企业并购中的财务风险及防范

吕庆翔

摘要：随着经济全球化进程加快，企业在经营发展过程中面临的风险因素不断增加。为了有效提升市场竞争力、扩大市场份额，增加企业的经济利润，很多企业选择通过并购的方式增强企业整体实力，以便在市场竞争中获得更大优势。但是企业并购中存在定价、制度、融资、财务整合等多方面的财务风险，如果风险管控不到位不仅对并购活动产生不利影响，甚至可能给企业带来重大损失。有鉴于此，企业必须对并购过程中遇到的财务风险进行分类，并对不同类型的财务风险产生的原因进行深入分析，以便企业采取有效的应对与防范策略，避免财务风险扩大，对企业带来重大损失。企业在防范并购财务风险的过程中应针对不同类型的财务风险采取科学合理的针对性措施，使财务风险防范策略真正发挥作用，为企业并购的成功以及并购绩效的充分发挥起到积极的保障作用。

关键词：企业并购；财务风险；防范；策略

一、企业并购概述

企业并购是企业法人按照一定的經济方式获取其他法人产权的行为，该行为必须在平等自愿的基础上遵照等价有偿的原则进行[1]。企业并购是一种重要的资本经营与资本运作形式。在日益复杂的市场竞争环境下，企业之间的竞争更加激烈，为了有效整合各种资源，增强企业的市场竞争力，企业可以选择通过并购行为快速提升自身的综合竞争力，以便获取更好的战略机会，使协同效应得到最大发挥。

二、企业并购财务风险类型

（一）定价风险

定价风险是并购过程中由于双方存在不平等关系，对并购价格的预估存在差异，一旦并购价格超出目标并购企业的实际价值就会导致发生定价风险。在企业并购过程中最重要的环节之一就是对目标企业进行全面准确的分析评估，然后确定企业的价值，这样才能确保并购活动顺利进行。如果价值评估过高就会出现估值溢价，商誉数额相对比较大。如果在后续经营中没有达到预期目标就会导致商誉减值，对当期损益造成不利影响，企业的长远发展也会受到不利影响。

（二）融资风险

企业并购需要大量的资金支持，而这些资金还必须在短期内及时获得，对企业正常的资金流产生重要影响。因此，融资成为很多企业在并购过程中的重要选择。不同的融资方式存在不同的融资成本、融资风险，如果企业在融资过程中没有充分考量融资结构、融资能力等情况，对融资风险评估不到位，将对企业的可持续发展产生不利影响。

（三）支付风险

在对目标企业进行科学定价，并选择合理的融资方式后，企业需要进一步确定支付方式。而支付方式的选择与定价、融资环节息息相关，不同的支付方式各有优缺点，企业需要根据实际情况科学评估不同支付方式带来的风险，以便对支付风险进行科学评估[2]。比如，企业选择全额现金支付方式就会面临大量流动资金被占用，导致企业资金链紧张，对企业的正常运营发展产生不利影响。如果选择股权支付就会导致企业股权稀释，企业对目标企业的控制权将会降低。

（四）整合风险

在并购活动中企业需要在有效的控制时间内对目标企业的各种资源进行有效整合，如果整合方式不合理，导致整合工作不到位，目标可能在并购后的一段时间内出现贬值情况，进而导致企业并购效果下降。财务整合是并购整合的重要内容，如果财务整合不及时或者财务整合不到位，并购企业与被并购企业的财务管理工作就无法统一开展，进而导致企业整体的财务管理水平下降，对企业的正常运营发展产生不利影响。以中国南车合并中国北车为例，中国南车与中国北车合并后成立了中国中车，合并完成后企业在财务方面面临财务管理制度、财务投资、财务决策、财务共享等诸多实际问题，都需要企业根据实际情况从财务管理制度入手，加强财务整合力度。

三、企业并购财务风险成因

（一）目标定位不准确

企业并购中最基础、最重要的工作之一就是对目标企业进行定位，这是企业并购的前提，只有选择合适的目标企业，并对目标企业进行准确定位，并购活动才能顺利开展。在企业并购过程中选择目标企业时会受到内外多种因素的影响，导致定位出现偏差，对企业并购活动产生不利影响。

（二）信息资料不完善

在企业并购过程中并购企业与被并购企业需要对双方的实际生产经营状况进行全面调查，为定价评估提供支持。但是并购双方出于保护自身利益的需要有可能出现隐瞒真实信息的情况，或者编制虚假财务报表，导致企业无法获得全面、准确的信息资料，无法对企业的价值进行准确评估，对企业的并购决策产生不利影响[3]。如果并购双方提供的财务报告缺乏真实性、有效性，或者提供的信息资料不完整，可能导致企业对市场份额、人才流失等情况评估不准确。同时，并购双方由于关系不对等，获取信息的渠道存在差异，可能导致信息资料不完善，影响企业并购。

