中银理财有限责任公司副总裁孙新夏：渠道、产品、技术是未来资管竞争的三大利器

2020年1月14日，由易趣财经传媒、《金融理财》杂志社主办，北京银行协办的“金貔貅·第十届中国金融创新与发展论坛”在北京金融街丽思卡尔顿酒店成功召开。论坛以“启航与竞合”为主题，来自监管层、行业协会、经济学界、金融机构的300余名嘉宾出席了本次盛会。同时，《金融理财》杂志还携手全球领先的市场研究机构——益普索（中国）咨询有限公司联合发布了《新形势下高净值客户投资与消费行为特征暨中国金融机构理财力白皮书》（下称《白皮书》），共同揭秘富人的钱都流向哪儿？另外，业界翘首以盼的“金貔貅·金牌榜”百余项大奖也新鲜出炉。

期间，国内银行理财子公司、保险资管、信托、券商、基金、期货等机构的30余位顶级资管大伽，分别就“2020年资管战略与路径选择”、“资管业务转型与资产配置策略”等主题进行了深入探讨，为现场听众带来了一场思想的盛宴。

中银理财有限责任公司副总经理孙新夏受邀参加了本次论坛，并从四个方面分享了对资产管理行业转型发展策略的一些体会。他表示，“在资金和资产端重新匹配的发展过程中，渠道、产品和技术是未来竞争格局中最重要的三大因素。”

中国资管行业现状与前景

首先，孙新夏简单回顾一下资产管理的现状与前景。他先从三个维度剖析我国资管行业现状。

从产品维度来看，公/私募类型产品规模几乎占据半壁江山、商业银行贡献行业近 1/3 的 AUM（资产管理规模）。按管理机构类型来看，商业银行及基金公司占比最大，券商资管、信托的规模占比大幅下滑，银行（22 万亿元、占比31%）、基金公司（19 万亿元、占比 26%）、私募投资基金（13万亿元、占比 18%）贡献主要规模。信托公司占比是13%，债券资管产品、保险资管产品以及期货占比都不到10%。

从资金维度来看，个人资金贡献近一半、金融同业资金占比1/3。剔除交叉持有后的 72 万亿元=34 万亿元个人资金+11 万亿元企业资金+3 万亿元养老金及财政资金+23万亿元金融同业资金；占比分别为 48%、16%、4%以及32%。，72万亿规模中个人资金贡献近一半。

从资产维度来看，非标股/债投资占比近三成、上市股票投资不足 1/10。 剔除交叉持有后的 72 万亿元=30 万亿元债券+21 万亿元非标股权/债权资产+15 万亿元现金/存款及货币市场工具+6 万亿元上市股票，占比分别为42%、29%、21%以及 8%。非标股票债权投资占3成，上市股票投资不足1/10。通过数据可以看出来，和国际对比来看我国的资产管理行业规模还是不算小的，但是尚有提高空间。

我国居民金融资产配置占总财富的比例相对较低，发展空间广阔。根据《中国家庭财富调查报告》，截止2018年末，房产净值仍是我国家庭财富中主要构成部分，占比约70%（城镇地区71.35%、农村地区52.28%）；金融资产占比16.3%（城镇地区15.1%、农村地区21.5%）。美国、英国、新加坡等发达国家的居民金融资产配置比例在50%左右，随着我国经济发展，在“房住不炒”政策基调下，预计居民金融资产配置有较大提升空间

居民金融资产以现金与存款为主，其他资产类型中信托、个人理财和其他金融資产占比较高。从居民金融资产的结构来看，现金和存款仍是最主要的配置形式，占比达到54%；随着金融市场发展和居民理财意识提高，信托、个人理财以及其他金融资产占比上升至20%，人寿保险与养老基金占比14%。股票、债券、共同基金等其他金融资产占比均不足10% 。

预计2025年，资产管理规模将达到139 万亿元（剔除通道口径）。主要的驱动力有这么以下三点：1、功能监管为导向、“资管新规”为代表的监管改革所营造的健康发展环境。2、资本市场发展机构放宽带来的供给扩容。3、居民储蓄向投资转化，机构资金规模稳健增长所带来的需求提振。

资金端——个人将是最主要的资金增量贡献，预计2025 年个人可投资金融资产规模达到 246 万亿元（对应18-25e CAGR 10%）、其中配置资管产品的比例达到 32%（较18 年提升 5ppts）。预计2025 年个人资金配置资管产品79 万亿元，占比57%；金融机构资金产品38万亿元，占比27%；企业资金产品15万亿元，占比11%；养老金产品7万亿元，占比5%。

资产端——伴随着资本市场的扩容，预计标准化的债券及上市股票合计贡献 74%的增量、在 AUM 中的占比有望达到 62%，预计非标资产中未上市股权投资保持稳健增长、非标债权占比则面临进一步收缩压力。预计2025年债券型产品67万亿元，占比48%；非标资产型产品31万亿元，占比22%；现金、存款及货币市场工具22万亿元，占比16%；股票型产品19万亿元，占比14%。

