公允价值顺周期效应对券商的消极影响及其对策

罗英铭

(重庆理工大学 重庆 400054)

随着我国市场经济体制的不断完善，改革开放的进一步深入，与国际市场的融合日益加深，我国的会计准则也逐步向国际会计准则靠拢，但是公允价值顺周期效应的隐患始终存在，甚至经济越发达，基数越大，顺周期效应的影响就越大。近年来，国内外学者围绕“如何化解顺周期效应的负面影响”这个主题展开了各种各样的研究，也取得了一些成果，主要的探索方向却集中于公允价值本身，如提高计量水平、严格限制使用等等，很少从顺周期效应传递链条上的其他环节寻求突破。

一、券商的公允价值应用现状

券商的主营业务几乎都围绕“金融工具”开展，这恰恰是公允价值计量应用最为广泛的领域。通过对比中信证券、海通证券、西南证券等十家上市证券公司2015-2018年年报中“公允价值变动收益”“净利润”项目均值和上市金融指数走向，可以看出公允价值变动对券商的巨大冲击和典型的顺周期效应。

2015-2016年整体经济下行，市场表现低迷，上市金融指数一路走低，而这十家券商的公允价值变动收益都跌至负数，净利润跌幅也将近一半。2017年市场转好，指数回升，券商的收益也大大增加，净利润随之上涨。然而好景不长，2018年市场再度衰退，上市金融指数跌破6000，公允价值变动收益也迅速告负，净利润明显下滑。由此可见，三者呈现统一的变动趋势，相互影响，关联紧密。虽说在经济形势不佳的时候，大部分企业的经营业绩都会受到影响，但券商所受的冲击显然更大，也更直接。自2015年以来，除了中信证券还能勉强保持公允价值变动收益为正，其他几家公司在此项目上都是连年亏损，净利润更是持续减少，至2018年已不足2015年的一半，足以看出公允价值顺周期效应的危害。

二、公允价值顺周期效应对券商的主要影响

1.经济上行时煽动市场情绪，诱导企业做出错误决策。经济繁荣时，以公允价值计量的资产价值不断上升，计提的预期信用损失却很少，这会让管理者做出更加乐观的预测，更容易忽视潜在的风险，做出激进的决策，导致盲目扩张。当这些信息通过种种途径被披露给市场之后，会极大地鼓励投资者增加投资，甚至出现跟风追捧的现象。而这一现象又会进一步提高资产的公允价值，误导管理者的判断，决策信息再流入市场，煽动投资者追逐利益，形成恶性循环，不断给本就过热的经济火上浇油，催生出更大的资本泡沫。比起其他企业，券商由于大部分资产都是以公允价值计量的金融资产，主营业务又是证券投资服务，在客户和同行的裹挟下难以克制投机心理，因此受到顺周期效应的影响更大，资产过度膨胀带来的隐患也更加严重。

2.经济下行时扩大市场恐慌，促使股价非理性下跌。经济开始走下坡路时，以公允价值计量的资产价值不断下跌，计提的减值也大幅增加，管理者不得不选择比较保守的经营策略，努力控制风险，减少损失。但这些信息会给市场释放较强的不利信号，引起市场恐慌，促使大量投资者割肉抛售，引起股价断崖式下跌。这必然会导致资产的公允价值进一步降低，迫使管理者决策时更加悲观和保守，这种悲观情绪传递到市场上，又掀起一轮抛售浪潮，甚至导致股市崩盘。就这样不断循环之下，本来只是正常的周期性经济低迷，最终演变成巨大的危机，给国民经济造成严重的损害，而券商往往是受损最严重的企业之一。由于券商持有的金融资产通常占到资产总额的50%以上，在顺周期效应的推波助澜之下，一方面自身资产迅速贬值，另一方面投资业务的客户大量流失，主营收入急剧减少，最终面临资不抵债破产的风险。

三、应对公允价值顺周期效应的基本对策

1.建立科学的决策机制，减少企业决策失误。公允价值顺周期效应对金融企业的一个很重要的不良影响就是会干扰管理者的判断，诱导其做出过于乐观或者过于悲观的决策，导致企业利益受损。因此，企业应当建立科学严谨的决策机制，一方面，要减少一人独断，重大决策必须经过高管会议、董事会等讨论决定，且会议中应当有具备财务、金融等专业背景的人士出席；另一方面，各部门应当收集、提供更全面、更准确的决策参考信息，并且内控人员要对这些信息进行核查，严肃处理各部门为了一己私利夸大收益、隐瞒风险的行为。这样可以减少顺周期效应对管理决策的误导作用，从而减少决策失误。

2.加强信息披露与沟通，避免股价大起大落。公允价值顺周期效应影响投资者的一大根源就是信息不对称。对企业信息的了解越充分，投资者就越能保持冷静，反之，信息越缺失，越会刺激投资者的赌徒心理和恐惧心理。上市公司为了保持股价，往往会报喜不报忧，对广大投资者隐瞒经营中出现的问题和存在的隐患，殊不知正是这样，导致投资者对风险缺乏心理准备，当问题突然爆发时容易将后果夸大，给了顺周期效应可趁之机，最终出现股价断崖式下跌等结果，给公司造成巨大的伤害。因此，企业应当在信息披露上更加透明、真实、及时，积极维护投资者的知情权，让他们在危机到来时早有准备，才能有效减弱顺周期效应对投资者的心理影响，同时也保护了企业自身利益。

3.建立逆周期资本缓冲机制，维护企业稳定发展。巴塞尔委员会于2010年颁布以建立逆周期资本缓冲为核心内容的《巴塞尔协议Ⅲ》，涵盖提高资本缓冲、弱化监管资本对会计数据的依赖、设定杠杆比率的上限等一系列措施，以及对公允价值度量与建模、信息披露的改进等其他指引。[11]逆周期资本缓冲机制主要应用于银行业，但对券商也大有帮助。一方面，银行受顺周期效应影响小，贷款稳定，可以为券商提供一定的经济支撑；另一方面，券商与银行有很多相似之处，可以从这些措施中获得诸多启示，增强企业应对能力。比如，在经济上行期提高对企业资本的要求，多提减值准备，通过衍生工具加强风险控制，抑制企业过度扩张；经济下行期进行反向操作，以丰补歉，尽力维持股价平稳。如此，既能让管理者胸有成竹，又有利于增强投资者的信心，从而使企业保持正常、稳定的运营。

综上所述，公允价值顺周期效应是基于公允价值自身特性而产生的、几乎无法避免的一种机制，而国内外专家学者的研究多集中于理论层面和银行业，对于证券行业思索较少。通过对十家券商近几年财务报表及股市走向的分析，可以看出公允价值顺周期效应对以金融资产为主体的企业有着举足轻重的影响。虽然能够带来短时间的资产增值，但泡沫破灭后的急速衰退和市场动荡让很多券商面临生存危机。因此，企业要提高警惕，积极应对，建立逆周期资本缓冲机制，同时加强信息披露、强化科学决策，从而最大限度地降低顺周期效应的负面影响。