中国私募基金发展困境及解决方案研究

赵昱涵

【摘 要】 私募基金行业于二十世纪中期诞生于美国，经历了七十余年的发展，其业务方向从最初的创业融资扩展到包括大型公司并购在内的种类繁多的业务范畴，私募基金行业在美国等发达国家已经成长成为一种成熟的产业模式。私募基金在促进我国创业企业发展和产业结构转型方面具有重要的意义，是政府引导社会资源优化配置和促进优质公司成长的便利途径。针对资产管理新规及目前私募基金现状，本文认为公司应设立成为行业领先公司的战略目标，以品牌化、差异化和专业化的发展战略保证目标的实现。最后，本文提出了私募公司实现战略目标的具体实施举措。

【关键词】 资产新规 私募基金 差异化和专业化

资产管理业务是指银行、信托、证券、基金、期货、保险资产管理机构、金融资产投资公司等金融机构接受投资者委托，对受托的投资者财产进行投资和管理的金融服务。金融机构为委托人利益履行诚实信用、勤勉尽责义务并收取相应的管理费用，委托人自担投资风险并获得收益。金融机构可以与委托人在合同中事先约定收取合理的业绩报酬，业绩报酬计入管理费，须与产品一一对应并逐个结算，不同产品之间不得相互串用。

（一）研究背景

2018年4月27日中國人民银行发布资产新规，即中国人民银行中国银行保险监督管理委员会中国证券监督管理委员会国家外汇管理局关于规范金融机构资产管理业务的指导意见?。

近年来，我国资产管理业务快速发展，在满足居民和企业投融资需求、改善社会融资结构等方面发挥了积极作用，但也存在部分业务发展不规范、多层嵌套、刚性兑付、规避金融监管和宏观调控等问题。按照党中央、国务院决策部署，为规范金融机构资产管理业务，统一同类资产管理产品监管标准，有效防控金融风险，引导社会资金流向实体经济，更好地支持经济结构调整和转型升级。

资产管理业务是金融机构的表外业务，金融机构开展资产管理业务时不得承诺保本保收益。出现兑付困难时，金融机构不得以任何形式垫资兑付。金融机构不得在表内开展资产管理业务。

私募投资基金适用私募投资基金专门法律、行政法规，私募投资基金专门法律、行政法规中没有明确规定的适用本意见，创业投资基金、政府出资产业投资基金的相关规定另行制定。

（二）资产管理介绍

资产管理产品包括但不限于人民币或外币形式的银行非保本理财产品，资金信托，证券公司、证券公司子公司、基金管理公司、基金管理子公司、期货公司、期货公司子公司、保险资产管理机构、金融资产投资公司发行的资产管理产品等。依据金融管理部门颁布规则开展的资产证券化业务，依据人力资源社会保障部门颁布规则发行的养老金产品，不适用本意见。

金融机构在发行资产管理产品时，应当按照上述分类标准向投资者明示资产管理产品的类型，并按照确定的产品性质进行投资。在产品成立后至到期日前，不得擅自改变产品类型。混合类产品投资债权类资产、权益类资产和商品及金融衍生品类资产的比例范围应当在发行产品时予以确定并向投资者明示，在产品成立后至到期日前不得擅自改变。产品的实际投向不得违反合同约定，如有改变，除高风险类型的产品超出比例范围投资较低风险资产外，应当先行取得投资者书面同意，并履行登记备案等法律法规以及金融监督管理部门规定的程序。

（三）资产新规下私募困境

私募的投融过程大概包括“投融管退”四个部分。融资：具体包括募集准备、募集核心法律文件、募集路演和基金设立等工作。投资：项目寻找、投资评估、尽职调查和投资方案设计等工作。管理：主要是指帮助企业做强做大、把握参与管理的程度和对风险的控制等工作。最后的退出渠道包括IPO退出、兼并收购、股权回购和清算退出等工作。涉及到具体公司具体项目，代入到具体的案例里，每一个鲜活的案例都活生生的在脑海中出现，就更可以了解这些公司的价值，投融资方式。

由于资产新规的规定，导致2018年私募基金和各种P2P公司的暴雷，原因都是在做一些投机倒把的事情，并没有在这个投融的过程中给与价值赋能，收入的都是从别的投资者那里坑来的血汗钱。每个人，每个企业在社会中都要有自己的意义，创造价值并分享价值。只拿自己该拿的一部分，脚踏实地，一定要多去想自己能给客户带来什么，在这个产业链中自己提供了什么价值，做了什么自己专业领域的技能。目前私募基金和大公司合作的困境在于，每家大公司都想从私募这里融资撬动自己的杠杆，在产业链上打通上下游，完成企业战略兼并收购。在《资产新规》颁布以前，杠杆的比例可能达到1：9，即上市公司出资1亿，对应私募出资9亿来完成收购业务。上市公司会将自有资金拆分为10份，用自有的10亿同时撬动10家私募基金，成立十个项目分散自己的风险，提高成功概率，在其中一个项目达到上市条件后上市圈钱，股权质押套现继续扩张。近几年国内宏观经济不景气，行业发展不好的情况下经常发些大股东强制平仓及上市公司暴雷等现象。作为私募基金，资金全部投入到一个项目中，风险就是100%。经常被大公司当做杠杆来使用，因为大家都想用别人的钱来办自己的事。所以私募基金在这个市场上如何发展，就成了我们要思考的首要问题。在私募基金参与的项目里，要将自己的优势和技术注入到参与的项目中，要比上市公司更了解这个子项目的行业背景和宏观政策等影响，同时提供股权、财务、上市融资等各方面架构的搭建。而不是把钱投出去就置之度外，不管不问。在私募基金要加强培训金融类知识，对于上市公司的调研策略等培训。