“资管新规”带来的行业影响

随着2018年4月27日“资管新规”以及后续相关配套《实施细则》落地，明确实质不能形式的功能监管以减少监管真空，消除套利空间，着力去刚兑去杠杆清理资金池和对非标投资提出期限内等监管措施，将各类资管产品的监管、标准拉平到同一起跑线，这就导致资产和资金的重新匹配，加速行业格局的变化。

主要影响表现为：1、资金和资产配置方面，“资管新规”降低了银行理财产品的的吸引力，但又接触了部分对银行资管业务原有的的诸多限制，使的头部银行的理财子公司竞争力增强，或将带来银行理财产品的市场集中度显著提升；

2、行业格局方面，短期内准入机制的放宽进一步加剧竞争，未来3-5年我国资管市场集中度可能出现下降。长期看经过转型和充分竞争以后，我国资本行业将与全球发达市场趋势同步，头部机构将逐渐拉开与中小机构的差距。凭借规模效应优势足以吸引优秀的人才，进而保障投资表现，通过资金流入规模扩张业绩大部分提升，来弥补基础利率的下行。

3、具体机构类型方面，银行理财正式通过公募产品竞争，理财子公司投的范围扩大，且借助母行提供的流动性支持优势，使得银行在货币流动性及固收优势更加明显，获取非标资产风险防控能力强于信托，券商资本以及子公司依托银行资源在网点的渠道和客户基础上的优势显著。在银行理财、券商公募类产品中进行重新选择。

二是信托公司通道业务压缩冲击明显。非标投资管理难度加大，信托向较其他投资范围较为广泛，投资方式最为灵活，可进行垮资产融资，可进行跨市场投资，可采用债券融资、股权投资、投带联动、产业资金等灵活的结构设计。信托财产的独立性和风险隔离功能，有助于实现家庭财富的传承养老等目的。

三是券商资本凭借突出的权益资产对价能力，打破刚兑带来的银行、信托客户的分流。在短期内银行委外规模出现萎缩，通道业务进一步压缩，非标债券人投资受到影响，难度加大。

四是公募资金受本轮新规监管直接影响负面就小，在委外竞争中占有较大优势，与券商资本一样，有机会获得部分从银行、信托产品中分流出来的客户。

五是保险资本被纳入到大资管范围，在长期稳定的保险资金稳妥也给其他资本机构可以竞技。银行委外通缩对专户业务产生影响。

六是私募基金被纳入到银行理财子公司合作范围，可以投顾形式成为其资本产品的投资顾问。银行对私募白名单准入基准提高，使得百亿级的投顾机构市场占有率更高，但银行理财委外收缩对私募股权、投资资金、证券基金规模冲击比较明显。

资管行业转型发展的方向

在资金和资产端重新匹配带来的发展中，渠道、产品和技术是未来竞争格局中最重要的三大因素。

一是强大四大增长资金渠道，包括2000万富裕人才，10亿元养老金，4万亿政府领导基金，银行和保险2万亿元的外部管理资金。

二是产品向产品化和高利率转型，在低利率、高波动社会环境当中，资管机构获得超额收益的难度将大大增加，规模化的被动产品以及高收益另类产品越发受到亲睐。从全球资管产品结构来看，资金正逐步从传统的主动管理型产品向被动型、另类型和解決方案型投资产品转移。

三是贯穿全过程全流程的科技改造，将移动互联网、人工智能、区块链、大数据、流程自动化等技术，逐渐应用到资产管理的营销获客、产品投顾、投资决策、风险管控、运营管理等业务效率。中台方面提升头部能力改善交易效率，后台方面强化风险管理降低运营成本。

银行理财转型发展挑战与着力点

过去商业银行基于自身的渠道、资金、产品优势，处于我国资产管理行业的核心地位，但是现在面临较大的挑战。

在孙新夏看来，现在面临较大挑战有两个方面，1、蚂蚁金服、腾讯等第三方平台规模扩张、以及金融机构之间的相互代销的发展。2、银行理财产品客户或将部分分流至券商资管及公募基金等产品，在银行理财产品刚兑预期打破以及收益率下行背景下，风险偏好较高的一般个人客户或在分流向公募基金、券商资管公募类产品转移。

孙新夏指出，转型的着力点在于，大行需要尽快构建全面的产品管理体系，自建和委派并举完善投研能力，多数城商行、农商行，投研短板更加突出，并且搭建资管能力透出产出比或奖励。

未来可能更多采取MOM、FOM等新型买卖形式进行资产管理，或聚焦渠道业务代销，以及其他资管机构的产品。以上是孙新夏对整个资管行业一些转型特点及未来发展的一些思考。