2018建筑装饰蓝皮书（四）中国建筑装饰行业上市公司分析报告

一、建筑装饰行业整体发展态势

1.我国宏观经济稳定增长

近年来，我国经济发展呈现“新常态”发展特点：经济增长由高速增长向中高速增长转变；经济发展结构不断优化升级；经济发展由要素驱动、投资驱动向创新驱动转变。2017年，我国宏观经济稳中向好，全社会固定资产投资641238亿元，同比增长7.0%，全社会建筑业增加值为55689亿元，同比增长4.3%，占GDP比重为6.73%。[1]

公共建筑装饰行业依然保持平稳的发展。国家宏观调控和行业政策的引导，城镇化进程的不断推进，人民对生活质量的追求，以及生活、交通、商业配套等基础设施的建设将为建筑装饰行业尤其是公共建筑装饰行业提供新的发展动能。2017年我国的GDP增速为6.90%，相较于2016年的6.7%有略微上涨，但与前几年相比，还是有减缓的。从图1中看出，我国的经济增长速度趋缓，结构变化指数也在缓慢下降。（见图1）

图1 结构变化指数SI与经济增长GY趋势

2.建筑装饰行业整体态势发展平稳

2017年，我国宏观经济在改革开放推进、经济结构加快调整、创新驱动发展等相关战略政策的共同作用下，缓中趋稳，稳中向好。现阶段对于建筑装饰行业而言，有机遇也有挑战。随着新型城镇化建设和“一带一路”的深入推进，各地区加快推进了住宅装修；国民生活质量与水平提高带来的消费升级也给装修行业带来了新的发展机遇。受国家的经济结构性改革和国家分类调控房地产政策变化的影响，近年来房地产市场呈现较大的波动，房地产市场产生的波动对以房地产行业为依托的建筑装饰行业的业务造成了一定程度的影响。建筑装饰行业的业务结构、新签订单、开工速度、回款速度等都受到了不同程度的影响。

总体来看，2017年我国的建筑装饰行业呈现平稳发展的态势，但是也存在行业集中化程度不高的问题。从中长期来看，建筑装饰行业面临两大趋势：行业集中化程度提高与产业结构升级。从产业结构与相关行业发展的规律来看，要素将会逐步向行业中的龙头企业集中，行业的寡头公司会随之出现，大公司会不断扩张，小公司会逐渐退出，在未来的一段时间内，行业中龙头企业市场份额的占有率会有显著提升。

图2 17家上市公司近三年营业收入情况

在我国居民生活水平提高带来的消费升级的带动下，消费者会对建筑装饰行业有更高品质的要求，随之会带来下游客户对产品设计、施工、服务、售后等多方面更加高的要求，进一步促进行业的技术升级与创新，更加符合消费者消费预期的公司会在未来占有更大的市场份额，也即未来拥有设计理念先进、施工水平精湛、成本管理优秀、客户体验优质的公司将会脱颖而出。

二、建筑装饰行业上市公司财务分析

2017年随着经济结构的调整和政府对房价的调控，建筑行业普遍呈现低迷的态势，但消费升级、旧房改造、“一带一路”、PPP等诸多机遇也给建筑装饰行业注入了新的活力。

1.营收规模分析

2015年17家公司营业收入总额为709.72亿元，2016年17家公司营业收入总额为783.36亿元，2017年17家公司营业收入总额为900.81亿元。2016年17家公司营业收入总额较2015年增长了10.4%，2017年17家公司营业收入总额较2016年增长了15.0%。2017年17家公司营业收入总额的增速与2016年相应的数据相比，增加了4.6个百分点。建筑装饰行业的17家公司营业收入总额在缓慢增加，也暗示着该行业在未来一段时间内有较大的发展潜力（见图2）。

从单个公司角度来看，大部分公司的营业收入在2017年都有所增加。在2017年的营业收入中，金螳螂以绝对的优势位于建筑装饰行业的榜首，远超亚厦股份和广田集团，广田集团继2016年之后第二次超过亚厦股份排名第二。

