经济走势、金融韧性与金融供给侧结构性改革

侯可娟

摘 要：虽然目前遇到新的国际博弈形势，所面临的内外挑战非常突出，但是还要坚持在新的条件下不断开放。因为只有开放，才能够经受住国际环境下新的风险挑战，否則只能是在“小河”里面，经不起大风大浪。 从政策要点来看，一是金融国际化是一个双向的过程，既包括国内金融体系的对外开放，也包括国内金融资本和金融制度的对外输出。

关键词：稳增长 金融韧性 金融供给侧结构性改革

长期以来，我国更加重视“引进来”，而金融自身“走出去”的进展相对缓慢，将来如何协调好内向和外向国际化的节奏，也将成为重要的挑战。二是需实现提升改革效率与把握风险控制的平衡。金融开放在提升一国经济金融效率的同时，也会带来更多的风险和不确定性。开放条件下，我国更易遭受全球短期资本的影响，监管者能否真正提升跨境金融管理能力，将面临巨大挑战。三是对外开放与对内开放的协调，更应该重视与对内开放的同步进行，从而真正依托于国内经济和社会需求，大力推动扎根于实体的内生性金融创新。

一、中国经济增长有望保持在合理区间

1、2018年中国经济运行基本情况

从拉动经济增长的动力来看：一是消费挑大梁，真正起到了稳定经济的压舱石作用，但基础性消费占比仍然很高。2018年中国最终消费支出对GDP增长的贡献率为76.2%，比上年提高了18.6个百分点。居民人均可支配收入实际增长6.5%，与GDP增长同步，但城镇居民人均可支配收入实际增长只有5.6%，其中9%左右需要支付住房按揭。居民基础消费占比仍然很高，吃、住、行的基础性消费占可支配收入的64.9%，消费支出有很强的刚性特征，具有高收入弹性的商品和服务消费难以持续扩张。这也在一定程度上造成了汽车消费从2018年5月份开始持续负增长，而教育、健康、娱乐等开支比重难以提升的局面。

二是固定资产投资处于低位，基建投资依然疲弱，房地产投资中土地购置费用大幅增长，而制造业投资逐步企稳回升。2018年全国固定资产投资比上年增长5.9%，增速较上年回落1.3个百分点。固定投资中，挑大梁的仍然是政策明确压制的房地产投资，全年累计完成额同比增长9.5%，较上年提高了2.5个百分点。从房地产投资细分来看，建筑工程、安装工程、设备工器具购置增长全部为负，只有土地购置费大幅增长，支撑了房地产投资的同比增速。土地购置费改善了地方政府财政收入，而建筑工程、安装工程、设备工器具购置才能带动其他产业的发展。基建投资（不含电力）进展缓慢，全年增速只有3.8%;制造业投资增速为9.5%，分别较2017年和2016年加快4.7和5.3个百分点，呈现稳步回升态势。

2、2019年中国经济走势预测

在适度增加支出、扩大基建和降低存款准备金率等一套比较均衡的宏观政策组合，以及中美贸易摩擦缓和的共同作用下，2019年一季度中国GDP实现了同比6.4%的增长，增速与上季度持平，但环比增速仅1.4%，增速偏低。这说明中国经济在2019年既取得了良好的开局，但也存在下行压力。从拉动经济增长的动力来看，基建和房地产投资大幅加快，外需对经济增长的贡献明显提升。二季度，在政策重心更多转向结构性、体制性问题的情况下，减费降税等政策措施对激发市场主体活力的效果将成为稳定经济增长的关键。按照增长的逻辑，预计上半年经济增速将保持在6.4%的水平，其他经济指标方面，预计全年CPI为2%，M2的增速稳定在8%以上，而PPI可能会在三季度开始由正转负。

二、金融韧性

所谓金融体系韧性主要是指金融体系应对短期冲击以及适应经济和社会环境长期变化，并能在无需外部救助的情况下，持续为实体经济提供高质量金融服务的能力。近年来，英格兰银行、国际清算银行、国际金融稳定委员会等机构都开始强调增强金融体系韧性，甚至被认为是继货币政策、宏观审慎政策之后的“第三条道路”。

三、金融供给侧结构性改革与政策协调

1、保持流动性合理充裕

在当期情况下，中国货币政策既要防止“大水漫灌”也要保持流动性的合理充裕，使广义货币M2和社会融资规模增速与GDP名义增速相匹配，为金融供给侧结构性改革营造良好的货币和经济环境。在外汇储备逐年上升、外汇占款占央行资产负债的水平增长的时期，中国的法定存款准备金率曾出现过持续大幅提升的状况。2000年，中国的法定存款准备金率为6%，2008年攀升到了17.5%，此后受金融危机影响曾短暂下调，2010年后又持续上升，2011年达到了21.5%的峰值，目前大型存款机构和中小型机构的法定准备金比率为13.5%和11.5%。在保持流动性合理充裕的情况下，降低企业资金成本，必须进一步加快利率市场化改革，打通“宽货币、紧信用”的梗阻，解决市场利率走低但贷款利率并不跟随的问题。在此基础上再解决银行体系与银行体系外的利率传递机制。

结语

2018年，中国经济在面临一些新的下行压力情况下，各项实体经济指标总体保持平稳，2019年中国经济增速有望保持在合理区间，但仍需付出艰苦努力。从金融的角度看，一方面，中国需推进金融供给侧结构性改革，进一步增强金融韧性和服务实体经济的能力，逐步消除金融市场恐慌情绪，提高金融市场资源配置效率;另一方面，需谨防经济下行过程中PPI通缩累积形成债务-通缩机制，防止产生“金融加速器”效应。在推进金融供给侧结构性改革的过程中，还需加强其他配套制度改革和政策支持。

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