苹果估值有望获进一步提升 服务和可穿戴业务成最大亮点

何艳

美东时间10月30日，苹果公司公布了2019年第四财季（第三自然季）业绩。财报显示，苹果第四财季营收为640.40亿美元，同比增长2%，成为苹果有史以来营收最高的第四财季;每股收益创下3.03美元的纪录，超出市场预期的2.84美元，同比增长4%;净利润136.86亿美元，同比下降3%，降幅有所放缓。苹果预计，公司截至年底的2020财年第一财季营收将在855亿至895亿美元，超出市场预期的865亿美元。在财报公布后，苹果股价逆势涨超2%，最新市值超过11000亿美元。

对于苹果最新财报，本期《红周刊》特邀请泽诚资本投资总监余晓光和长期跟踪苹果公司的投资人原炜进行解读。在他们看来，苹果本季财报最大的亮点在于服务业务和可穿戴业务，服务收入在未来会有效提升苹果的估值，目前看，苹果的生命力依然非常旺盛，其商业“护城河”还在持续变宽。

服务和可穿戴业务成为最大亮点长期提升苹果公司估值

《红周刊》：iPhone销售多年来始终是苹果的核心收入来源，其销量一直是市场关注的焦点，但随着智能手机市场日渐饱和，叠加新巨头比如华为的涌入，iPhone手机业务收入出现了滑坡，对此怎么看？

原炜：iPhone的销量仍然占苹果营收的一半左右，其历来都是市场关注的重点之一，虽然最新财报显示，iPhone的销量同比下降，不过其仅下降了9%左右，这是手机业务自2018年营收下降以来首次降幅在个位数以内。我个人认为，iPhone的销量受到了很多因素比如定价、换机周期等的影响，因此，在一定范围内有所波动实属正常，不应做过多的解读。

《红周刊》：最新财报中，苹果的服务和可穿戴设备业务表现不凡啊！

余晓光：苹果最新财报最大的亮点就是软件服务收入和可穿戴、配件的收入增长速度非常快。可穿戴设备收入增长超过50%。中国区收入112亿美元，虽然比2018年同期114亿有所下降，但因为iPhone11的成功，中国区已经扭转了之前的下滑趋势。库克说9月按照汇率不变的计算，已经重新恢复增长（人民币相比去年同期贬值后的调整）。另外，苹果生态里有超过4.5亿的订阅用户，上个季度增长3000万，上个财年增长1.2亿，这些用户未来都是苹果TV+的潜在用户。

《红周刊》：服务业务对苹果中长期的影响会体现在哪些方面？

余晓光：苹果的服务收入会有效地提升苹果的估值，现在苹果的静态PE在20倍，位于历史上估值的高位。而苹果软件服务的收入提升，其实非常说明苹果构筑生态的有效性。用户因苹果的单一产品而选择了苹果的其他配件，提升了软件服务的付费意愿，比如苹果AirPods耳机的价格是竞争对手的好几倍，但依然保持市场的绝对份额地位，这是因为苹果本身在音乐领域十几年来的持续耕耘，如最早的iPod，iTunes。苹果本身在音乐领域的护城河不是对手简单推出价格便宜功能类似的产品可以撼动的，产品的背后是需要有大量的软实力去支持的。

原炜：苹果的服务业务是苹果手机制造差异化用户体验的关键，也是苹果中长期得以维持高毛利的关键，最新财报显示其服务业务的营收占比依然在五分之一左右，相信随着新服务业务的推出，服务业务在营收中的占比会继续加大，可能在今后会帮助苹果在资本市场获得更高的估值。

《红周刊》：苹果Apple TV+流媒体订阅服务即将上线，您认为Apple TV+未来能在多大程度推升服务业务发展？

余晓光：苹果目前的生命力依然非常旺盛，其商业的护城河在持续变宽，核心产品手机虽然在拍照和电池上一直被中国消费者所诟病，但其通过产品构筑的生态圈，让其商业模式本身脱离了产品单一功能性的竞争和价格的泥潭。像小米那种商业模式，在通过价格毁灭对手价值的时候也并末给自己带来实质的价值，而苹果在给自己创造价值的同时也给对手带来价值，比如手机价格的提升给Android手机的价格提升创造了空间，包括现在的真無线AirPods耳机，苹果可以从一个耳机上获取别的厂商在一部手机上都无法获取的利润，并且把耳机的平均价格提升到1200～2000元人民币的水平。

TV+服务也属于苹果护城河外移的体现，现在苹果已经把自身的护城河修到了奈飞的领地里，而且对于苹果TV+属于锦上添花，可以用很低的价格进行长时间的培育，而对于奈飞而言，直接遏制了其对用户提价的潜力，假以时日，奈飞的一部分市场是要被苹果占领的。