2.营运能力分析

应收账款反映的是一个企业应收却还未收到的款项，应收账款的增加会带来一定的风险，其金额越多，坏账的金额也会越大。对于一个以盈利为目的的公司而言，现金是保障公司能够正常营运的基础，应收账款的增加将会相应地减少现金的数额。而且在建筑装饰行业，很多公司存在为了拉业务、促进销售而与下游公司签订许多大额的应收账款的订单，这对于一个以盈利为目的的上市公司而言，对广大的股东是极不负责任的。

与2016年相比，17家公司的应收账款均有小幅度的增加。其中金螳螂与亚厦集团的应收账款金额分别为180.24亿元、121.99亿元，分别位居17家公司中第一、第二。神州长城的应收账款从2016年的37.25亿元，增加到2017年的57.07亿元，其增速在17家上市公司中是最快的。东易日盛和名雕股份的应收账款在17家公司中是最少的，其金额分别为0.28亿元和0.05亿元（见图3）。

3.建筑装饰行业盈利能力分析

销售净利率，是净利润占销售收入的百分比。销售净利率反映每一元销售收入带来的净利润的金额，表示销售收入的盈利水平。销售净利率与净利润成正比关系，与销售收入成反比关系，企业在增加销售收入额的同时，必须相应地获得更多的净利润，才能使销售净利率保持不变或有所提高。

经营中往往可以发现，企业在扩大销售的同时，由于销售费用、财务费用、管理费用的大幅增加，企业净利润并不一定会同比例地增长，甚至会产生一定的负增长。盲目扩大生产和销售规模未必会为企业带来正的收益。2017年，17家公司中有8家销售净利率是增加的，有9家公司的销售净利率减少。在17家公司中神州长城的销售净利率的下降是最多的，从2016年的10.12%到2017年的5.91%。在17家公司中，金螳螂的销售净利率是最多的，其数值为9.18%，第二为东易日盛，其数值为7.55%。在17家公司中，销售净利率最小的公司为柯利达和奇信股份，其数值分别为3.10%和3.57%（见图4）。

图3 2016~2017年17家上市公司应收账款情况

图4 2016~2017年17家上市公司销售净利率情况

资产净利率表示企业全部资产获取收益的水平，全面反映了企业的获利能力和投入产出状况。通过对该指标的深入分析，可以增强各方面对企业资产经营的关注，促进企业提高单位资产的收益水平。一般情况下，企业可据此指标与市场资本利率进行比较，如果该指标大于市场利率，则表明企业可以充分利用财务杠杆，进行负债经营，获取尽可能多的收益。该指标越高，表明企业投入产出的水平越好，企业的资产运营越有效。在17家公司中，资产净利率最高的公司为东易日盛，其数值为8.79%；第二为金螳螂，其数值为7.01%；第三为名雕股份，其数值为5.09%。在17家公司中，资产净利率最低的公司为洪涛股份和柯利达，其数值分别为1.26%和1.94%（见图5）。

三、建筑装饰行业上市公司转型升级分析

建筑装饰行业上市公司在2017年的销售业绩均有所上升，但面临行业外与行业内纵向与横向的竞争压力，各上市公司纷纷积极地开始针对自己的优势与劣势进行相应的调整与转型升级。

1.人才战略

人才是各个公司得以在未来的行业内取得核心竞争力的重要资源，先进的技术、有能力的领导层、不断增加的销售业绩等都和人才息息相关。也因此，各上市公司针对各公司的实际情况，提出了有各自针对性的人才战略。

金螳螂在建立管培生制度的基础上，积极启动管培生基金，为员工制订从进入公司到成长期的完整计划，公司建立了企业人才库，涵盖了项目经理、优秀设计师等专业技术人才。公司积极推进“千百十”人才梯队建设，聚焦重点培训项目，储备关键岗位人才。

亚厦股份公司为了让人才在公司实现更好的价值，在公司内部特设专职部门，配有内训师组织员工培训学习和自主学习；在外部积极地与欧商学院等知名的专业机构合作为员工制定一系列的培训课程。

广田集团紧紧把握“后备人才校招+紧缺人才社招”相结合的原则，在2017年的校园招聘中，本科及以上学历共454人。公司也积极地与建筑专业院校进行合作。公司也成立了“广田学院”，其对员工的组织架构、课程体系、师资队伍等方面进行了重新规划。

