人民币加入“SDR”我国金融业应对措施

(中南民族大学经济学院 湖北 武汉 430074)

一、引言

(一)研究背景

二战后，以美元为中心的国际货币体系——布雷顿森林体系确立，并建立了国际货币基金组织(IMF)和世界银行两大国际金融机构。而美元的清偿能力和对美元的信心构成矛盾，即比利时裔美籍经济学家特里芬提出 “特里芬难题”。为了使布雷顿森林体系继续运转，国际货币基金组织(IMF)提出创设一种补充性的国际储备资产，作为对美国以外美元供给的补充，即特别提款权(SDR)。

(二)文献综述

本文主要研究人民币加入SDR对我国金融业的影响以及对此提出应对措施，在此之前，除了吴蕴赟的《人民币加入SDR 的影响和对策研究——以浙江省为例》尚未发现其他文献对此问题进行研究。相较于此文，本文的研究对象为我国金融业整体，从更加宏观的角度分析人民币加入SDR的影响并提出应对措施。国内大多学者认为人民币加入SDR有利于推动人民币国际化以及促进中国对外开放，有利于减轻中国乃至世界对美元的依赖等，但会使得我国面临“三元悖论”的艰难选择，并导致我国金融市场出现“脱实向虚”的倾向。

二、人民币加入“SDR”的现状及改革

(一)人民币加入SDR的困境

我国在2010年首次提出“入篮”申请时，SDR审查评估认为人民币符合第一个标准——出口标准，但不符合第二个标准——可自由使用，即认为人民币不可以被自由使用。根据《基金组织协定》，如果基金组织认定一个成员国的货币事实上广泛用于国际交易支付，并且在主要外汇市场上广泛交易，那么该货币被定义为“可自由使用”货币。更重要的是，“可自由使用”货币还包括以下三点要求：1.主要外汇市场。2.货币兑换。3.国际交易。人民币虽然已加入SDR，但不意味着人民币已经完全符合以上三点。因此，我国仍需不断深化改革，才能使人民币持续满足SDR标准。

(二)我国进行的改革措施

1.人民币利率市场化改革

利率是资金要素的价格，利率市场化改革关乎全局。为解决此操作性问题，在2015年10月23日，央行宣布放开存款利率上限，10月24日起，央行下调金融机构人民币贷款存款基准利率和存款准备金率，另对商业银行和农村合作金融机构等不再设置存款利率浮动上限。这标志着利率管制基本放开。8月25日，央行宣布一年期以上定期存款利率的浮动上限完全放开。当时，金融机构的资产方已完全实现市场化定价，负债方的市场化定价程度也已达到90%以上。

2.汇率方面进行的改革

我国目前实行的是以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。虽然人民币汇率参考一篮子货币会使人民币汇率的弹性得到提高，但是由于美元在货币篮子中所占的比重很大，在一定程度上促进人民币汇率改革的平稳过渡，另一方面使得人民币汇率仍然较大程度依赖于美元，相当于钉住或软钉住美元。

我国“811汇改”主要有以下几点：一是在扩大人民币汇率双向浮动区间、将未来汇率改革的重点放在更灵活的中间价形成机制上，而非单边升值或贬值。二是不再紧盯美元，而是逐步转向参考一篮子货币。三是人民币中间价定价机制。四是使我国跨境资金流出压力得到逐步的环节，人民币虽仍面临贬值压力，但市场情绪更趋于稳定和理性，贬值预期减弱。

3.提高经济数据透明度改革

上世纪90年代以来，世界一些地区金融危机频繁爆发，由此，IMF在新的国际经济和金融形势下，制定统一的数据发布标准，使各成员按照统一程序提供全面、准确的经济和金融信息。人民币要加入SDR意味着中国需要开放各种资本账户，提高经济数据的透明程度。为此，我国在经济数据透明度方面采取了若干方法：

