让外资抬轿？ 收割“洋韭菜”的心思要改改了

张俊鸣

“享受外资抬轿的乐趣”，是不少投资者对本周二（8月27日）尾盘走势的期待。根据规划，这一天MSCI第二度扩大A股纳入因子，预期将有数百亿元追踪指数的被动配置型外资在当天收盘“无脑买入”，而巨量买盘在同一时间蜂拥入市，势必会对相关成分股造成短期的价格冲击，出现所谓的套利空间。今年5月28日MSCI首度扩大A股纳入因子，就形成了相当可观的冲击波，提前布局套利的投资者有所斩获。但周二预期中的“翘尾”不仅没有实现，反而出现了“砸盘”，陆港通北向资金的流向显示，尾盘最后3分钟百亿元外资来了又去，大量被看好的成分股不仅没有拉升反而出现一波跳水，包括招商银行、贵州茅台等，拖低股指收盘。想要收割“洋韭菜”，反而可能搬起石头砸自己的脚，获利难度不小。

周二未如预期出现“翘尾”，显然是套利资金卖出的力量超过被动配置的外资，导致轿夫有心抬轿，却因为坐轿的人太多而抬不动。而这些套利资金，除了境内投资者之外，还包括陆港通北向资金中主动买入的部分，其中也包含相当数量的主动管理型外资。如果再深层次思考，也不排除部分被动配置的外资提前买入，用新加坡A50期指对冲风险，尾盘再进行持仓数量调剂等。总之，把外资当成“洋韭菜”收割并不容易，境外机构投资者的操作手法和工具远比境内小散丰富多元，收割别人反被收割并不稀奇。

事实上，此次的“翘尾”落空事前早已有迹可循。在移动互联网时代，信息高度流动之下，3个月前的“翘尾”套利手法已经被市场熟知，人人争做镰刀之下，岂有太多韭菜可以收割？在两个月前的6月21日，富时罗素增加A股权重，当时预期的“翘尾”就没有实现，同样是小幅回落，当天招行和茅台的股价也在尾盘出现下挫。套利的人越多，成功率就越低，“人多的地方不要去”这句股谚绝非虚传。

从市场走势来看，想要成功套利的话必须要提前布局，从最近3次的情况来看，在A股迎来被动外资配置之前，波段上涨的时间明显拉长：从5月28日纳入前一天才探底回升，到6月21日之前连续10天震荡上行，再到这次8月27日之前长达15天的回升期（见图1）。距离下一次富时罗素在9月27日增加A股权重还有一定的時间，近期如果出现回落，不排除再出现提前布局的较好时机。但投资者应当以价值投资为主、短期套利为辅，更多立足公司的基本面，在长线持有的基础上根据盘面走势适当做点价差，而非本末倒置以时点套利收割“洋韭菜”为主要出发点。

图1 上证指数日线图，三次外资被动配置增加的时点

在本周A股未如预期翘尾的同时，港股在当天却出现了尾盘小幅上拉的动作。虽然由于沪港通、深港通的交易时间未能持续到当天下午四点港股收盘，内地个人投资者很难参与相关的套利，但从投资价值来看，以恒生国企指数为代表的H股却具有相当的投资价值，部分内银股的动态市盈率甚至已经跌破了4倍，市净率仅有0.5倍出头，已经到了“跌无可跌”的地步。而近期恒生AH股溢价指数已经来到130的近年来箱顶位置（见图2），H股相对A股的配置价值更突出，相关的ETF基金存在一定的投资价值，笔者重点观察的对象有H股ETF。

图2 恒生 AH 股溢价指数周线图