瑞和股份推行持续从市场引进相应的职业经理人的做法，其包括管理团队、施工项目经理、设计研发人员与相应的营销人员。公司根据内部培训和外部培训两个方向，针对管理类、技能类、证书类三大类别，高层、中层、基层三类对象进行有针对性的培训。

神州长城从一个传统的装饰、机电、幕墙等专业分包公司逐渐升级为施工总承包，以EPC方式承接总承包工程公司，与其秉承的人才观点息息相关。公司近几年业务的发展和转型致使对高端的管理人才、综合性复合人才的需求不断扩大。

宝鹰股份秉承“诚信宝鹰、质量宝鹰、效益宝鹰、人文宝鹰”的发展要求，在2013年就开始创立“宝鹰讲堂”，号召公司内部核心成员积极地带头听课，提升领导力。

柯利达一直秉承设计是建筑装饰企业的核心竞争力之一。公司设立公共建筑装饰设计部、室内设计研究院、建筑渲染院、酒店设计研究所等，另外还设有建筑幕墙设计研究院、建筑幕墙设计等设计部门，同时公司有多名中国建筑装饰协会高级、中级幕墙设计师。

2.技术研发与升级

金螳螂在技术方面积极进行材料与工艺测试和新技术应用，推广三新工艺文件、技术专项方案、应知应会工艺及节支降本视频等工艺资料。此外，公司还与Delos公司合作，将“WELL健康建筑标准”引入室内建筑装饰中，将健康产品的理念融入设计师室内设计作品和健康装饰材料，为消费者提供全屋整装健康家居解决方案。

亚厦股份及其子公司亚厦幕墙是行业内的首家高新技术企业，始终坚持技术创新和自主研发。公司是迄今为止国内唯一一家同时被住建部认定为“国家住宅产业基地”和“国家装配式建筑产业基地”的装饰企业，是业内首家拥有住宅精装修工业化核心技术体系的高新企业。

图5 2017年17家上市公司资产净利率情况

瑞和股份积极地对技术进行改进和创新，截至2017年末，公司共研发专利和著作权145项，获得授权发明专利17项、实用新型专利91项、外观专利4项、软件著作权1项，正在受理审核中的专利32项。

宝鹰股份致力于技术创新，利用新技术促进传统装饰行业的转型升级、科技成果转化、创新科技孵化、产业资本对接、产业结构升级。在技术研发中心，不断提高BIM技术，利用BIM管理优势，提高沟通和协调能力、经济效益、管理水平及降低资源消耗。

东易日盛建立了行业领先的全信息系统构架，借助供应链与电子商务平台的信息化搭建，实现了运营能力提升及风险把控；客户关系管理系统平台（CRM）及电子商务平台的信息化系统的搭建，支撑了集团战略型业务的发展，并实现了以客户为导向的O2O业务模式。

全筑股份在职能设施上有其独特的优势，公司与上海大学共同研制了人工替代智能施工机器人。现阶段公司对智能施工机器人的定位是“人工替代”，是完全可以自主实施不需要人为干预的。当前公司的智能画线机器人样机已经完成。

柯利达积极探索“互联网+”智能管理模式，实施互联网信息化管理系统，将互联网思维广泛地运用到公司行政办公、财务管理、施工监管等各项业务中。

奇信股份重视信息技术在经营管理、项目管理和分支机构管理中的应用，公司建立了现代化的计算机网络、计算机软硬件设备平台和办公自动化系统。公司重视科技创新与自主知识产权的积累，在建筑装饰领域通过承担多项课题研究。

名雕股份将科技、智能、互联网思维融入家装服务过程，建立大数据资源库，推出了“云体验、云设计、云管控、云采购、云支付、云呼叫”的云家装体验式服务，客户使用移动智能终端体验由VR、3D技术所展现的装饰全流程服务。

3.产业链及跨区域连锁业务

亚厦股份是建筑装饰企业资质等级最高、最完备的企业之一，公司及其子公司拥有建筑装饰、建筑幕墙、机电设备安装、电子与智能化工程、展览工程、安防工程、工程设计智能化系统、中国博物馆陈列展览施工和设计最高资质。

洪涛股份的建筑装饰业务覆盖了全国市场，其标志性精品工程遍布除西藏以外全国各地，在100多个大中型城市均有公司完成的标志性工程。迄今为止公司在全国各地设置了47家分公司，在我国三大区域都占有一定的市场份额。