（三）并购评估不科学

对目标企业进行全方位的科学评估是企业并购的重要内容，但是在实际并购过程中经常出现并购评估不科学的问题，导致企业并购过程中的风险增加，影响并购活动的顺利进行。影响并购评估科学性的因素是多方面的，其中评估方式的选择对并购评估具有重要影响。当前比较常用的评估方法有收益法、市场法、成本法等，不同评估方法的侧重点各不相同，如果单纯运用一种评估方法，或者评估方法的选择不恰当等都会影响价值评估的真实性、科学性、合理性，企业并购风险也会随之增加。另外，并购过程中存在各种不确定因素，也会对并购评估产生不利影响。比如经济周期性波动，导致市场竞争环境发生变化，企业的经营发展策略与资本结构等都会做出相应调整，对并购评估工作产生影响。还有通货膨胀会降低目标企业的价值，导致并购评估与实际情况之间出现差距，增加并购过程中的财务风险。

（四）资源整合不及时

部分企业在并购前没有将企业并购与企业的发展战略结合在一起，导致并购完成后企业的资金紧张，财务风险加大。还有部分企业对被并购企业的经营状况与财务状况预估不足，导致并购完成后无法在有效时限内及时开展资源整合工作，导致后期财务整合、资源整合等具体工作出现问题，增强了企业的财务风险[4]。还有部分企业在并购完成后没有向被并购企业及时补充资金，导致企业资金链断裂，企业的正常运营发展受到不利影响，进而造成企业的经济利润下降。另外，并购方的经营环境与被并购方存在较大差异，无法实现有效融合，也会增加整合风险。

四、企业并购财务风险防范策略

（一）提高定价评估质量

选择合适的目标企业，并对目标企业进行科学评估定价是企业并购开展的基础。为了提高定价评估质量、有效防范定价风险，企业需要从多方面入手，采取有效的措施，确保定价科学合理。首先，企业需要让目标企业提供真实、完整的财务报表，并对目标企业提供的财务报表进行全面细致的分析，及时发现财务报表中存在的问题，方便企业对目标企业进行合理评估。其次，企业需要对市场内外部环境以及我国的相关政策法规充分进行分析，科学预测行业发展前景，确定企业发展战略，为企业并购提供战略指导。其三，企业需要选择合适的定价评估方法，对目标企业进行全面评估。而在评估前企业需要对目标企业开展全面调查，详细了解目标企业的经营状况，然后按照实际情况选择合适的评估方法，对目标企业的真实价值进行科学评估[4]。在中国南车与中国北车的合并中，中国南车根据目标企业中国北车的特点采用可比公司法对其价值进行评估。中国南车选择与中国南车具有可比性的上市公司的估值倍数作为估值参考，并利用二级市场的具体指标与估值倍数对吸收合并的交易价格进行科学分析。同时，中国南车采用现金流折现法建立财务模型，对中国北车的未来现金流、净利润等财务数据进行预测，以此确定中国北车的预期收益现值，并对中国北车的现时价值进行确定。此外，企业还需要加强财务内控，将财务内控贯穿于企业并购的方方面面，使财务风险得到有效防范与管控。

（二）丰富融资方式方法

在对目标企业进行科学定价后企业需要进一步完善并购方案，然后详细了解企业的资金状况与经营状况，并根据企业发展目标确定可用于企业并购的资金额。企业在开展并购活动前需要开展长时间科学有效的财务调查工作，企业并购本身并不需要很长时间，但是如果调查工作需要很长时间，并购企业对被并购企业的财务调查工作不到位，将严重影响企业并购的成败，增强财务风险的发生。以D企业为例，企业对本行业的发展状况进行充分的调研发现，在2014年三家主要上市公司的年报数据中所有者权益增速达到35%，其他年份也在10%上下波动，留存收益从2013年开始在所有者资金的占比明显上升，说明企业的内源融资比例正在继续扩大，公司的自由资金也在大幅上升，为企业并购的内源融资提供了有利条件。在此基础上企业需要选择合适的融资方式进行并购融资，而融资方式的选择与企业的资本状况、信用等级、融资成本等密切相关。因此，企业需要对不同的融资方式进行科学评估，以便有效防范融资风险。

首先，企业需要明确并购融资过程中需要遵循的原则规模与结构合理、成本最低等基本原则。其次，企业需要对当前比较常用的融资方式进行科学分析，在并购融资中内部融资、外部融资、混合融资是最基本的融资形式，内部融资会受到企业资产规模、预期收益、盈利能力等多种因素的影响与制约。因此，企业并购过程中选择外部融资与混合融资的形式比较多。企业财务部门在并购过程中积极利用各种方式全面收集各方面信息，对各种融资渠道、融资方式的融资成本、风险、收益等进行科学评估与比较，为企业确定融资方案提供支持。其三，在对企业基本状况与常见融资方式进行科学评估后企业需要选择合适的融资方式。企业在融资方式的选择方面还要考虑资产规模与结构，如果资产规模与结构不合理，企业的控制权、管理权等可能受到影响[5]。因此，企业需要在选择融资渠道时对不同融资渠道与方式下的融资规模、结构进行分析，科学评估不同融资规模、结构企业的经营管理状况。其四，在实际融资过程中企业一般选择多种融资方式，构建多元化的融资结构。这样可以将内外融资、高成本与低成本融资、高风险与低风险融资结合起来，确保企业并购融资模式最优。

