中小企业融资创新

童祖成

摘要：中小企业是我国市场经济的重要组成部分，在国民经济发展中发挥着巨大作用。本文从私募股权投资的视角出发，详细分析了私募股权投资在中小企业融资中的作用以及存在的问题，并就相关问题提出建议和对策。

关键词：中小企业;融资;私募股权投资

我国目前中小企业融资难的问题始终困扰着中小企业的发展。由于中小企业高风险的特点，很难获得足够的银行贷款，发行债券和上市融资对中小企业而言更是门槛过高，遥不可及。在这样的背景下，私募股权投资成为中小企业融资的理想选择。一个好的私募股权投资机构不仅能够提供资金上的支持，还能优化企业的股权结构和提升企业的经营管理能力，對企业的发展有着重要作用。

一、中小企业融资难现状及原因分析

（1）中小企业融资难现状

我国中小企业融资渠道极其单一，95%的融资来源于银行信贷。但是各商业银行出于安全性的考虑，对中小企业信贷的支持非常少，难以满足中小企业的资金需求。而证券市场的门槛较高，仅有极少数的中小企业能够在证券市场获得资金支持，使其不可能成为中小企业融资的主要渠道。目前我国新三板挂牌企业10900余家，仅占中小企业数的0.03%左右。

除了融资渠道单一，融资成本高也成为困扰中小企业的一大难题。在中小企业的融资成本中，除了贷款利息外，还要支付抵押物登记评估费（一般占融资成本的20%）、担保费（一般年费率在3%左右）等其他费用。此外，绝大多数金融机构在放款时，会以预留利息名义扣除部分贷款本金，中小企业实际得到的贷款只有本金的80%。

（2）中小企业融资难原因

从企业自身来看，由于中小企业规模较小，实物资产较少，经营水平较低，其发展极易受经营环境的影响，抗风险能力较弱，这也使得中小企业的生命周期普遍较短。据统计，我国中小企业的平均生命周期仅有三年。此外，中小企业经营管理能力较低，大多数中小企业缺乏完善的治理结构，财务管理不规范，透明度低，使得银行及其他投资者与中小企业间存在严重的信息不对称，导致逆向选择和道德风险，信贷风险较高。

从外部环境来看，我国现行的宏观政策主要偏向于国有大型企业，对中小企业的扶持力度明显不够。目前我国扶持中小企业发展的法律法规尚不健全，缺乏实施性强的专门的法律以及配套的优惠、救济等法律政策。另一方面，我国目前信用体系的建设尚未完善，缺乏完整的信用评级监控体系以及相关的信用激励与惩罚制度，使金融机构很准获得完整、准确的企业信用信息，信息不对称的矛盾日益突出，致使商业银行及其他投资者对中小企业的贷款和投资慎之又慎。

二、私募股权投资对中小企业的作用

（1）解决中小企业融资问题

由于中小企业自身的特点，在现有的金融环境下很难获得大量的银行贷款来支持其发展，发行债券或者上市融资门槛较高，大部分企业达不到要求。尤其是初创企业以及处于快速发展的企业更加难以从这两个渠道进行融资。但私募股权投资看中的是企业的成长性，注重企业未来的回报，对企业现有的资产和盈利能力等要求并不高，从某种程度上降低了企业的融资难度。此外，私募股权投资是一种权益类投资，企业即没有偿还本金的压力，也没有支付利息的负担，大大降低了企业的融资成本。

（2）优化股权结构，提升经营管理能力

私募股权投资机构提供资金获得企业股权，或者联合多家投资机构共同投资，这直接改变了企业的股权结构，优化股权集中度和股权制衡度。大多数中小企业要么由个人持股或者家族持股，股权集中度高，难以保证企业合理决策;要么由多个合伙人共同持股，股权过于分散，难以对管理层形成有效制约。私募股权投资对中小企业股权结构的优化，保证了企业的长远发展。

对于私募股权投资机构通过IPO的方式实现退出肯定是最佳的选择，但企业公开发行股票有严格的标准。大多数中小企业依靠家族成员或者初始的合伙人管理企业，对现代企业管理制度缺乏深入理解，企业治理结构也不完善，这种不成熟的管理形式阻碍了企业的长远发展。为了使中小企业达到IPO的标准，私募股权机构以其持股份额行使话语权，可以委派机构人员担任企业管理岗或者推荐专业人才，一方面可以改善治理结构，建立科学合理的公司治理体系和组织形式，帮助企业提高治理水平;另一方面私募股权投资机构通过参与公司治理增强监督管理能力，保证企业正常平稳运行。