神州长城在供应链上有严格的把控，公司相应的核心管理人员拥有丰富的建筑施工从业经验，采购中通过采取综合比价、招标采购，对供应商进行筛选，在项目前期即能确保项目材料采购成本控制在可控范围内。

宝鹰股份营销网络现已实现除台湾地区之外的华南、西南、华中、华东、华北、西北、东北及港澳地区的全覆盖，公司在巩固现有国内市场的同时，也在逐步加快国外市场开拓。公司目前国际营销网络已经遍布东南亚、北美及澳大利亚等多个国家和地区。

东易日盛在仓储物流体系方面有其独特的优势，公司应需建设了供需链智能物流仓储管理平台。专属服务家装行业的家装云仓，覆盖30个省市的中转仓，全透明运输配送信息化展示，多种运配方式提高效率，节省成本，为家装行业提供了专业仓储物流保障。

维业股份近年的区域营销优势不断加强，业务覆盖范围不断扩大，形成了全国性的业务网络，覆盖包括企事业单位办公大楼、商业中心、旅游地产、科教文卫设施、住宅精装修、展览陈列等工程的设计与施工，为客户提供设计、施工的一体化服务。

4.与政府政策接轨

金螳螂在PPP项目上充分发挥其行业“领头羊”的优势，公司伴随国家“一带一路”倡议，积极拓展海外业务。2017年，在西安咖啡创业街PPP项目上和柬埔寨(金边）钻石云庭等海外项目上都充分体现了其在行业内领先地位的优势。

广田集团随着国家“一带一路”倡议的深入推进，加强了对海外市场的分析研究，重点关注各区域经济走廊的动向。2017年，公司中标了华铭园中国商务中心多功能综合体工程室内装修工程、工程装备项目，提高了公司在“一带一路”沿线国家的品牌知名度和市场竞争力。

宝鹰股份自2014年起，开始积极探索开拓海外市场，践行国家“一带一路”倡议。已经建成宝鹰国际建设、印尼宝鹰等业务各具特色、市场各有侧重的海外业务平台。形成以公司为核心、以各大海外业务平台为支撑的公司海外市场营销体系，完整覆盖“一带一路”亚洲商圈。

柯利达积极推动PPP、EPC模式在建筑装饰行业的应用和发展，先后发起设立了四川立达住业工程管理有限公司和苏州柯利达苏作园林工程管理有限公司，并收购四川域高建筑设计有限公司，开拓建筑、园林古建和生态景观、建筑设计等PPP、EPC工程领域。2018年4月签订瓜沥七彩小镇总承包（EPC）合同，建设特色小镇。

奇信股份紧跟“一带一路”倡议，稳步推进海外业务，探索与海外当地优势企业合资经营。公司对非洲、东南亚、中东、南美等地区的重点项目也在进行接洽和跟踪，其中越中友谊宫荣获住建部绿色施工示范工地，被商务部竣工验收专家组评定为优良工程。

5.积极进军其他行业

洪涛股份在保持其在建筑装饰行业相对领先地位的基础上，积极拓展其他行业，把“将职业教育打造为公司第二主业”作为其战略目标。在2013~2017年的五年中，公司整合了中国建筑装饰行业职业教育平台；在第二个五年计划中，明确提出了要在建筑装饰产业、大健康产业、文化旅游产业等职业教育培训上成为中国该领域的领跑者。

柯利达参股设立方圆证券，本次参股投资有利于公司把握中国资本市场发展机遇，分享证券业务快速发展所带来的红利，并通过长期持有方圆证券股权获取投资收益和资本增值，为公司经营业绩增长做出贡献。公司目前在积极协助控股股东在设立证券公司方面的筹建工作，争取能够尽快落地，开张营业。

6.新型融资模式

广田集团开展债转股等融资工作，于2017年上半年成立了“招商创融—广田集团应收账款资产支持专项计划”，是行业内首个尝试ABS业务的建筑装饰企业。2017年下半年，公司开展了第二期应收账款资产证券化业务，该项计划有助于公司进一步盘活账面资产，有助于公司扩大规模。公司也在积极开展公司债、超短期融资、中期票据等融资工作。