（四）解决方案

1.加强对企业的了解和理解

将企业的财务、业务和公司治理及团队分别为一个企业的表层、中层和底层，理解企业的过程应该是分别了解这三个层次并将其相互印证并融合为对企业的整体认识的过程。了解产品：了解企业的主要产品/业务，主要产品的原材料及成本构成、应用领域、基本生产工艺流程、发展历史，主要业务的运营模式。了解企业产品/业务的主要竞品及其特点。优秀管理团队一般具有下列基本特征：1、持股最多的股东是管理团队中的关键成员，是管理团队的灵魂人物（俗称“企业家”或“老板”）。2、企业家具有过人的眼光、自信、胆略与气魄，同时具有团队意识，并有听取副手或下属意见的习惯。3、老板在管理团队中具有很高的威望，其他高级管理人员很信服老板，并感觉到与老板共事很愉快。4、管理团队之成员各有其长，具有各管一摊的能力，成员之间具有很好的互补性。5、管理团队之成员对老板的激励体制基本满意，对公司的未来充满信心。在投资过程中，投资风险分析应列出项目组认为可能对我方投资该项目产生重大不利影响的风险项目，应包括风险的性质，对企业业务和上市进程的影响，对财务业绩的影响与量化，以及该项风险在投资期内的发生概率及判断依据。

2.深入对企业的投资分析

确定该公司产品所处的细分行业，并确定该产品的目标销售市场，以此作为行业分析的基础。了解该行业的诞生及发展历史，获得该行业过去5 年的基本情况，应该包括但不限于每年的市场规模、增长速度、基本市场格局等，分析该行业历史发展（增长/下降/停滞）的背后动因。分析行业未来5 至10 年的总体增长速度，深入了解其增长背后的主要驱动因素，并尽量获得较为确实的支持性信息（例如，政策性文件等），观察从历史发展情况是否能够印证未来增长的可行性。行业的增长通常由以下几个方面的因素驱动，第一，新产品大幅度提高老产品的性能，从而产生替代;第二，新工艺大幅度降低老工艺的成本，从而产生替代;第三，新模式相较老模式更符合宏观环境的需求，从而产生替代;第四，产品或服务由于宏观经济的发展需求持续增长;第五，政策性导向。了解上游的产业格局和竞争壁垒，若存在较高的竞争壁垒或产业较为集中，则上游企业较为强势，企业对上游的议价能力较弱。下游客户越分散，则对下游的议价能力越强;本行业的技术复杂性越高、信息不对称性越强，则对下游的议价能力越强;产品在下游成本中所占比例越小，则对下游的议价能力越强;产品质量问题对下游的潜在影响越大，则对下游的议价能力越强;本行业的进入门槛越高，则对下游的议价能力越强。观察行业内主要公司的经营模式及盈利能力，尤其是资本回报率和净资产回报率，是否与前述的行业进入壁垒和对上下游的议价能力相一致。

3. 严格坚持并切实做好尽职调查后对企业的意见反馈

要彻底掌握“没有不能投的项目”的精髓，对调查的任何一个项目，均要精心研究企业的问题，并设计相应的投资交易架构。对尽职调查后的企业，根据评审意见，分为四类：（1）当前阶段即可投资的项目;（2）后续特定时点和特定条件可以投资的项目;（3）整合其他企业后可投资的项目;（4）严重造假的项目。对任何一个完成了尽职调查的企业，不论属于上述四类中的哪一类，均需要向企业反馈正式的书面意见（反馈意见函）。反馈意见函，是向企业反馈我们对投资交易意见的正式方式，也有助于体现公司的专业性，帮助私募基金取得谈判和跟进项目的优势，同时也有利于公司树立良好的行业口碑。对反馈意见函必须用心做好，内容和形式均要力求完美。

【参考文献】

[1] 私募股权投资公司發展战略研究[D]. 张森君.华侨大学 2017

[2] 中国私募股权投资与退出机制探析[D]. 谢龙.北京外国语大学 2017

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[5] 私募股权投资风险防范研究[D]. 马雅智.北京交通大学 2017

[6] 私募股权投资项目投前风险控制方法研究[D]. 刘明超.山东大学 2017