(1)采纳IMF数据公布特殊标准；

(2)加入IMF的官方外汇储备货币构成(COFER)调查，首次报告中国储备中有代表性的部分的货币组成，并保证逐渐增加报告的部分所占比重；

4年来，微型企业发展工作取得了显著成效，全省共扶持创办微型企业8万余户，省、州（市）、县三级财政累计发放直接补助资金近24亿元，累计发放贷款18.75亿元，向小微企业发放服务券6474万元，向第三方服务机构发放服务补助400万元，带动就业44.7万人；吸纳社会投资247亿元，户均投资30.8万元；带动新注册私营企业37.8万户，新注册私营企业户数增长在全国连续处于领先地位，4年时间内增量已远超存量。

(3)首次向国际清算银行上报国际银行负债数据，并确认在2015年12月底之前加入国际清算银行的按地点编制的国际银行统计计划和基金组织的协调的证券投资调查。

三、人民币加入SDR对我国金融业的影响

(一)人民币加入SDR对我国金融业的正面作用

1.促进我国的国际投资发展

我国央行(中国人民银行)于2015年7月宣布，允许在中国人民银行登记的外国中央银行以及主权财富基金和国际金融机构在中国银行间债券市场(CIBM)自行选择投资规模、回购、债券出借、债券远期交易以及利率掉期和远期利率合约的投资规模。并于2015年10月启动了跨境银行间支付系统(CIPS)。

这些措施标志着我国开放市场准入，此类机构参与我国在岸固定收益市场的交易成本将会显著下降，在人民币加入SDR以后，SDR成员国及使用方进行交易将会更加便捷，基本可以按照自身意愿自由进出我国在岸固定收益市场。由此，跨境人民币业务将会迅速发展，我国金融机构的涉外经济服务能力也会不断提高，这一举措将会吸引更多外资进入市场。

2.有利于金融机构开拓海外市场

人民币加入SDR是人民币国际化的关键一步也是重要标志，体现了人民币的国际影响力以及国际社会的认可。人民币加入SDR意味着人民币可以作为国际结算货币在货币市场作为支付手段使用，同时，各国也可以将人民币纳入其货币储备中，这将使得人民币成为国际常用货币之一。由此，中国本土企业开展对外业务时能够更加有效地规避或削弱汇率风险，从而向国外贸易商提供更加具有吸引力的融资，也能够以更加低的成本在国际资本市场进行借贷活动，从而有效降低企业的对外投资成本支出。境外机构例如外国央行等将增加对人民币的配置需求，增持人民币并进一步扩大人民币在境外的使用。

首先，IMF执董会规定的加入SDR篮子货币必须具备的出口与可自由使用两个标准，虽然人民币已经加入SDR，满足可自由使用的标准，但由于我国的资本管制并未完全开放，人民币仍尚未成为可自由兑换的货币。

其次，自中国开始改革开放到2001年中国加入世界贸易组织(WTO)，至2016年，我国国内生产总值(GDP)达到744127亿元，GDP增速为6.7%，成为世界第二大经济体。中国在国际影响力和话语权的提高将带动我国经济和对外投资的发展。然而，虽然我国已经进行了利率和汇率市场化的改革，但我国金融市场的实体经济配套改革仍然十分欠缺，市场抵御风险的能力弱，倘若金融要素价格的改革速度超过了市场承受能力，必然引发市场风险。由此可见，金融改革势在必行。

(二)人民币加入SDR对我国金融业的负面影响

1.人民币汇率将面临更大的波动性

人民币加入SDR使得全球资产管理机构增加对人民币的持有以及交易需求。一方面，这种需求的增加会相应地要求更加自由的资本流动，从而导致人民币汇率的敏感程度提高，当短期资本快速流动时，过高的敏感程度将导致汇率的大幅波动，严重影响外汇市场的正常秩序。另一方面，需求的增加将会加大中国资本市场的开放压力，此后人民币汇率将更多的是由国际收支状况、国际金融市场力量决定，中国政府非必要不能干预外汇市场，这意味着中国政府对外汇的控制权将会削弱，汇率波动风险增大。

同时，人民币加入SDR必然会带来利率市场化和汇率市场化，而随着我国汇率的波动范围不断扩大，以及利率市场化的进一步推进，人民币汇率必然会波动得更加剧烈。

2.加剧我国的金融体系风险

由于SDR作为记账单位，在IMF成员之间使用时要求所有篮子货币应尽量减少波动，并尽可能减少政府干预，这也就意味着人民币利率及汇率将要更加市场化。人民币利率市场化和汇率市场化将会导致人民币汇率的剧烈波动。