原炜：现在谈Apple TV+未来能在多大程度上推升服务业务的发展可能还为时过早。在流媒体领域众多巨头，比如奈飞、迪士尼、甚至亚马逊都已经加入战斗。相对奈飞庞大的视频媒体资源，苹果至少在中短期内还难以望其项背。不过，很有可能出现的情况是，苹果逐渐打造其特色精品内容，凭借其全球高达15亿的活跃iOS设备用户，并且是收入最高、消费能力最强的用户群体，因此未来很可能有相当多数的苹果设备用户在流媒体之间不是非此即彼的选择，而是在订阅其他流媒体资源的同时，也同时订阅苹果流媒体内容，这一点让我们拭目以待。

下一季业绩展望超预期

《红周刊》：按照惯例，每年的三四季度是苹果业绩较好的两个季度（新手机发布后销量逐步提高，到圣诞节的第四季度创造峰值），机构预期苹果下一季度营收也会超预期，对此，您怎么看？

余晓光：iPhone 11的降价策略非常有效，马上要“双11”了，苹果这次也通过降价参与进来，往年都只有国产厂商参与。自从苹果奢侈品出身的VP离职之后，苹果改变了中端产品的定价策略。而且因为苹果这次没有很激进的在今年进入5G，所以可以以很便宜的价格采购零部件，这让苹果虽然调低了产品的价格，但毛利率依然保持稳定。

原炜：虽然新款iPhone 11、手表、AirPods、AirPods Pro耳机推出不久，但销量表现强劲，加之苹果服务业务发展的势头也很好，一些服务比如Apple TV+也拟于11月1日推出，这让苹果对下个财季的展望比较乐观，所给出的855亿～895亿美元营收指引和37.5%～38.5%的毛利率水平，其均值都超出了分析师预期的中值。我个人也对此表示乐观。

《红周刊》：国内运营商已经推出5G套餐，对于苹果而言，您怎么看未来5G iPhone周期给投资者带来的预期？

余晓光：苹果手机2020年要全面5G化，而今年因为iPhone 11的成功，苹果又做到了小年不小的预期差。明年肯定是苹果用户历史上最大的换机潮，所以这段时间苹果的股价持续新高，和投资者对明年的销售展望比较乐观有很大关系。而且5G会是一道门槛，能冲上5G这个大浪的，市值还会有5～10倍的提升，而没有赶上的，就会像现在的百度一样。而苹果因为其产生的形态，首当其冲是5G的受益者，而5G对电商的拉动，对游戏的拉动这些目前都还停留在想象的阶段，等5G普及到某个阶段，才会看到对其他商业模式企业是帮助还是淘汰。

原炜：5G对于任何手机厂家而言都是个必选项，仅是时间早晚的问题。对于苹果，明年很可能推出几款5G手机，不过我认为5G手机本身并不会给投资者带来多大的预期，但是5G时代的到来，会滋生很多基于5G的新业务，相应的，会在APP store中出现大量的能带给消费者更新体验的APP应用，有望对苹果硬件、服务业务的增长注入新的助推剂，这个是值得投资者期待的。

《红周刊》：2018年四季度，苹果公司股价下跌近30%，曾被视为苹果的 “至暗时刻”，而今年以来，苹果股价上涨近60%，成为道琼斯工业平均指数成份股中表现最好的一只个股。那么，支撑苹果公司股价创出新高的核心原因是什么？

余晓光：苹果是唯一一家以硬件企业的身份，横跨PC时代和移动互联网时代的企业。30年前市值最大的互联网公司是NETSCAPE，很多年輕人应该都没有听说过，而当时市值第二的是苹果。排名前十的企业除了苹果其他的好像都消失了。

苹果有一种非常罕见的品质，这种品质是乔布斯当年创立苹果的时候就树立至今的，而这种创新的能力，对产品完美偏执的坚持，依然通过最新的产品体现着，并且吸引着消费者。像苹果这种把握着科技前沿，通过产品影响着亿万消费者，不但对自身，对用户，对社会都有很大的贡献，甚至对竞争对手，都提升了产品定价空间。所以每次当市场短期利益追逐与长期利益发生矛盾的时候，往往提供了很好的机会，过去多年苹果因为各种各样的原因“不行了”很多次，但用不了多久，苹果就重新回到领导者的轨道上来。

原炜：核心原因毫无疑问是苹果公司通过源源不断地创新，成功的给消费者提供了具有差异化的、具有一定垄断性的、极高用户满意度的产品和服务，这些产品和服务为苹果公司带来了不断增长的营收和高利润，促使苹果股价不断创下新高。