医药板块正入风口

马曼然

只有深入研究所投资的企业，才能充分了解这家企业背后的运营特征。一家企业的运营离不开以下三个要素：企业文化、企业产品及企业营销。首先，企业管理层要有可执行的宏大战略;其次，企业要有能实现战略目标的好产品;再者，由于目前“酒香也怕巷子深”的市场化环境，企业需要好的营销。好的战略、产品及营销，是一家企业能够可持续发展的根本因素。

回到医药产业，上周末国家出台关于中医药产业繁荣发展的指导意见，目前的医药股正值非常好的投资时机，就像是2013～2014年的茅台和五粮液。我认为，医药板块在未来5年将出现5～10倍的涨幅。任何朝阳产业长期走牛的板块，都会出现短暂的1～2年的政策打压，或是出现相关的调整因素，这都是投资者再介入的好时机。但是，再能介入也不意味着任何医药股都可以买，还是要根据未来医药行业经过政策变动，在未来三医联动的框架下去选择企业。

中国的医药产业分两个层面，一是国有资本，国有资本掌握医药流通。从60年代开始，我国的医药定点流通分属于5家不同的企业，中国上市的前三大医药流通企业是国药控股、华润医药和上海医药。医药流通领域涉及到国家重大的民生问题，目前形成了寡头垄断和国有资本绝對掌控的格局。国药控股不但掌握了中国一半的医药流通，份额占比更是占到前五大医药流通企业的50%，是名副其实的中国最大的医药流通企业。

剩下一些国有资本掌握的几大中药品牌中，片仔癀、云南白药、东阿阿胶都是历史遗留下来的百年老字号品牌。国有资本在医药行业掌控的资源基本上都是稀缺、垄断资源。

民营资本是中国医药产业中的另外一个层面，在医药行业中起到创新作用。在上述医药流通的特药以及几大中药品牌领域，民营资本无法与其竞争，但在生物药、化药、仿制药、抗肿瘤各种细分病种，甚至包括医疗方面，民营资本将成为市场的主流。恒瑞医药、爱尔眼科等民营资本中的个别龙头发展向好，它们在激励机制和创新能力上比国有资本好，它们未来的发展集中于生物药和创新药领域。

中国医药企业在新药领域分为自主创新型、资本并购型和平台型。自主创新型以恒瑞医药为代表，恒瑞及港股的豪森长期靠自己内生研发力量的积攒，形成自己的竞争优势，具备这类竞争优势的企业还有香港上市的石药集团、中国生物制药的子公司正大天晴，这几家是中国创新药的领军者。资本并购型的代表是复星医药，复星医药通过资本运作不断扩张版图，也积累了很强的战略优势。平台型指的是以药明康德、药明生物、凯莱英、泰德医药为代表的医药研发外包企业，在未来药物创新将愈演愈烈，开发新药成本越来越高的情况下，会有共享机制平台去帮助这些药企进行创新研发。

相比较而言，国有资本掌控着流通特药以及几大中药品牌，长期看，国药控股是被严重低估的。美国最大的药品公司沃尔格林的市值高达一千多亿美元，而国药控股作为中国将来最大的药品公司，市值只有不足100亿美元。

类似于茅台和五粮液，中国的几大中药品牌是中国文化特色商品，这些商品不需要太多研发，只需要不断扩大它的适应症即可保证需求。在近几年原材料价格大涨的情况下，片仔癀药品毛利率是83%，云南白药药品毛利率是70%，云南白药牙膏毛利率是90%。我长期看好并重仓片仔癀，但目前估值位置并不低，大家谨慎购买，切莫追高。去年片仔癀定销量在15亿人民币，我认为未来它的适应症会不断扩大。

我们投资中药时，早就考虑到医保控费给中国医药行业带来的影响。片仔癀、东阿阿胶和云南白药的价格不受国家管控，这些药品不需国家买单，都是患者自费服用。我看好云南白药，目前它的主要利润都来自日化，日化毛利率高达90%。添加了白药成分的云南白药牙膏是高露洁、佳洁士等化学合成产品无法复制的。此外，云南白药以牙膏为基础开发出洗面奶、洗发水、面膜等产品，使用效果也很好。我觉得投资一家企业，你首先得是这家企业的忠实消费者，这样才能对企业有真正的了解，才会有投资这家企业的底气和信心。就像巴菲特一样，投资的企业要与自己的生活息息相关。

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