三、私募股权投资中小企业存在的问题及对策

（1）缺乏发掘投资标的的渠道

发掘具有投资价值的企业是是私募股权投资的第一步。目前各个私募股权投资机构获取项目的渠道不尽相同。一般规模大的私募股权投资机构会设有专门的项目开发部门，委派专人寻找发掘需要资金且有投资价值的企业。规模较小的私募股权投资机构基本上依靠自身的人脉关系，通过人推人的方式获取投资项目。这些方式即无法保证稳定的项目来源，也增加了企业寻找投资项目的成本，难以满足投资机构对投资标的的需求，导致投资方手中有大量的现金但发掘不到有投资价值的企业，而融资方寻找不到有投资意愿且能帮助企业发展的投资机构。因此，需要建立一个大规模、公开化、认可度高的信息平台，让需要资金的中小企业可以在这个平台上寻找投资机构，同时私募股权投资机构也能够通过这个平台挑选符合自身投资范畴的标的。

（2）中小企业信息不透明

充分获取企业的经营管理、财务信息是判断企业是否具有投资价值的基础。但我国除了在主板、中小板、创业板上市和在新三板挂牌的企业之外，其它大量的企业没有义务公开其经营管理和财务信息。为了获取第一手真实的信息，投资机构往往需要派遣专业的人员进驻企业进行大量的尽职调查工作，大大增加了时间和资金成本。因此笔者建议，从企业层面，企业要建立规范的经营管理和财务制度，一方面有利于吸引投资机构的青睐，另一方面有利于企业长远持续发展;从制度层面，应当探索合理的信息披露制度，这样不仅可以简化投资流程、增强投资机构信心，而且可以激发更多社会资本参与私募股权投资的热情。

（3）募资渠道狭窄，投资周期短

我国私募股权投资的资金来源主要是企业、个人以及私募股权投资机构本身，而商业银行、证券公司、保险公司、信托公司等金融机构的投资还存在法律制度层面上的限制，这就使得私募股权投资机构的募资渠道狭窄，资金规模有限。此外，私募股权投资的周期一般为3-5年或者更长，而大多数企业及个人投资者更偏爱

一、两年的中短期基金，这显然无法满足私募股权投资的周期要求。我国可以借鉴美国等发达资本市场的经验，在现有基础上适当放宽对国有资本进入资本市场方面的限制，鼓励和引导大型机构资金参与私募股权市场的投资，在拓宽私募股权投资机构募集渠道的同时，也支持和带动有价值的中小企业的成长。

（4）退出渠道有待丰富

私募股权投资基金的过程可以简单表述为：选择——投资——管理，一芍旦出，其中退出是私募股权投资基金运行机制设计中的重要一环。国外成熟的资本市场已经形成了IPO、并购交易、柜台交易、产权交易、资产证券化等愁逢链接的资本市场，为私募股权投资提供了多元化的退出渠道。在我国企业通过主板IPO是私募股权投资的首选途径，但是私募股權投资机构所投资的中小企业很难达到主板上市的要求，这为私募股权投资机构通过IPO方式退出设置了很大的障碍。美国等发达国家私募股权投资机构通过并购退出的比例高达70%以上，我国这种严重依赖IPO退出的方式大大影响了私募股权投资机构的回报率。因此，建立多层次的产权交易市场，完善私募股权投资基金退出机制对促进私募股权投资健康发展十分重要。结合我国实际情况来看，一方面要建设好创业板，为私募股权投资机构IPO退出提供优质平台;另一方面，尽快完善产权交易市场，与目前资本市场较低层次的代办转让系统衔接，为私募股权基金收购退出搭建良好平台。

四、总结

私募股权投资基金的发展有利于完善我国资本市场体系，解决中小企业融资问题。此外，私募股权投资机构的进人还可以优化企业股权结构，提升企业经营管理水平，帮助企业快速健康发展。虽然我国私募股权投资刚刚起步，不可避免存在一些问题和障碍，但这既是挑战也是机遇。当务之急是加快对中国私募股权投资的研究，合理解决私募股权投资发展过程中的问题和障碍，为我国私募股权投资更好地服务实体企业提供法律制度和市场环境保障。

参考文献

[1]汪丹丹.我国中小企业私募股权融资问题分析[J]商.2016（23）：161