再融资对上市公司盈利能力的影响研究

袁小平

新希望六和四次再融资对盈利能力都有影响，第一次与第二次带来的积极效应更为突出，后两次并没有带来比较明显的效应，因此上市公司在选择再融资方法时，要充分考虑公司、行业和市场环境的变化，比较不同再融资方法的优劣从而做出判断。

再融资是指上市公司通过配股、增发、发行可转换公司债券等筹资方式在资本市场上进行的直接融资。再融资渠道和融资方式灵活多样。再融资对上市公司的发展能起到了較大的积极推动作用。自从1998年开始，大陆的上市公司明显地表现出了对再融资的热情。

新希望六和四次再融资简介

新希望六和股份有限公司（下文简称新希望六和）1998年在深圳证券交易所上市，主要经营业务涉及的行业有农业、畜牧业和食品工业，具体业务涉及饲料、养殖、肉类产品等。2001年，公司募集资金总额192，000，000元，剔除6，533，122.96元的发行费用，3月全部募集资金到位。2011年，向8家公司发行809，805，484股股份，向两位个人发行6，339，206股股份，11月增发配股上市。2014年，公司准备发行股票募集资金人民币2，999，999，982.42元，但实际发行时，减去发行费用后，募集资金净额为人民币2，985，706，271.89元，当年9月增发配股上市。2017年，公司通过现金支付和发行股份的方式，向9名特定对象发行股份总数47，780，425股，1月增发配股上市。

新希望六和再融资对盈利能力的影响

盈利能力，顾名思义，就是创造利润的能力。本文拟用以下三个指标来进行分析：第一，总资产利润率，指的是企业在某个时间段内的息税前利润总额除以资产平均总额的值;第二，股东权益报酬率，指企业在某个时间段内的净利润除以股东权益平均总额的值;第三，销售净利率，指企业净利润和营业收入净额之间的比值。

第一次再融资对盈利能力的影响：

表1  第一次再融资盈利能力指标

年份 2000 2001（第一次

再融资年度） 2002

总资产利润率（%） 5.24 6.59 5.81

股东权益报酬率（%） 6.4 8.18 10.58

销售净利率（%） 8.8 12.33 11.67

根据巨潮资讯网中新希望六和2000年到2018年的财务报表数据计算而来，下同。

从表1可以看出，第一次再融资年度2001年该公司的各项财务指标相较于上一年来说，总资产利润率、股东权益报酬率、销售净利率都呈现了上升趋势，2002年总资产利润率、销售净利率略有下滑，但三个指标在三年总体呈现较好的上升趋势。根据新希望六合2001年年报可计算出，该年度主营业务收入比2000年增长17.57%;主营业务利润比2000年增长27.62%;净利润比上2000年增长20%。

由此可见，第一次再融资促进了公司盈利能力的提升。

第二次再融资对盈利能力的影响：

表2   第二次再融资盈利能力指标

年份 2010 2011（第二次

再融资年度） 2012

总资产利润率（%） 8.18 15.42 8.88

股东权益报酬率（%） 14.8 27.57 15.19

销售净利率（%） 10.24 4.67 2.99

从表2可以看出，2011年总资产利润率、股东权益报酬率呈上升趋势，销售净利润率处于下降趋势。根据公司2011年年报可计算出，饲料行业主营业务收入比上一个会计年度增长34.40%;毛利润比前一年增长33.24%;畜禽产业主营业务收入比前一年增长105.72%;毛利润比上一个会计年度增长903.38%;屠宰肉制品行业主营业务收入比上一个会计年度增长34.70%;毛利润比上一个会计年度增长25.71%。三大主营业务的增加是该公司营业收入与净利润增加的直接因素。但2012年与2011年相比总资产利润率、股东权益报酬率、销售净利率相对较低。

由此可见，第二次再融资也促进了公司盈利能力的提升。

第三次再融资对盈利能力的影响：

表3  第三次再融资盈利能力指标

年份 2013 2014（第三次

再融资年度） 2015

总资产利润率（%） 8.44 7.823 8.401

股东权益报酬率（%） 14.58 11.48 11.48

销售净利率（%） 3.592 3.73 4.81

从表3可以看出，第三次再融资后，该公司的总资产利润率与股东权益报酬率出现下跌，但跌幅不大。销售净利率无明显变化。根据该公司2014年年报显示，公司饲料业销售各类饲料产品销1570.55万吨，与2013年同期比较仅增加了31.07万吨，同比增长率为2.02%。畜禽业采取了一系列措施，扭转了近年来畜禽养殖业的颓势。屠宰及肉制品行业接近公司农牧业产业链的消费终端，宏观经济疲软和家庭收入增长放缓导致了中国的肉类消费需求下降。2015年的总资产利润率、股东权益报酬率、销售净利率比2014年略有好转。

由此可见，2014年第三次再融资没有对盈利能力带来明显的积极效应。

从新希望六和再融资得到的启示

新希望六和四次再融资对盈利能力都有影响，第一次与第二次带来的积极效应更为突出，后两次并没有带来比较明显的效应，因此上市公司在选择再融资方法时，要充分考虑公司、行业和市场环境的变化，比较不同再融资方法的优劣从而做出判断。在资产负债率较低时要充分发挥财务杠杆的作用，积极使用丰富多样的债权再融资方式。当公司具有较好的成长性、长期偿债能力比较强时可以选择可转债等融资方式。当公司资产负债率较高、盈利情况较好的时候可以考虑选择配股或者增发来进行再融资。

（成都理工大学工程技术学院）