赞比亚X火电站项目投融资状况及简评

马鹿

一、概述

赞比亚属于非洲中南部内陆国家，高原地区，土地肥沃，矿业资源丰富，该项目所用的煤矿来自于赞比亚南方西纳宗韦区地区，该地区是赞比亚最主要和最重要的一个煤炭开采矿区，煤层最深厚度达10米，平均厚度5.5米，储量为7820万吨。煤矿由赞比亚最大的一个煤矿经营商Y煤矿有限公司经营，该煤矿是赞比亚政府全资经营开采的唯一一个煤矿，矿区年产能为60-80万吨火力发电用燃煤。X项目就是在Y煤矿公司的指挥下发起，Y煤矿公司既是X火电站的燃煤供应商，又是运营和维护单位。该项目由中国企业A旗下下属子公司B公司进行总承包设计、采购、施工和试运行。其开发方式为BOT（即：建设-经营-转让）。2015年，Y煤矿公司邀请B公司一起参与项目融资。B公司运用出口买方信贷融资。项目最终于2016年7月完工后正式向赞比亚国家电网送电。

二、项目投融资情况

（一）关键参与方

（1）业主：赞比亚注册最大的煤矿开采开发Y公司，起初由国家管控运营，后由于矿山运营瘫痪，赞比亚政府将改公司100%的股权转给赞比亚铜矿投资集团（简称ZCCM-IH），2000年之后随着公司私有化，ZCCM-IH公司将65%的股权转给NB公司控股下的新加坡分公司（简称NBS公司），ZCCM-IH实际仍保留35%的控股权。NBS公司上层是由在赞比亚出生的印裔家族成员管控，和印度原驻NB公司有着千丝万缕的联系，为Y公司名下实际大股东。同时也是X火电站项目的主要运营商和燃料供应商。

（2）发起方：印度人开设的NB公司和ZCCM-IH公司。ZCCM-IH是赞比亚的一家跨国上市公司，赞比亚政府（GRZ）股权比例为17.25%，赞比亚人社部基金（NAPSA）股权比例为15%，赞比亚工业发展有限公司（IDC）股权比例为60.28%，社会资本（包括赞比亚本国资本和国外资本）。

（3）承建商：子公司B，属于A公司下属一级子公司，负责项目EPC下设计、采购、施工和试运营。

（4）购电方：赞比亚国家电力公司（ZESCO），也属于赞比亚政府名下最大的国有企业控制全国发电。ZESCO和Y煤矿公司签订了购电协议20年的100%偿付的购电协议。

（二）项目投资情况

该火电电站项目作为一个国外公司为主导的融资项目。总投资8亿美元，涉及到股权和债权融资，ZCCM-IH和NBS债股比例为30：70，融资费用达5.6亿美元。这是撒哈拉以南地区首个从中国出口信用保险公司获得出口信贷代理保险的私人电力项目。这一组合使之成为非洲独特的合作项目，赞助商来自新加坡和赞比亚，主要承包商来自中国，由世界各地的金融机构提供资金。

融资途径通过：境外项目融资;基于公司的商业信用的买方信贷融资和;类主权融资三种方式组合而成。

贷款来源：中国银团（中国出口信用保险公司担保下中国银团贷款共计3.6亿美元，贷款期限12年，建设期2年+还款期10年）;外资银团（南非某集团、当地银行、渣打银行和英国某银行提供的约2亿美元贷款）。

（三）信用担保措施

①政府隐形信用担保：ZCCM-IH为赞比亚进口国大型企业，上游资本来源于赞比亚政府管辖下的各个大型公司及单位，甚至包括赞比亚政府。赞比亚政府虽然不是直接充当担保人，但是政府参股作为项目背后的隐形担保人为项目获得了类主权债，被看成是公司债的一种，这样这家公司对政府来说“too important to fail”，一定程度上也为电站投资人增强了投资信心。②具备实力的发起人担保：银行担保（转贷）和ECA保险机构中国出口信用保险公司为主要的风险缓释措施，为该项目提供提供政治险95%赔付、权益转让等，对于赞比亚方面在PPA、IA项下违约，予以95%的赔付。③公司信用担保：Y煤矿公司将工程风险通过各种股权和债权转移给了政府、当地企业、外资企业、国际市场资本，还包括中国总承包公司B，A公司为B公司的股东为项目提供建设期部分完工担保及超支担保。④抵质押担保：X火电站项目（装机容量300兆瓦）本身及Y煤矿公司管理开发的煤矿资源等作为资产抵押;此外Y煤矿公司与ZESCO签订购电协议，由于有运营收入，具备造血功能，所以ZESCO与其名下的用电大客户签订协议进行电费收入归集主账户，以账户质押作为还款来源。

