人民币“破7”背后汇率波动的原因及影响分析

文/徐姗，武汉晴川学院商学院

随着全球经济复苏动能减弱，发达经济体复苏分化加剧，美国经济见顶回调、全球贸易摩擦前景不明、英国硬脱欧风险加大及地缘政治动荡等新旧因素将推高全球避险情绪，在加大全球经济增长下行风险的同时，国际金融市场呈现震荡加剧格局，在此影响之下，人民币汇率波动随之加剧。近期，人民币汇率出现较大幅度波动，尤其是8月5日，在岸、离岸人民币双双破7，破了近十年的记录，掀起了国内外金融市场一片哗然。

经济全球化进程迅速发展，人民币汇率的稳定性在世界范围内都有着举重若轻的影响力，全面分析此番波动背后的深层原因及影响，对于投资、消费、贸易及理解全球宏观经济变化有着重大意义。

1 近期人民币汇率“破7”原因

宏观来看，人民币汇率波动的原因在于：市场力量是人民币快速贬值的主因；美元指数维持强劲是人民币贬值的次要原因。从根本上看，汇率调整是贸易摩擦的结果，也是汇率发挥其“自动稳定器”作用的体现。众所周知，中美之间，中国是顺差国，美国是逆差国，短期内关税对中国是需求冲击，对美国是供给冲击。在浮动汇率制下，名义汇率调整意味着人民币贬值，美元升值。如果是固定汇率制，即便名义汇率不变，关税会增加顺差国的通缩压力，同时增加逆差国的通胀压力，导致实际汇率相应调整。因此，贸易摩擦升级的一个结果就是美元走强，国际市场货币广泛与美元挂钩，其他新兴货币随之承压，人民币贬值压力自然会相应增加。

2 人民币汇率波动带来的影响

2.1 短期有利于出口、制造业投资和生产

在外部环境复杂的环境下，汇率作为一个可用的政策工具显得更加重要。适度贬值短期内有利于改善对外出口、制造业投资和生产，增加货币政策自主性，一定程度上缓解国内经济下行压力。

2.2 对海外投资的影响

汇率波动对于海外投资的影响往往是很大的。但海外投资一般侧重于长期收益，短期汇率波动不会对海外投资决策构成基本影响，不同的经济体影响途径各有侧重。发达国家汇率贬值通常与其货币宽松政策相关，适度贬值改善出口，充裕的流动性支撑估值。新兴市场货币危机多与美国收紧流动性有关，对其资产价格负面冲击。发达国家资产好比绩优股，是全球机构资产配置主体，贬值后价格便宜自然会吸引外资流入；新兴市场的资产好比绩差股，投资者信心不足，资本大规模流出，资产价格同步下跌。但我国不同于一般的新兴市场国家，近期贬值与历次新兴市场货币危机存在差异。一方面，我国长期经常项目顺差，外储规模全球第一，外债占比极低。过去一年人民币逐步贬值，并未发生大规模的资本外流。另一方面，近年我国对外开放力度加大，外资持续增持我国金融资产，我国资本市场投资价值依然凸显，外资流入的大势不变。

2.3 对资本市场的影响

对资本市场而言，人民币对美元破7可能引发一定的恐慌情绪，资本外流压力增加，债市和股市也会承压，但是中国经济基本面稳定，是主要经济体中唯一的货币政策保持常态的国家，且央行管理汇率的手段有很多，经验丰富，有能力做到人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定，这些恐慌情绪会随之消散。

当然也要警惕，央行为了避免人民币过度贬值，进行汇率调控带来升值风险。在避险情绪强烈情绪下，当前贸易摩擦导致人民币贬值，此时央行要么货币政策收紧，要么加强跨境资本管理。为了避免中美从贸易战升级到金融战，从美国政府定义中国为“外汇操纵国”的行径来看这等担忧并不多余。

3 人民币汇率未来走势

其实，人民币汇率波动很正常，未来人民币汇率既可能贬值，也可能升值，双向浮动才是人民币汇率的常态，近期“破7”之所以反响大是因为“7”是一个大众的心理关口，但这不是硬约束，高于7、低于7都很正常。

人民币汇率长期由经济基本面，中期由货币政策、利差决定，短期受避险情绪影响。此次人民币“破 7”，中国央行早已做好准备，没有过度地进行汇率调控。央行管理汇率不会以具体点位为调控目标，而是保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定，因而长期来看人民币汇率会回到合理区间。

从美国经济动能看，经济边际放缓迹象较为明显，货币政策有望保持相对宽松状态，美元较难持续走强，因美元走强而致使人民币明显走弱的力量不大。中美贸易摩擦进入谈判的攻坚克难期，其中经济、政治因素相互交织，较难预测，如果美国继续凭借关税政策施压，人民币汇率将可能保持相对弱势，但考虑到人民币参考一揽子货币定价，以及需要适当协调与新兴市场经济体货币的关系，后续大幅贬值概率不大。

至于人民币贬值是否会导致资金外流？个人认为，总体可控。2015-2016年，受人民币贬值预期较强影响，很多企业加大外债偿还、资本流出和居民持汇意愿较强，该项出现较大逆差状态。伴随外债偿还高峰过去，以及资本账户管理加强，目前压力相对有所下降，整体可控。

因此，人民币汇率贬值有利有弊，对出口拉动作用有限，也并非应对贸易摩擦的长久之计，考虑加关税的对冲需求和技术线推演，人民币断崖式下跌可能性很低。