中国股市价值投资中的几点定性分析

摘要：价值投资分析中注重ROE、PE、PB等财务指标，本文着重在寻找一些定性分析的点，比如两个常识、预测、监管等方面思考，仅作研究参考。

关键词：股市;价值投资;定性分析

一、引言

投资是艺术，如何选股、如何面对股价波动、如何对企业内在价值估值，这是每一个投资者都要研究的，一千个人有一千个看法。现代证券分析之父本杰明·格雷厄姆说过“投资运作是可以在定性和定量两方面均被证明合理的操作”，投资者阅读财报看财务指标进行定量分析是为了排除企业，可本文选择从非财务指标中，选取几点作为定性分析的框架，用于价值投资分析。

二、两个常识

一是秦岭淮河一线是当代民营投资的分界线。中国白魏晋汉人南迁后，经济中心开始往南移，秦岭淮河把中国分为南方、北方两大地区。现今流传的“投资不过山海关”，即不到东三省投资，实际是民间资本在北方活跃度降低了。南方重商主义明显，明朝后期资本主义萌芽，开始带有海洋文明的特征了;相反地，北方官本位色彩明显，政商关系在“亲”“清”与南方差距较大，在选取北方标的民营企业时要慎重思考，北方国有企业制度完善、官本位思想较重。例如，股市热门十几年的“吃药喝酒”行情，此类上市公司主要分布在秦岭淮河以南均取得较好地业绩成长，北方如某些酒企则陷入扯不清的政商关系，造成戴上ST。二是农村包围县城、县城包围大城市。中国的城镇户籍人口至今占比不到50%，农村、县城的住房、医疗、教育、消费等与北上广深及省会城市仍有非常大的差距，飞机、高铁、动车等现代交通工具仍不能在时间和空间上解决这些地方人民对美好生活的向往。龙头企业把产品、营销、渠道等下沉到农村、县城，形成规模，慢慢取得可喜的成绩，企业对这些相对落后地区的战略布局，毫无疑问是对企业的市场容量和净资产增长率影响巨大的，如碧桂园、恒大、拼多多、抖音等企业的发展。

三、预测

风水先生的水平体现在预测的三应——应人应时应事，即发生在什么人身上，什么时候发生，什么事情。而能预测这三件的风水先生很少，能做到其中一个也算是师出有名了。那么在证券分析中也是，具体个股涨跌、个股买卖价位等的预测都是关键的，如果你在市场上经常听到各种各样的预测，冷静，请先保持怀疑的态度，自己先稍微看下净资本增长率、市盈率和市净率。目前的量化技术，通过建立多因子模型预测殷价，也是很难做到准确的，因为机器是死的，市场是活的，市场上股民的情绪与状态是随时随刻变化的。所以，对市场上的预测保持独立客观审慎态度。

在风水上，预测未来的任何事物都是泄露天机的，做风水也是不能做得太好，否则就会给自己或者家族带来不幸。这点在证券分析师上暂时不知道是否这样，但有一点是与风水先生共通的，核心技能都是预测，预测精准代表泄露天机，按照因果报应之说，迟早会有其他报应的，所以真正的风水师不轻易做预测与外出做风水，反映到股票市场应该也是，理论与实践都厉害的分析师是不轻易发言的，不对外作出個股预测。所以作为投资者，少看分析师的研报，多看财报。

四、监管层与董事层的思考

（一）监管层领导与金融机构的领导

目前，中国的金融市场是垄断性与排他性的，大盘权重股中的金融机构都有政府的影子，要么央企、国企、混合企业等，外资与民营金融机构占比是少之又少的。监管者与被监管的金融机构的领导，受党组织部门或政府部门任命。

（二）董事层的背调

长期价值投资者是一定要重点研究分析董事层的。因为中国是人治社会，关系无处不在，董事层的每个人都要研究一遍，基本简历收集，大学经历、工作经历、家庭背景等人事变化。那么要研究人的经历与过往，私人生活很关键，这远比他在工作中的表现重要。中国老百姓对公众人物的私德和社会责任感是很看重的，一旦上市公司董事长私生活出现问题，对公司殷价影响是较大的。熟知中国体制运作的人都应该知道，董事长的变更，是可能改变公司的基本财务结构、业务结构甚至命运。

中国上市公司的央企、国企董事层本质上是官员，跟监管部门领导一样，董事层是属于组织部门管理的。在公司治理产权不明晰、人事制度不完善、人治中国的大背景下，一把手是研究关键。央企、国企一把手的能力与社会关系，是可能通过改变或者钻中国的法律法规的“漏洞”来改变公司业务与财务的。董事层的一把手，尤其是上市国企一把手，最是要研究的，少数关键之一，其过往的一切都得仔细研究，在获得公开资料后，最好是暗中观察、实地跟踪考察，了解其私人生活（这远比其业务能力重要），一把手的配偶与子女、关联亲属也是草根调研的重点对象。价值投资者对董事层的背景调研，远比公司年报上漂亮地数据重要。一把手的人事变动也是股票价格变动的重要参考，也是管理潜在风险中最大的变量。

五、周期

建筑有自己的生命周期，建筑的生命或长或短，临时性展览建筑或许就存在几个月，比如巴塞罗那德国馆;也有很漫长的历史的建筑，如英国石头矩阵。因为跟经济发展周期一样，殷市是有牛熊周期的。各白有自己的周期，在互联网高速发展的今天，个股的生命状态变化更加明显。殷票市场每段时间都会自我革新，自我更新，消除不好的东西，白生的剔除不好的股票，但是中国股市不死鸟挺多的，现在强制退市的机制开始活了，也许就是股市新的希望所在，更好地保护中小投资者。股市大盘的涨跌，是有生命的，是有自身内在的逻辑，不是旁人或者个别人左有的，是基于大势下的，自身生命属性的反馈，也会因市场制度和执政者的改变而发生突变、变生，是可变的，即便如此，他也是有自身的规律与逻辑，是本地文化、心理、情绪、经济状况等的反应，带有地域性的。行业有生命周期，投资有美林时钟，个股也有自己的生命周期，每个时间段是不一样的。投资者的个股组合中，是有生命的，是不断进化生长的，中间不停调整，久期持有的，调整代谢，反反复复确认与否定。个殷价钱的炒作也是有周期的，随着各方势力的变化，不断新陈代谢，各自有着内在的规律在运行，人为操纵、自然涨跌、经济周期变化等都是影响个殷周期代谢的原因，就如三角函数一样，上上下下，不断重复运动，高点低点明显。作为价值投资者，面对殷价波动，要放在历史长河中看，放在企业的长期经营发展中思考，理性面对，透过周期迷雾，乐观地看待股价周期波动。

六、结语

投资大家系列作者张志雄曾说过“在市场经济中，千千万万的脑袋都在出思想也在出想法，而且谁出思想、出什么思想、思想是否符合实际和今后的检验，并不是谁能指定的和靠权势安排的，是由市场和最终的事实说了算”。未来的中国金融市场会更加市场化，我们要坚定价值投资，用财务指标排除企业，上述定性分析的几点，对于挖掘长期稳定、普适、复利、内生增长的企业或多或少有些参考作用，价值投资学说在中国A殷市场的实践，更是要实事求是，利用常识选殷。

参考文献：

[1]（美）本杰明·格雷厄姆 戴维·多德著.证券分析上（原书第六版）.巴曙松陈剑等译.北京：中国人民大学出版社，2013：115.

[2]张志雄.中国股市十七年[M].香港：新华万屏出版社，2017：139.

作者简介：

钟淇宇，福建省龙岩市城乡规划设计院登高中路规划信息中心，福建龙岩。