层面来看则加大了整体期限错配风险，必须将FTP规则与资金管理制度相结合，防止内部套利的可能性。

配套体系建设滞后。受制于发展阶段的限制，券商配套体系建设相对滞后，使得FTP应用领域受到了一定限制。一是资产减计提值规则模糊、制度不健全，缺乏类似于商业银行资产五级分类的明确标准。从近期股票质押回购业务风险集中暴露的事件来看，大部分券商对于这种类信贷业务缺少足够的减值准备，个别券商甚至完全没有计提减值，难以真实反映各类业务的风险成本;二是缺少类信贷客户和抵质押品的历史数据积累，难以通过经济资本占用或者内部评级模型方式确定不同业务的违约概率和违约损失率，进而预判不同产品的资本成本;三是管理会计体系建设尚在推进过程中，成本分摊机制完备和系统支撑程度有限， 难以精确识别不同部门、条线和产品的运营成本。

相关经验与启示

金融机构间竞争的本质是资金筹集能力与资源配置效果的比拼，谁能以更低的资金成本融资、以更高的综合收益投资，谁便能获得更大的竞争优势。为进一步提升资金使用效率水平，充分发挥FTP工具在资金管理方面的作用，需要从监管机构、高管层、执行部门、业务部门等多个维度出发，探寻优化券商FTP管理的路径和方法。

培育券商交易平台，发挥市场锚定功能

一要推进一级市场渠道整合，提升基准曲线契合度。券商融资渠道包括同业拆借、短融、短期公司债、公司债、次级债、收益凭证、收益权转让等。从监管角度看，同业拆借和短融由人民银行监管，公司债和次级债由证监会和交易所监管，收益凭证由中证报价系统管理，收益权转让则接受证监会的窗口指导。短期来看，证券公司债与一般公司债都由证监会和交易所监管，两者并无实质性差别，可以初步考虑整合为一种债券产品;长期来看，未来不排除发行渠道系统性融合的可能，券商一级市场的发行规模和集中度将有所增加。

二要培育二级市场活跃度，实现价值发现功能。二级市场最大的优势在于价格发现，监管机构可以参照做市商制度，加大对于证券公司债、次级债、收益凭证等产品在二级市场的流动性， 有效增加市场锚定的公允性。当前，中证报价系统已经在试点券商收益凭证报价规则，采用类似于SHIBOR的方式每日进行加权平均报价，既活跃了交易市场，又引导市场进行合理定价，取得了较好的效果。

明确战略发展方向，坚定推进管理转型

一要高度重视FTP的作用，坚定推进FTP应用落地。FTP本身不创造价值，但能够促进价值的创造。FTP管理与业务部门的利润切割并不是简单的“左兜换右兜”关系，通过期限错配管理，它可以实现既定资产负债总量约束下的价值增值，即“大司库”的概念。具体来看，FTP管理工具可以促进业务部门关注用资成本，减少不必要的资金消耗，进而降低整体融资水平;同时，由于明确业务部门的资金成本，有助于提高外部议价动力， 最终实现整体效益增加。

二要回归FTP工具的本源，不能赋予FTP过多的职能。FTP 是反映资金成本的工具，它不能包治百病，过多的管理目标强加于FTP之上必然扭曲整个定价体系。有些证券公司在FTP定价时，會根据业务面临的风险大小乘以不同的风险系数来确定差异化的资金价格。这种差异化的定价与FTP“同样的投资收取同样的回报”的定义相背离，混淆了资金成本与风险成本的关系，实质上是把FTP当成一个筐，把资金、风险、资本、运营等因素全往里装。相比较而言，一种更合理的解决办法是对所有产品执行相同的FTP定价，通过风险防控进行事前审批，减值计提进行事中调整，绩效考核进行事后评价，最终实现差异化的考核结果。

