浅谈信托公司参与资产证券化存在的问题研究及策略

李喆

摘 要：在经济政策调整、金融改革的综合作用下，国内信托业务在经历了高速增长后，逐渐趋于平稳。加上市场环境的日益开放，传统的信托业务已经无法为信托公司带来竞争优势。参考现行管理办法，信托公司也只能以SPV的身份收取信贷资产证券化业务报酬，行业同质化现象严重。为此，信托公司应当根据当前市场环境合理定位自身角色，积极创新资产证券化业务，丰富操作经验，提高风险应对能力。

关键词：信托公司；资产证券化；金融改革

1 引言

当下信托是我国金融支柱之一，对缓解企业资产荒、优化市场配置、盘活存量具有积极意义。近年来，信托公司同诸多金融机构开展了广泛的资产证券化业务合作，并取得了良好成绩。同时，也在力求结构创新，扩展优质底层资产，寻求经营独立。文章在对资产证券化做了简单的理论概述后，从信托公司在市场中的角色入手，探讨了其参与到资产证券化业务的优势，但也指明了存在的问题。为了提高信托公司在项目中的主导地位，丰富可选基础资产种类，笔者给出了几点创新建议。

2 资产证券化理论概述

资产证券化（Asset Backed Securitization）为现代融资方式之一，是利用结构化设计实现基础资产信用升级，并以其未来现金流作为偿付手段而发行的资产支持证券（Asset Backed Securities）活动。未来现金流权益是资产支持证券信用是否增级的参考因素。利用风险隔离，可排除资产原始持有人破产而对投资人产生的消极影响。

对于发起人来讲，借助资产证券化可对现有负债进行重新管理，有效剔除风险，促进资产流动，最大限度节约融资成本。例如，商业银行可在保持现有负债水平的条件下在市场上交易經证券化处理的资产，解决自身资金周转难题。如果证券是由资产证券化而来，那么高的信用等级可获得市场认可。参考《巴塞尔协议》，在表内外风险加权资产总额中，核心资本、净额资本分别不能低于4%、8%。若达到要求，则可以认为商业银行经营稳健。利用资产证券化，可合法的减小分母值，提升资产安全性。同基础资产相比，证券化产品风险权重偏低，这为投资者增加投资提供可能。借助资产证券化，不仅能增加证券品种，也能够丰富偿付结构、信用等级，满足各类投资者偏好。

实务中，国内资产证券化也表现出了诸多不足。受市场准入机制影响，资产证券化发起主体受限，普通投资者有心无力，基础资产种类太过单一；受监管影响，次级档无法自由转让。且存在内幕操作，项目信息披露迟缓，影响投资者决策。所以，银行掌握了绝大部分资产证券化项目交易权，同时也集中了风险；资产证券化流程十分复杂，加上信息披露不及时，使得普通投资者无法准确判断产品风险。但是，国内信用评级体系尚不健全，起步时间晚，评级报告缺失关键信息，根本不能作为参考。

3 信托公司参与资产证券化业务的优势与存在的问题

在国内现有法制框架下，信托公司参与资产证券化业务是市场经济发展到一定程度的必然要求。既能够为原始权益者创造收益，节约融资成本，提高借款能力，也为扩大投资范围、增加投资回报创建了条件。

3.1 优势分析

第一是灵活性。利用信托，可从法律层面分离、保护信托财产所有权、收益权，极大的体现了委托人意志。在房地产市场紧缩情况下，房地产项目可获得信托资金；在货币政策收紧时，实体经济可从信托渠道获得融资。

第二是广泛性。为降低风险，最大化提升资本效益，信托公司可在货币、实业、资本市场运营财产。而保险、银行等机构只能在法律框架下限制性经营，投资活动受到较多限制。在转变经济增长方式、调整产业结构的关键时期，信托公司可利用其在多个市场灵活经营的优势为转型企业输送资金，进而为国家经济法环境作出贡献。

第三是安全性。信托财产同受托人、委托人间存在着法律隔离关系，这为后续管理创造了安全、独立的环境。例如，信托财产同于委托人遗产保持法律上的独立性，可免于继承清算；信托财产也独立于受托人的固有资产。这说明，在企业经营恶化并被并购、重组后，公司资产也可以因信托得以保全。

3.2 信托公司参与资产证券化业务存在的问题

第一，现有经营模式大大降低了公司投行能力。2014年，全国信托资产总额中有63%为单一资金信托。资金提供方对通道类业务有着主导权，使得信托公司难以亲自参与市场筹备。例如，信托公司无法参与发起人、财务顾问组建的项目筹备活动，而且无法确定基础资产、项目时间表，并不具备发言权。