（三）合理选择支付方式

不同的支付方式对企业的经营发展具有不同影响，但是在实际的企业并购活动中支付风险很容易被忽视。为了有效防范支付风险，企业需要加大对支付方式选择的重视，科学评估不同支付方式对企业的实际影响，选择合理的支付方式，为企业并购提供良好的支持。现金支付是最基本的支付方式，但是在选择现金支付方式时企业必须充分考虑自身的资金规模，确保现金支付额在企业最大现金支出额度之内，只有这样才能减轻企业的经营压力。一般情况下企业都会选择多种支付方式结合，但是怎样合理的安排支付结构需要企业综合分析多方面的因素。在支付方式的选择中换股支付也是一种常用的支付方式，这种方式可以有效拓展并购规模，避免企业资金紧张引发财务风险[6]。中国南车就是运用换股的支付方式吸收合并了中国北车，使国企之间实现资产重组与整合，促使我国的资源配置不断优化。在选择换股支付方式前中国南车经过充分的市场内外部调研，综合考虑自身的现金支付能力。由于中国南车与北车的合并需要的资金量非常大，因此企业如果选择现金支付则会存在巨大的资金缺口。如果选择银行贷款等方式，企业的财务风险将大大增加，投资者信心下降，进而对股价产生影响。因此，企业经过充分考量选择换股支付方式。在选择合适的支付方式的基础上企业还需要对支付时间进行合理规划，确保企业利益得到最大保障。并购方可以通过分期付款的方式进行支付，以此确保企业的正常运营发展不受影响。同时，企业可以根据资金规模与时间限制制定科学的分期付款方案，对分期付款的具体实践、金额等开展资金预算，以此降低企业的财务风险与债务压力。

（四）优化并购融合方式

在企业并购后期企业需要及时开展财务整合工作，避免过度缓慢对企业发展造成不利影响。首先，企业需要对法人治理结构进行优化，提高董事会的地位，使董事会确定企业基本的管理制度。同时，企业需要向被并购企业派驻财务总监，由其负责财务整合过程中的财务管理、会计核算等制度财务制度的建设、实施与监督。其次，企业需要及时介入被并购企业的资金管理工作中，对其资金状况进行全面了解，方便企业经营管理工作的有序开展[7]。在此基础上企业需要利用资金管理平台对被并购企业的资金进行集中管理，合理配置并使用企业资金，提高资金的使用效率与效益，降低资金成本，确保企业资金安全完整。在资产管理方面企业需要及时分离无效益与效益较低的资产，不断优化企业的资本结构，提升资产管理水平。其三，企业需要加强内控管理制度建设，将信息管理、合同管理、内部监督、社会责任等内容涵盖在内控制度中，使企业形成完善的内控管理体系，有效防范财务风险的发生，确保股东利益最大化目标的实现[8]。以中国南车合并中国北车为例，由于两者之间对等合并，因此，其并购融合需要遵循对等合并的基本原则。在具体的并购融合过程中企业首先通过召开股东大会的方式选出新一届董事会，并对管理系统与治理结构进行整合，在管理系统整合过程中遵循对等原则。然后企业对两者的发展愿景与发展战略进行整合，由于中国北车与中国南车都是我国轨道交通行业最重要的企业，两者合并的目的主要是为了增强企业在国际市场的竞争力。因此，两者在发展愿景与发展战略上具有共通性，发展前景与战略的整合相对比较容易。在财务战略目标的整合方面企业加大了对财务资金分配的关注，对新能源技术与铁路装备技术研发以及物流投资布局等方面加大了关注，促使企业积极开展多元化的海外投资，推动设备与服务走出去[9]。

五、结束语

企业并购是一种非常常见的投资行为，是很多企业快速扩展过程中所选择的捷径。但是并购风险伴随并购活动的全过程中，尤其企业并购中的财务风险对并购能否成功起着关键作用。为了有效防范企业并购过程中的财务风险，企业需要采取各种有效方式不断提升定价评估质量。在并购过程中合理选择支付方式与融资渠道，加快并购融合，确保企业并购成功，使企业并购绩效得到充分发挥。财

参考文献：

[1]唐学敏.浅析企业并购中的财务风险识别[J].商场现代化，2017 （12）：179-180.

[2]林燕彬.企业并购财务风险分析[J].西部皮革，2018，v.40；No.431 （14）：21.

[3]王琳.企业并购财务风险分析及防范措施[J].财会学习，2017 （22）：92.

[4]黄磊，陈顺泰.谈企业并购中的财务风险及防范[J].现代经济信息，2018（11）：248.

[5]李云.企业并购中的财务风险及防范措施[J].纳税，2017 （16）：40-41.

[6]王玉红，曲波.上市公司并购中的财务风险及防范对策[J].财务与会计，2018 （07）.

[7]彭志敏.浅议企业并购过程中的财务风险及防范[J].经济研究导刊，2017（22）：99-100.

[8]王小俊，王厉冰，臧秀娇.纺织服装企业并购中的财务风险及防范[J].纺织科技进展，2017 （10）：47-49.

[9]杨俏文.企業并购财务风险及其防范研究[J].环渤海经济瞭望，2019 （7）.