三要坚持资本昂贵且稀缺的原则，用资必计成本。业务用资既可能来自外部融资，也可能来自资本金，但资本金往往更加昂贵。早期券商的ROE水平相对较高，近年来受外部市场影响虽然有所下降，但其平均资本回报要求仍远高于外部融资价格。因此，所有业务用资均应当收取相应的FTP成本，绝不存在免费的资本。

夯实管理会计基础，提升精细化程度

一要深化管理会计基础，不断完善配套工具。要充分发挥FTP管理作用，除了精确测算资金成本之外，还需要包括风险成本、资本成本、运营成本在内的配套体系建设。其中，风险成本属于预期损失，要通过出台《资产减值准备会计管理办法》，规范各类资产的减值计提标准;资本成本属于非预期损失，要通过经济资本工具和内部评级模型体现;运营成本囊括了运营过程中各类开支和税费，要加快成本分摊系统建设，不断提高细化的颗粒度。

二要细化打包计价模式。根据业务可追溯难度和系统支撑水平的不同，可以将其分为逐笔计价和打包计价两类。逐笔计价方式适用于单笔金额小、交易频次高、无固定用资期限的业务;打包计价方式适用于单笔金额大、交易频次低、有固定用资期限的业务，一般在年初进行统支统收。具体实践过程中，融资融券业务可以确定一个资金池限额，在保证兑付安全和资金归集前提下选择一个合适的限额，司库进行多退少补;债券自营业务则按照初始打包计价，由于其本身具有杠杆调节功能，考核期内原则上不允许增加或者减少用资规模。

三要强化重点条线管理。固定收益条线理想化的计价方式是逐笔计价，以实际用资期限作为FTP定价依据，即每一笔交易都能够对应各自的FTP价格。在缺乏逐笔定价条件的情况下，新增用资可以按照当期FTP曲线确定价格，存量用资则同样需要考虑整体打包计价方式：确定某一个时点价格和重定价周期作为全年用资的基础，定期进行更新。具体操作过程可以适当缩短重定价周期，通过按季或者按月方式进行加权平均，减少打包计价单一时点因素的影响。

四要优化IT支撑能力。目前成熟的资负系统包括资产负债管理、资金头寸管理、FTP管理、流动性风险管理、账户管理等子模块。其中，FTP管理模块在颗粒度完备的情况下，能够实现逐笔计价功能，即通过前台数据同步导入中后台系统的方式，将繁琐的数据收集、加工转变为简单的参数维护过程，解放出工作量。

树立资金成本意识，增强市场敏感性

一要培育“资本节约”的意识。在早期“规模即收入”的盈利模式下，证券公司普遍具有持续的业务扩张冲动。随着监管机构对于净资本约束的加强，资产扩张受到资本因素制约，传统“以量补价”的方式难以为继，业务部门必须坚持资本约束和价值创造导向，综合运用量价工具，引导资源投向边际资本回报高的领域，提高资源利用效率和综合价值回报，以经济增加值代替营业收入和净利润目标，将价值导向理念贯穿到各项业务活动中。

二要学会“先算账，后用资”。在外部竞争日益激烈的背景下，FTP管理必须能够充分传导资金成本压力，并将业务部门的定价决策与公司整体利益保持一致，防止出现“赔本赚吆喝”或者“业务部门盈利，公司整体亏损”的现象。因此，业务用资部门必须学会“先算账，后用资”，在事前充分考虑资金成本、风险成本、运营成本等因素，以此作为外部定价的依据，促进产品定价能力的提升。

三要增强外部市场的敏感度。与商业银行相比，证券公司FTP定价不存在存贷款基准利率与市场利率的割裂现象，天然具有市场敏感性。随着业务部门市场敏感性的提升，司库将逐渐弱化历史平滑的影响，逐步提高外部市场价格波动。因此，业务部门需要不断增强市场敏感性，时刻关注外部价格的变化，调整用资需求和外部定价区间。

（作者单位：国开证券财务资金部）