资产证券化在我国发展进程中遇到的问题

◎徐云龙 张谊璇

资产证券化作为一种新的融资和投资工具，从产生到发展不过是30多年光景，但是资产证券化在社会发展中，尤其在经济领域中所产生的巨大利润和经济效益是不可取代的。进入20世纪70年代，美国政府率先完成以抵押贷款组合为基础资产的抵押支持证券首笔交易，这标志着资产证券化作为金融新手段在社会发展中的首次诞生，接下来为适应市场经济，又陆续衍生出很多类型的贷款项目品种，从而使得资产证券化逐渐成为一种被广泛采用的金融创新工具。

一、资产证券化愈来愈成为我国融资投资的新工具

改革开放40多年来，伴随着我国社会主义事业经济建设的快速发展，资产证券化的品种，所涉及的领域也越来越多元化，对人们生活的干预和影响也越来越直接，具有深远的现实意义，像汽车贷款，电费应收款单，房地产以及各种收费权和管理经营权等。

2001年1月，随着我国加入世界贸易组织，为加速融入国际经济新秩序，缩短与欧美、日、韩等发达国家的距离，我国在资产证券化道路上积极尝试。2004年1月，央行通过公布实施《全国银行间市场债券交易流通审核规则》，保障资产证券化产品具有可操作性，此后逐渐在全国范围内扩大试点。对在试点过程中发现出来的问题，一边及时梳理分析总结，一边及时进行汇总和科学论证，结合实际运作过程中产生的问题提出有针对性的解决方案，尤其针对过去信息封闭，资产停滞等情况加大对资产池的信息透明，同时确保在工作方式方法上适度创新等；试点机构从国家开发银行和中国建设银行渐渐扩大到中国工行银行和招商银行等七家金融机构。证券化资产产品范围也由简单住房信贷，扩大到不良贷款、汽车贷款，以及电影特许权使用费等。在增加等级信任，降低风险防控措施下，对贷款资产池范围和投资者身份范围有所扩大，全力推动了资产证券化发展，也助推我国社会主义市场经济，尤其是对那些相对缺乏流动性的固定闲置资产，通过证券的形式转变成流动性高、可在资本市场上进行交易的金融商品的手段，从而达到补充发起人资金紧张，加快融资速度，激发发起人投资项目干事做事的信心。

二、资产证券化在我国的发展空间巨大

我国目前的国情是中小企业占比空间很大，这些中小企业构成了社会经济发展的中坚力量和稳定的主体，这说明我们在资产证券化产品设计和研发上，具有更大的发展空间。如何能够更多考虑到我国目前的实际情况，更加有针对性地分层分级，更加灵活，更加具有创新意识地设计金融产品，使得各类贷款产品占比更加趋于科学合理，是我们当下从事金融行业工作者所需要思考的问题。在资产证券化的发展过程中，广大发起者通过资产证券化，不仅可以让投资人有限出让资产许可权利，而且可以提前获得融资渠道，加速提高原有资产和权利的变现和流动性，为发起者获得低成本融资途径，提高发起人改善各种财务比率，将不良资产转化成可发行的支持债券，并能大大降低资产风险，使得不良资产满足风险资本指标的要求。让发起者对资产中收益与风险要素进行重新分离与重新组合，提高资产负债匹配精确度，大大降低发起人的筹资成本，加快发起人的筹资途径，也为投资人提供了更好的投资项目和投资类型。

资产证券化已成为我国固定收益市场上最重要的金融新工具，在国家有力的支持和监控下，市场份额也在逐年攀升。尽管与国际上欧美、日、韩等其它发达国家的资产证券化进程相比，我国的资产证券化要达到成熟市场的运行规模和业务标准，还需要有很大的距离，也恰恰意味着我国在资产证券化业务领域里具有很大的上升空间，很多产品类型尚未成熟完善，大多数的老百姓对这项领域的认识也处于较初级的阶段，但是我国已经在发展的20年学习借鉴中，结合我国特有的国情，摸索出很多经验和教训。

三、我国资产证券化目前存在的问题

首先，从我国目前资产证券化产品种类看，还远远不能满足国内金融市场的巨大需求，在实际操作和具体落实中依然存在很多问题。在今后未来的时间里，国家应该采取措施，设计更加具有可操作性的金融产品，尽可能调动更多的金融机构和财务公司的积极性，让他们尝试参与不同项目的资产证券化产品，通过完善相应的法律法规和金融制度提高各个环节的风险防控能力，进一步细化分层管理，提高信用评级增级，加强财会税收体系建立以及强化投资者保护机制，保障信贷资产证券化市场规模。同时，加强完善的证券化产品回购机制，提高二级市场流动性。

其次，从目前我国庞大的经济实体上去看，非流动性资产闲置率依旧很高。由于对资产证券化知识缺少专业的宣传和普及，很难深入更多有需要的投资群体并加以推广，导致投资者主体对这种金融新工具的认识严重不足。从我国近20多年发行的信贷资产支持证券产品来看，普遍存在种类单一，分层不清，项目投资比较集中，市场缺乏活跃性，为金融机构投资者提供的利润空间也很小，因此调动不起来保险，中介等其他机构投资者的参与热情。

最后是贷款资产池比较狭小，资产池中大多以基础资产为主，各中小企业等较高风险贷款占比依然很低。而我国目前的国情是中小企业占比空间很大，这些中小企业构成我国社会经济发展的中坚力量，他们是保障社会稳定的主体，希望我们在资产证券化产品设计上，能够更多考虑到我国目前的实际情况，考虑更多的中小企业，更加有针对性地分层分级，更加高效灵活，更加具有创新意识地设计金融产品，使得各类贷款产品占比更加趋于科学合理。从我国目前的贷款产品设计上看，要努力研发更多有利于不良资产的证券化产品类型，还要研发更多适合于中小企业融资渠道的金融产品。由于我国目前资产证券化的产品期限大多在三年之内，故产品期限较短、整体收益率只比国债略高一点，由于这些资产证券化产品缺少个性化设计，产品之间的档次模糊不清，对于那些不同层次投资者的不同投资项目和偏好也很难满足。

与此同时，从我国现有的信贷资产证券化模式中看，由于资产证券化产品相对规模不大，很难成为金融机构中的主要投资品种。加上专业人员极其匮乏，缺少相应的培训机构，更缺少相应的专业队伍，在利益的驱动下，很多中介机构的专业水平又较低，团队缺少专业培训等一系列具体问题，导致资产证券化在具体操作层面上缺乏统一的信用评级标准和评估标准体系，这一切都严重影响信贷资产证券化的公信力和影响力，从而影响它的推广速度。

因此，借鉴国外发达国家成熟的经验和体系，从高等专科教育中去培训这方面的专业人才队伍，加强中介机构的行业规范，加强信用评级机构的立法保障，增强资本的抗风险意识，制定更高层级的监管法规，提升资产证券化的法律法规层级，还需要我们国家有关部门不断的探讨和更深一步的实践。