基于NCF模型的企业价值评价——以S农业发展有限公司为例

(怀化学院 湖南 怀化 418000)

一、引言

随着经济金融化和信息化不断深入，企业价值最大化已经成为热点关注问题。同时企业兼并、重组、出售、股权投资等产权交易活动的日益频繁使企业价值评估越来越重要。为了帮助企业更加熟悉未来发展方向和中长期发展的规划，本文拟通过NCF模型对企业价值进行评价。

二、NCF模型实证分析

(一)公司简介

S农业发展有限公司(以下简称S公司)筹建于2018年，前期是一家网络加实体的土特产专卖店，在当地初具规模。

公司为小微企业，按照先行会计准则，企业所得税税率为10%，创办资金全部为创业自筹方式解决，由大学毕业生自己出资构成。为对S公司进行价值评价，本文拟选取同行业A公司、D公司、F公司、J公司和Z公司五家上市公司的相关财务数据和财务指标作为参照标准。

(二)现金流量分析

1.预计销售收入

《2019—2022年中国“互联网+农业”产业深度调研报告》中提到，农产品电商是电子商务的不二之选。随着经济的发展，人们对绿色环保食品的需求量将进一步扩大。根据五家上市公司销售收入得出近五年的平均增长率为12.55%。考虑到S公司虽然是新设立企业，但产品质量优质，客户好评度不断提升，所以预计未来五年销售收入增长率在15%左右波动。因此预计未来五年销售收入为2 192 087元、2 192 087元、3 409 811.88元、3 934 922.91元和4 521 226.42元。

2.预计经营性长期资产

S公司为初创型农产品加工企业，规模比较小，经营性长期资产主要以固定资产为主，固定资产投资比率根据同行业经营性长期资产投资平均比例确定。未来五年的比例规划中，前三年可投入再生产，后面两年随着企业规模进一步扩大，公司会添置新的长期资产。预计未来五年经营性长期资产为671 998.99元、671 998.99元、671 998.99元、671 998.99元和873 598.69元。

3.预计非付现成本

公司成立均为自筹资金，且假设公司未来五年销售收入足以运转公司，不发生借款利息支出，所以非付现成本目前只考虑折旧费用。

公司有一台加工设备，总价为671 998.99元，预计设备可使用五年，残值率为3%。采用年限平均法计提折旧。随着企业规模扩大，预计在2022年扩充设备一台，新增设备价值为201 599.7元，预计未来五年非付现成本130 367.8元、130 367.8元、130 367.8元、169 478.14元和169 478.14元。

4.预计销售管理费用

销售费用与公司利润有直接挂钩关系，与销售收入一般成正向变动，未来五年的销售管理费用根据同行业平均比例确定，平均增长率为16.23%，在公司不断经营的过程中，销售费用会随着企业业务的扩张而增长。

管理费用五年平均增长率为14.83%，考虑到新设企业公司管理人员较稳定且预测未来三年管理费用不会大幅度上升，第四年、第五年随着公司的进一步发展，管理费用可能会提高。预估未来五年销售费用和管理费用如表1所示。

表1 S公司2019—2023年销售管理费用预测 (单位:元)

5.现金流量预测表

根据NCF模型，营业现金净流量=税后营业利润+非付现成本，公司不涉及营业外收支，所以净利润即为税后营业利润。

续表2

净利润313 590.25523 183.97425 655.37512 933.35600 497.79现金净流量443 958.05653 551.77438 723.17682 411.49769 975.93

(三)加权平均资本成本

1.权益资本成本

无风险利率Rf根据国债5年期利率平均值确定为5.07%，β系数依据同行业北京大北农公司和沪深300的月收盘，并用SPSS软件进行回归统计为0.337 6，权益风险溢价(Rm-Rf)根据近10年来沪深指数300，采用几何平均收益率法为19.21%。根据CAPM模型得权益资本成本为12.19%。

2.税后债务成本

目前公司规模较小，暂不考虑发行债券。税后债务成本暂以近10年来5年期贷款的利率为标准，自2015年10月24日起，中国人民银行下调金融机构人民币贷款基准利率，以进一步降低社会融资成本。所以需要对平均利率进行进一步调整。自2015年开始，银行贷款利率稳定在4.9%～5.0%之间，并有望继续持平，所以本文的税前债务成本按照调整后的5年期贷款利率4.9%确定，税后债务成本为4.41%。

3.加权平均资本成本

根据公司2018年末资产负债表数据，确定负债率为1.88%，权益比率为98.12%。加权平均资本成本为12.04%。

表3 S公司2019—2023年现金流量预测 (单位:元)

(四)NCF模型企业价值评价

企业价值为未来5年现金流折现之和=443 958.05×(P/F,12.04%,1)+653 551.77×(P/F,12.04%,2)+438 723.17×(P/F,12.04%,3)+682 411.49×(P/F,12.04%,4)+769 975.93×(P/F,12.04%,4)=396 249.64+520 635.54+311 940.17+433 065.85+436 125.65=2098 016.85元。

三、结论

综上所述，S公司价值为2 098 016.85元。随着企业精细化管理程度的提高和市场口碑的打造，农产品作为人们不可或缺的生存必需品，且加工行业的市场需求量在不断扩大。数据显示，我国2018年上半年全国规模以上农产品加工企业达78 247家，实现主营业务收入达到7.8万亿元，同比增长6.1%；实现利润总额达5 306亿元，同比増长7.5%。此外我国政府对农产品加工行业的重视，促使相关部门出台一系列利好政策，从而为农产品加工行业的发展提供了良好的环境。所以S公司未来发展前景是非常好的。