同时，政府对利率调控空间的减少会限制货币政策的传导效率，而汇率的波动将会影响外贸以及投资的稳定，跨境资本的快速大量流动，将会导致资本价格的大幅波动，冲击境内股市、汇市、房市等，可能导致中国的金融危机。

四、人民币加入“SDR”我国金融业应对对策建议

(一)深化金融改革，完善金融市场

人民币加入SDR虽然给我国的金融业带来了许多正面影响，但国际经济金融状况不稳定、不确定因素仍然较多，国内经济运行矛盾仍旧突出，经济增长内生动力不足，金融风险积聚。我国的经济在未来将会出现重大的变化，这要求我们不能再继续拘泥于过去传统的市场、工具、结构、调控和国际合作的路子方法，而是要从更加综合性的角度出发，通过调整宏观调控政策框架、建立宏观审慎政策体系、协调配合使用财政政策以及货币政策，以形成完善多层次的资本市场，建立长期资本的投融资体系。

(二)加强我国金融机构创新意识

金融创新是指变革当前不适应社会经济需求的金融体制或研发新的金融工具，来获取现有金融体系和金融工具所无法获取的潜在利润。随着人民币国际化步伐的加快，金融业开放程度不断提高，我国金融机构所面临的竞争也愈来愈多，越来越复杂。要实现金融业的可持续增长，就必须提高我国金融机构的国际竞争力。而创新则是影响金融机构竞争力的关键因素。随着境外机构对人民币需求的增加，我国金融机构的境外业务将会不断增多，这就需要类似于商业银行等金融机构在提供产品及服务时要针对不同客户进行业务创新。

(三)实现金融多元发展

随着人民币加入SDR,人民币的国际地位不断提升，我们不仅应该关注传统金融业的进一步转变和发展，也应该将更多的目光聚集于新兴的互联网金融，以及发展迅速的私募金融和民间金融方面。传统金融方面，由于我国商业银行业务过于狭窄，想要实现利润增长，需要拓展商业银行经营范围，实现多元化经营。

而随着互联网在世界范围内的成熟发展，互联网金融发展前景广阔，发展潜力巨大，相较于传统金融，互联网金融在资金配置效率、渠道、数据信息、交易成本、系统技术五个方面更具优势。无论是传统金融行业的多元化经营还是互联网金融、私募金融以及民间金融的兴起，都会为我国金融业的不断发展提供动力。实现金融多元发展，能够促使我国金融机构寻求更好的发展机会，加强内部控制，完善自己的经营模式，以实现我国金融业的健康持续发展。

五、总结

人民币加入SDR代表人民币国际化进程的重要突破，是国际货币基金组织对人民币信心的体现。人民币在国际经济社会的形象力和公信力大大增强，成为国际上普遍认可的计价、结算即储备货币，这将会给中国金融业带来一系列积极作用。

人民币境外市场的自由使用以及境外资金在在岸市场的交易推动了我国的国际投资的发展，有利于我国的金融机构拓展海外业务、巩固海外市场。同时，为了使人民币持续满足SDR的加入标准，我国政府不得不加快步伐进行金融体系改革。尽管人民币加入SDR给我国经济发展带来许多正面效应，我们也应该清醒地认识到加入SDR给我国带来的压力和风险。资本的自由流动导致人民币汇率敏感度提高，同时由于人民币国际化程度提升，政府很难干预人民币汇率，这将导致汇率面临更大的波动性；资本价格的不稳定，将会冲击我国的金融市场，加之我国当前金融体系的不成熟，可能会导致我国金融危机的发生，加剧了我国的金融体系风险。

对此，本文研究认为我国金融业需要积极采取措施应对。首先是要深化金融改革，完善市场在资源配置中起决定性作用的体制机制；其次是面对日益复杂的国内外金融环境，我国金融机构要加强创新意识，提高竞争力；最后是在当前互联网发展热潮下，要借助互联网技术，融合传统金融，努力实现金融的多元发展。