第二，缺乏专业使得信托公司逐渐被通道化。资产证券化流程十分复杂，各环节涉及到专业知识较多，需要做好尽职调查、交易结构设计等工作。虽然信托公司聘请了会计师、评级机构，但仅仅调查资产池，缺乏全方位调查参与者的履约能力、信用等级。在国外同业机构中，为了提前掌握现金流异常情况，都会建立监测模型。但是，因国内信托企业缺乏专业人才，往往故意忽视监测，进而埋下了众多风险。

竞争激烈的信托市场加大了信托公司的生存难度。在开放的市场环境下，诸多信托公司注册成立。但整个行业并未建立绩效评价标准，加上项目成败同公司服务能力无绝对关系。有的信托公司为揽取业务，会主动降低回报，在恶性竞争下，信托行业逐渐丧失了市场信任。

资产证券化在国内兴起的时间不长，业务难度小，众多的参与主体对信托公司产生了排挤作用。而且证券的发行同信托公司所提供服务的专业性并无很大关系，绝大多数信托公司都可以胜任。即使是服务能力差的信托公司，也可参与到优质资产的证券化活动。这说明，任何信托公司都存在边缘化、替代的风险，无法建立稳固的业务伙伴关系。

因信托市场环境、信托公司专业能力、投行能力等因素的影响，信托公司很难成为业务的核心角色。笔者认为，信托公司除了要做好人才招聘与培训、完善业务机制之外，也要以信托业务为主线，发展客户资源。此外，同时还要在信托受益权资产证券化业务、信贷资产证券化业务等方面做好创新。

4 信托公司在资产证券业务上的创新策略

4.1 信贷资产证券化业务创新浅谈

第一是对产品结构进行细化设计。将来，信托市场竞争激烈程度将进一步加深，这对促进基础资产类型朝着多元化方向发展有着积极作用。发起人为了设计出满足各种投资需求的产品，有必要细致分析未来现金流特征。特别是在基础资产池质量显著低下的情况下，优先级证券评价的提升可通过优化次级占比实现；若现金流期限短，为确保资产池现有规模不减少，可循环购入高质量的入池资产。

第二是完善定价机制。因国内尚未构建完善的数据库，发起人应摆脱对权威的依赖，制定切合自身实际的估值方法；全面调研投资者意见，在发行前迅速调整定价；发挥市场在资源配置中的决定性作用，跟踪调整现金流，及时对定价进行更新，降低投资风险。在自由市场，资产证券化受到诸多不确定性要素影响，初始定价方案并不能在整个过程中保持固定，所以发起人构建出符合市场规律的定价机制，随机应变，提高估价的合理性。

4.2 信托收益权资产证券化业务创新

信托收益权，即在合同范圍内受益人所享有权利。其中，最为核心的信托收益权为财产性权利。因信托收益权业务能促进信托产品流动，加强机构间合作，达到低成本融资的目的。为此，众多金融机构都十分青睐该业务。在信托收益权业务中，起到主导作用的往往是信托公司，可有力的调配资源，对所有机构进行协调。而且可操作的底层资产多种多样，如房地产项目、政府平台项目的贷款债权，有效的充实了资金池。笔者认为，在已有信托收益权业务基础上，信托公司可尝试新建单SPV交易结构的财产权信托，寻求非标准类资产证券化经营之路。因为对SPV交易结构进行了有目的性的简化，实现了成本

节约的目的。对于商业银行而言，非标准类也可以为其转移资产提供平台。

非标准类业务的基本操作为：原始权益人将其持有的底层资产池作为基础资产信托至公司；而受益凭证人则获得有信托公司分层发行的资产；在整个财产权信托中，可同银行达成托管协议要求其托管资产；而担保机构则负责整个信托过程的信用增级服务，评级机构负责评价信用等级。同标准类业务相比，非标准类业务能够在发行的时候摆脱负面清单限制，这有效的提升了发行速度。因监管空缺，有关非标准类产品的信息披露程度同比标准类产品要低多的。鉴于信托业职业道德要求，投资方也应当尽责调查。

信托公司不仅要创新产品结构，扩大市场经营范围，也要在管理上下功夫，走专业化、主动化管理之路，主导整个项目。在获得承销资产证券化产品权之后，也要关注渠道建设。此外，随时关注投资者意向，动态化调整产品交易结构。完善制度建设，做好人才引进工作，逐步构建市场核心竞争力，为深入参与资产证券化业务打下坚实基础。在经济全球化之下，一国经济政策、企业经营决策必然会引起其他国家市场的波动。国内信托公司应当学会总结长期以来的执业经验，积极学习国外同业市场成功交易结构。丰富业务种类，扩展包括租赁、信托受益权在内的业务，尝试向证券化方向迈进。

5 结束语

综上所述，资产证券化的诞生为市场主体提供了新的融资渠道，起到了盘活资产的作用，缓解了企业资产慌。随着国内资本市场的日益开放、多元化，能够合法开展资产证券化业务的机构随之增加。文章通过对信托公司资产证券化业务优势、不足的介绍，从不同角度给出了建议，希望对行业健康发展起到促进作用。

参考文献

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