（四）还款来源

根据中长期融资支持，账户代理、利率掉期等措施来分析财务收益和股息运营情况，DSCR、股东汇报要求确定。

（五）项目协议框架

三、项目目前状况

X火电站项目最初是由Y煤矿公司自行从南非和当地银行进行融资，并选择了B公司作为承包商。赞比亚严重依赖水力发电，全部也是有ZESCO统一管理。X火电站促进了赞比亚发电方式多样化，减少因降雨量低而导致的电力短缺问题。

但是项目也存在一些背后的问题。由于电站项目建设为了满足当时赞比亚国内用电需求，所以承包商仓促上马，前期设计图纸不完善。之后随着设计的完善，发现工程预算远远不够，导致Y煤矿公司拖欠承包商B公司工程款，故Y煤矿公司开始四处进行融资，并且拉着B公司一起融资，所以出现了前面的各大银团的状况。最后项目于2017年建成，建成后并入赞比亚国家电网输送到赞比亚铜带省为印裔老板管理下的KCM、第一量子等几家大型矿业公司服务。由于当时缺电，故购电协议中采购价格比较高，而后面近一年赞比亚风调雨顺，卡里巴湖、维多利亚瀑布、卡富埃峡谷水位回升使得赞比亚国内三个大型水电站及小型水电站可以正常发电（占全国发电装机总量的92%、发电总量的99%），再加上欧洲两家太阳能供电站建成后开始供电，赞比亚国内供电得到了极大满足。由于ZESCO从X火电站购电的价格比从卡里巴湖水电站的电价高出60%，故导致ZESCO不愿从X火电站购电，所以X火电站只有一个机组在运行工作，另外一个停工。

对于中国承包商最大的问题在于ZESCO现在欠X火电站巨额电费，ZESCO拖欠费用的理由是他们卖给矿业公司的电费高达3亿美元，没有电费收益的现金流则导致无法按照贷款协议进行还本付息。这是今年中资银行方面出现的第一笔违约，虽然该项目不是主权担保，但是是一个极坏的信号，现在中资银行方面暂停了赞比亚所有融资项目的放款。

截止到2018年6月份，由于电费支付迟迟不能进行，意味着当初签订的购电协议已变成了一纸空文。而KCM、第一量子等几家大型矿业公司说这几年矿业不景气，每年都在亏损，并且多次声称要大量裁员对赞比亚政府进行威胁施压。同时这些矿业公司又是现在赞比亚执政党方面的金主。最后造成承包商B公司斡旋在赞比亚能源部、矿业部、电力公司等，产生了很多不可预见费用，对中国承包商造成了不小的伤害。

四、项目风险点

本作者认为该项目的风险关注点主要集中在以下几个方面：充分合理分析电力行业、火電行业风险和当地政府执行决策和协议文件等重要信息;项目可行性评估需要独立审慎;各方合理分担处理好项目建设期风险和运营期的风险;保证项目现金流的稳定;发起人对项目管理上保持稳定。

五、结语

在全球电力体制改革的大背景下，伴随近年来中资企业“走出去”程度不断深化，项目融资机会日益增多。该项目是赞比亚首个火力发电项目，结束了该国没有火电的历史，在该国的电力发展道路上具有非凡的政治和战略意义。最大优势的发挥了中国制造的技术优势，践行“一带一路”为当地基础设施建设谋福利。同时，作为一个中资企业，参与海外投融资项目需要对投资国的市场研判、投资决策、风险管理和海外经营进行充分的预估和判断。

参考文献：

[1]张子祥.金融全球化下货币的金融危机及对策研究[J].现代国企研究，2015.

[2]张平平.金融危机背景下企业投融资对策[J].商情，2019，（12）.